2023年年报及2024年一季报点评：主营业务持续增长，线上第二曲线渐入佳境

小商品城（600415.SH）2023年年报及2024年一季报点评主营业务持续增长，线上第二曲线渐入佳境 事件描述 事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。公司20 23年实现总营收113亿元，同比增长48.3%；毛利率26.5%，同 比增加11.2个百分点；净利率23.7%，同比增加9.25个百分点； 归母净利润26.8亿元，同比增长142.2%；扣除由于减租等因素影 响的非经常性损益后，扣非净利润为24.7亿元，同比增长39. 9 %。2024Q1公司实现收入26.8亿元，同比增长26.4%；归母净 利润7.1亿元，同比减少41.7%。公司2023年业绩基本符合 预 期，2024Q1归母净利润有所下降。 分红：此外，公司2023年度分配10股派2.00元（含税）， 占本年度归属上市公司股东净利润40.99%。 事件点评 二区东新能源产品市场开业，市场经营业务租金收入增加。从业务渠道来看，受益于二区东市场的开业和上期租金减免的影响，2023公司市 场经营业务规模同比增加81.2%至30.7亿元，毛利率同比增加28.5个百 分点至71.8%。同时公司将依据行业景气度等指标实行差异化定价，报告期末 对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5. 5%，同时预计未来三年增 长率将不低于5%。 资料来源：Wind，聚源 线上第二曲线Chinagoods、YiwuPay持续变现。2023年ChinagoodsAI应用探索实践取得初步成效，2023年全年Chinagoods GMV 650亿元，超过2023全年GMV目标500亿元。2024Q1 Chinagoods GMV 110亿元，同比增长37.5%；截至2023年末，Yiwu Pay新增跨境人民币支付业务交易额已超85亿人民币。2024Q1跨境交易额超62亿人民币，且2024年公司将持续扩大与数据要素相关的投入，截至2024Q1，公司可确认的无形 资产-数据资源的金额超过800万元。 《传统业务稳中有增顺势转型佳音可期》(2024/1/30) 毛利率进一步提升，期间费用率优化。公司2023年综合毛利率26.5%，较上期同比增加11.2个百分点，其中市场经营和商品销售业务毛利率 大幅上升 ，受 益 租 金上 涨 和 使 用 费等低 成 本 业 务 收 入 增 加 ，分 别 提 升 至71.8%/0.50%，同比增加28.5/0.2个百分点。经营性现金流净额1. 8亿元，较上期的-3.11亿元同比向好。 风险提示： 1、全球贸易政策发生变化；2、公司线上业务发展不及预期；3、外贸出口景气度不高，公司主业后续表现不佳等。 分析判断 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 二区东市场开业，租金上涨和选位费影响公司2023业绩：2023归母净利润较上年增加15.71亿元，主要系市场经营利润、贸易履约服务业务利润及投资收益同比增加所致，由于2024Q1确认的联营、合营企业投资收益同比减少7.3亿元，资产处置减少1.6亿元 影响，2024Q1公司归母净利润同比下降41.7%，剔除前述因素后的利润同比增长95.95%，主要系市场经营及贸易服务利润同比增长所致。 分业务看：受益二区东市场的开业和去年同期租金减免的因素，2023年市场经营业务总收入30.7亿元，同比增长81.2%。未来公司也将依据景气度等指标进行租金调整，预计未来三年增长率将不低于5%；受益于公司新兴业务Chinagoods平台销售、爱喜猫和 义乌好货的迅速发展，2023公司商品销售业务总收入67.9亿元，同比增长37.2%，并且公 司将公司通过自营贸易切入市场贸易上下游，充分发挥公司平台优势、品牌优势，将贸易与 市场联动并反哺市场，形成良性有序循环的局面；新兴业务中Chinagoods AI智创平台的服务不断丰富和智能化，2023 GMV到650亿元，实现从0到1的飞跃。截至2023年末，Yiwu Pay累计完成的跨境交易额超过85亿人民币，数据要素业务也实现变现，2024Q1可确认 的数据资源的金额超过800万元；此外，公司公告发起设立出海基金，拟出资2.5亿元，出 资比例约为25%。该基金将投向义乌跨境出海链条中具有优势和潜力的企业，以“平台+资 本”的方式为义乌出海贸易创造更优的服务生态，进一步增强义乌市场跨境物流履约核心 竞争 力，提升义乌在全球供应链变革中的话语权，打造义乌跨境出海履约服务生态圈，促进义 乌出海服务存量市场的升级。 投资建议 我们认为公司将持续受益于“一带一路”倡议、数字经济以及跨境贸易的增长， 传统 市场业务扩容且新业务提升空间较大。我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年盈利 预测。预计公司24-26年实现收入分别为141. 0/157.0/170.0亿元，归母净利润分别为31/37/3 9亿元，EPS分别为0.57/0.67/0.72元。参考2024年4月16日收盘价8.41元/股，对 应最新PE分别为14.8/12.5/11.7，维持公司评级为“持有”。 风险提示 1.全球贸易政策发生变化；2.公司线上业务发展不及预期；3.外贸出口景气度不高，公司主业后续表现不佳等。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区东方路69号裕景国际商务广场A座2208室地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市海淀区首体南路9号4楼603室邮编：200120邮编：518035邮编：100037 Analyst Certification The research analyst isprimarily responsible for the content of this report, in w hole or in part. The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues thisreport holding a diligentattitude. We hereby declare that (1) all the data used herein is gathered fromlegitimate sources; (2) the research is basedon analyst’s professionalunderstanding, and accurately reflects his/her views; (3) the analyst has not been placed under any undue influence or intervention from a thirdparty in compiling this report; (4) there is no conflict of interest; (5) in case of ambiguity due to the translation of the report, the original version inChinese shall prevail. InvestmentRating Definitions General Disclaimer MinmetalsSecurities Co., Ltd. (or “the company”) is licensed to carry on securities investment advisory business by the China Securities RegulatoryCommission. The Company w ill not deem any person as its client notw ithstanding his/her receipt of this report. The report is issued only underpermit of relevant law s and regulations, solely for the purpose of providing information. The report should not be used or considered as an offer orthe solicitation of an offer to sell, buy or subscribe for securities or other financial instruments. The information presented in the rep