2022年年报&2023年一季报点评：2022年业绩阶段性承压，2023年Q1恢复快于预期

证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美年健康（002044） 2022年年报&2023年一季报点评：2022年业绩阶段性承压，2023年Q1恢复快于预期 2023年05月05日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.80 一年最低/最高价 3.95/7.68 市净率(倍) 3.65 流通A股市值(百万元) 26,332.65 总市值(百万元) 26,616.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 1.86 资产负债率(%,LF) 55.40 总股本(百万股) 3,914.25 流通A股(百万股) 3,872.45 相关研究 《美年健康(002044)：2021年年报点评：收入端量价齐升，扣非利润端实现扭亏》 2022-04-24 《美年健康(002044)：2020年年报点评：Q4业绩强势增长，全年客单价微升》 2021-04-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,533 11,015 12,859 14,972 同比 -7% 29% 17% 16% 归属母公司净利润（百万元） -533 525 837 1,164 同比 -966% 198% 59% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.14 0.13 0.21 0.30 P/E（现价&最新股本摊薄） - 50.69 31.80 22.88 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022年，公司实现营收85.33亿元（-7.41%，同比下滑7.41%，下同）、归母净利润-5.33亿元（-965.78%）、扣非归母净利润-5.68亿元（-880.84%）。2022年Q4季度，公司实现营收27.82亿元（-17.23%）、归母净利润-1.45亿元（-148%）、扣非归母净利润-1.44亿元（-150.45%），Q4季度主要受疫情影响有所下滑。2023年Q1季度，公司实现营收20.96亿元（+53.82%），实现归母净利润-1.67亿元（+61.27%），实现扣非归母净利润-1.76亿元，Q1季度恢复增长。 ◼ 2022年业绩受疫情影响承压，2023年Q1有所回暖。2022年四季度传统业务旺季期间，核心城市受客观因素影响，11-12月体检收入较去年同期下跌30%，对全年业绩造成较大的影响。分品牌来看，2022年美年大健康收入66.42亿元（-5.43%），占比77.8%（+1.1pct），慈铭、奥亚收入17.55亿元（-12.38%），收入占比20.6%（-1.3pct），美兆收入1.4亿（+7.7%），占比1.6%（+0.2pct）。2022年公司体检人次1839万人（-1.1%），但客单价提升2.6%至520元。2023年Q1，公司率先推出“阳康安心检”，通过布局全域营销新业态，实现客单价与销售增量升级。 截至 2023 年Q1，公司旗下正在经营的体检中心为 611 家，其中控股体检中心 291 家(+ 17 家)；参股体检中心 320 家。整体经营环境有望进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。 ◼ 持续提升医疗质量，强化品牌建设，塑造创新产品力。公司通过抽查、巡检、第三方影像质控等方式加强质量管理，2022年公司影像报告平均达标率92.1%（+5.9pct）。品牌塑造方面，公司搭建了包括抖音号、视频号等 19 个平台在内的完善的自媒体矩阵，同时不断扩大外部合作媒体数量，重塑美年品牌在消费者心智中专业、友善、科技的新定位。此外，公司持续利用健康体检大数据与 AI 人工智能结合，实现了 AI 辅助超声甲乳结节自动识别分类、AI 辅助胸部 CT 阅片、超声流程自动化、检验产品远程质控等技术的核心突破，有望进一步实现检前、检中、检后全流程的智能化。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求扩容以及公司门店盈利能力和效率的提升，我们将公司2023-2024年归母净利润由4.87/6.07亿元上调为5.25/8.37亿元，2025年预计为11.64亿元，对应当前市值的PE分别为51/32/23X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：服务质量风险；并购整合不达预期风险；客流不及预期风险；政策变动风险。 -21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%42%2022/5/52022/9/32023/1/22023/5/3美年健康沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 美年健康三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,499 6,299 7,351 8,712 营业总收入 8,533 11,015 12,859 14,972 货币资金及交易性金融资产 1,989 2,503 3,376 4,392 营业成本(含金融类) 5,602 6,385 7,253 8,291 经营性应收款项 2,704 2,668 2,757 3,001 税金及附加 5 11 13 15 存货 221 245 258 273 销售费用 2,013 2,468 2,827 3,242 合同资产 0 0 0 0 管理费用 799 939 1,061 1,203 其他流动资产 585 884 960 1,046 研发费用 56 77 90 105 非流动资产 12,781 12,987 13,252 13,574 财务费用 281 287 298 306 长期股权投资 1,002 1,082 1,162 1,242 加:其他收益 29 22 26 30 固定资产及使用权资产 4,944 4,928 4,970 5,071 投资净收益 -1 22 26 30 在建工程 106 109 111 113 公允价值变动 20 0 0 0 无形资产 301 351 401 451 减值损失 -195 -88 -103 -120 商誉 4,350 4,450 4,550 4,650 资产处置收益 -8 -6 -5 -7 长期待摊费用 373 363 353 343 营业利润 -379 798 1,260 1,744 其他非流动资产 1,704 1,704 1,704 1,704 营业外净收支 -43 -20 -20 -20 资产总计 18,280 19,287 20,603 22,286 利润总额 -422 778 1,240 1,724 流动负债 7,641 7,851 7,999 8,125 减:所得税 51 194 310 431 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,885 2,935 2,985 3,035 净利润 -473 583 930 1,293 经营性应付款项 1,233 1,225 1,193 1,023 减:少数股东损益 60 58 93 129 合同负债 1,936 2,015 1,999 2,036 归属母公司净利润 -533 525 837 1,164 其他流动负债 1,588 1,677 1,823 2,032 非流动负债 2,442 2,622 2,822 3,042 每股收益-最新股本摊薄(元) -0.14 0.13 0.21 0.30 长期借款 17 17 17 17 应付债券 0 0 0 0 EBIT -72 1,135 1,614 2,117 租赁负债 2,313 2,493 2,693 2,913 EBITDA 1,299 2,298 2,720 3,165 其他非流动负债 112 112 112 112 负债合计 10,083 10,473 10,821 11,167 毛利率(%) 34.34 42.03 43.59 44.63 归属母公司股东权益 7,455 8,013 8,889 10,097 归母净利率(%) -6.25 4.77 6.51 7.77 少数股东权益 741 800 893 1,022 所有者权益合计 8,197 8,813 9,782 11,119 收入增长率(%) -7.41 29.08 16.74 16.43 负债和股东权益 18,280 19,287 20,603 22,286 归母净利润增长率(%) -965.78 198.49 59.39 39.03 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,541 2,118 2,271 2,410 每股净资产(元) 1.90 2.05 2.27 2.58 投资活动现金流 -232 -1,573 -1,370 -1,368 最新发行在外股份（百万股） 3,914 3,914 3,914 3,914 筹资活动现金流 -1,589 -31 -28 -27 ROIC(%) -0.58 6.15 8.14 9.75 现金净增加额 -280 514 873 1,016 ROE-摊薄(%) -7.15 6.55 9.42 11.52 折旧和摊销 1,372 1,163 1,105 1,048 资产负债率(%) 53.63 55.16 54.30 52.52 资本开支 -395 -1,306 -1,305 -1,307 P/E（现价&最新股本摊薄） - 50.69 31.80 22.88 营运资本变动 159 29 -215 -466 P/B（现价） 3.57 3.32 2.99 2.64 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大