【东吴电新】信德新材2022年年报及2023年一季报点评：Q1单位盈利承压，业绩

【东吴电新】信德新材2022年年报及2023年一季报点评：Q1单位盈利承压，业绩略低于市场预期2022年归母净利1.5亿元，同比增长8%，略低于市场预期：2022年公司营收9.04亿元，同比增长83.69%；归母净利润1.49亿元，同比增长8.21%；扣非净利润1.37亿元，同比增长13.55%；22年毛利率为27.00%，同比下降13.58pct；销售净利率为16.49%，同比下降11.50pct，业绩略低于市场预期。23Q1归母净利0.28亿元，同环比持平微增：2023年Q1公司实现营收1.57亿元，同比增加5.6％，环比下降24.63%；归母净利润0.28亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86％，扣非归母净利润0.18亿元，环比增长9.22%。盈利能力方面，23Q1毛利率为23.89%，同比下降8.71pct，环比下降0.56pct；归母净利率18.11%，同比下降0.73pct，环比增长4.71pct；23Q1扣非净利率11.45%，环比提升3.55pct。22年出货3.2万吨、23年新增产能释放，有望维持50%增长：22年负极包覆材料出货3.2万吨，同增41%，我们预计其中Q4出货0.85-0.9万吨，环比持平微增，23Q1受下游需求影响，出货0.6万吨+，环降30%左右。公司大连“年产3万吨碳材料产业化升级建设项目”一期1.5万吨于22年11月投产，现有产能4万吨，1.5万吨在建，随着新增产能投产，我们预计23年全年出货4.6万吨，维持近50%增长，市占率进一步提升。单位盈利受原材料涨价影响，随着一体化比例提升预计盈利逐渐恢复：盈利方面，我们预计公司22年单吨盈利0.43万元左右，23Q1单吨盈利达0.3万元/左右，较22Q3下滑40%左右，主要系原材料乙烯焦油及古马隆树脂价格上涨所致，叠加产能利用率下滑导致单吨费用分摊增加，且副产品尚未完全匹配，看23年，当前原材料价格已逐步下滑，大连22年11月新增1.5万吨一体化产能，23年爬坡完成，我们预计盈利有望逐季恢复，我们预计23年全年单吨净利可维持0.4万元左右。盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利润至2.09/3.03/4.23亿元（原预期23-24年归母净利3.04/4.51亿元），同比+40%/+45%/+40%，对应PE为27x/18x/13x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。