2022年报和2023年一季报点评：22年海外业绩亮眼，23年受益诊疗恢复国内业务增长可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医疗器械 2023年04月22日 维力医疗（603309）2022年报和2023年一季报点评 推荐 （维持） 22年海外业绩亮眼，23年受益诊疗恢复国内业务增长可期 目标价：29元 当前价：19.17元 事项：  公司发布22年报和23年一季报。22年公司实现营收13.63亿元（+21.88%），归母净利润1.67亿元（+57.00%），扣非净利润1.46亿元（+45.38%）。23Q1，公司实现营收3.62亿元（+20.16%），归母净利润0.52亿元（+34.92%），扣非净利润0.47亿元（+36.35%）。 评论：  海外增长表现亮眼，国内销售渠道建设成果显著。分地域看，2022年公司海外收入6.46亿元（+27.76%）；国内收入7.08亿元（+17.90%）。2022年公司海外收入高速增长，其中北美市场收入+25.24%，欧洲市场收入+38.66%，亚洲、南美洲、大洋洲和非洲市场收入均实现较快增长。在国内市场，公司继续深化深度营销+学术推广结合模式，实现可视双腔支气管插管新进院55家，镇痛泵新进院39家，清石鞘新进院165家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院286家。公司先后与广州医药、国科恒丰形成战略合作，优化物流渠道管理，提高流通效率。  导尿产品高速放量，麻醉、泌尿外科、护理等产品稳步增长。分产品看，2022年公司麻醉产品收入4.09亿元（+17.30%），导尿产品收入4.24亿元（+46.07 %），泌尿外科产品收入1.96亿元（+15.62 %），护理产品收入1.59亿元（+18.96%），呼吸产品收入0.64亿元（+3.98%），血透产品收入0.81亿元（+10.82%）。2022年公司继续保持和巩固导尿管行业龙头地位，导尿产品实现高速放量。  加大研发投入，盈利能力有所提升。2022年公司继续加强研发能力和研发资源的建设，研发费用率为6.02%（+1.1pct）。公司在2022年有6个新产品获得NMPA注册证，2个新产品获得FDA批准。此外独家代理的“BIP抗菌导尿管”的注册证延续获批。由于公司毛利率略有上升以及销售、管理、财务费用率均有所下降，2022年公司归母净利润增速高于营收增速，净利率达到12.22%（+2.74pct），盈利能力进一步提高。  公司23年Q1维持高增长。公司23年Q1营收3.62亿元（+20.16%），归母净利润0.52亿元（+34.92%），在22年Q1高基数下维持高增长。利润增速高于营收增速是由于产品结构变化导致整体毛利率提升3.57pct。  投资建议：结合22年年度业绩，我们预计公司23-25年营收分别为17.5、22.3、28.1亿元（23、24年原预测值为18.6、24.1亿元），同比增长28.3%、27.2%和26.2%，23-25年归母净利润为2.2、3.0、4.0亿元（23、24年原预测值为2.1、2.8亿元），同比增长32.3%、34.7%和34.9%，EPS分别为0.75、1.01、1.37元，对应PE分别为26、19和14倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值86亿元，对应目标价29元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,363 1,749 2,226 2,809 同比增速(%) 21.9% 28.3% 27.2% 26.2% 归母净利润(百万) 167 220 297 400 同比增速(%) 57.0% 32.3% 34.7% 34.9% 每股盈利(元) 0.57 0.75 1.01 1.37 市盈率(倍) 34 26 19 14 市净率(倍) 3.3 3.0 2.7 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月21日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 29,332.22 已上市流通股(万股) 28,963.22 总市值(亿元) 56.23 流通市值(亿元) 55.52 资产负债率(%) 26.27 每股净资产(元) 6.05 12个月内最高/最低价 24.00/11.45 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《维力医疗（603309）2022年三季报点评：业绩超预期，Q3国内恢复高增长》 2022-10-20 《维力医疗（603309）2022年半年报点评：业绩高增长，净利率提升》 2022-07-28 《维力医疗（603309）2022年半年度业绩预告点评：业绩高增长，新产品较快放量》 2022-07-13 -12%21%54%86%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-21~2023-04-21维力医疗沪深300华创证券研究所 维力医疗（603309）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 393 647 1,018 1,472 营业总收入 1,363 1,749 2,226 2,809 应收票据 3 2 3 4 营业成本 774 978 1,224 1,506 应收账款 93 166 204 263 税金及附加 14 19 23 29 预付账款 8 17 23 28 销售费用 156 189 234 275 存货 163 213 266 326 管理费用 130 161 200 250 合同资产 0 0 0 0 研发费用 82 114 164 239 其他流动资产 334 349 354 365 财务费用 -3 13 10 10 流动资产合计 994 1,394 1,868 2,458 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 159 159 159 159 资产减值损失 -18 -18 -18 -18 长期股权投资 110 110 110 110 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 438 473 491 499 投资收益 4 3 3 2 在建工程 108 103 88 98 其他收益 9 9 9 9 无形资产 173 193 196 200 营业利润 207 273 367 495 其他非流动资产 402 402 404 405 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,390 1,440 1,448 1,471 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 2,384 2,834 3,316 3,929 利润总额 206 272 366 494 短期借款 116 140 163 187 所得税 28 37 49 67 应付票据 18 6 9 13 净利润 178 235 317 427 应付账款 161 203 254 313 少数股东损益 11 15 20 27 预收款项 1 1 1 2 归属母公司净利润 167 220 297 400 合同负债 45 58 73 93 NOPLAT 176 247 326 436 其他应付款 40 40 40 40 EPS(摊薄)（元） 0.57 0.75 1.01 1.36 一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 其他流动负债 90 113 146 185 主要财务比率 流动负债合计 478 568 693 840 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 104 284 405 551 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.9% 28.3% 27.2% 26.2% 其他非流动负债 62 62 62 62 EBIT增长率 35.6% 40.4% 32.1% 33.8% 非流动负债合计 166 346 467 613 归母净利润增长率 57.0% 32.3% 34.7% 34.9% 负债合计 644 914 1,160 1,453 获利能力 归属母公司所有者权益 1,724 1,892 2,114 2,413 毛利率 43.2% 44.1% 45.0% 46.4% 少数股东权益 16 28 42 63 净利率 13.1% 13.4% 14.2% 15.2% 所有者权益合计 1,740 1,920 2,156 2,476 ROE 9.7% 11.6% 14.0% 16.6% 负债和股东权益 2,384 2,834 3,316 3,929 ROIC 19.3% 19.9% 20.8% 21.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.0% 32.2% 35.0% 37.0% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 16.6% 25.6% 29.6% 32.6% 经营活动现金流 391 229 391 494 流动比率 2.1 2.5 2.7 2.9 现金收益 234 313 398 510 速动比率 1.7 2.1 2.3 2.5 存货影响 5 -50 -54 -60 营运能力 经营性应收影响 65 -64 -27 -47 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 47 31 55 64 应收账款周转天数 30 27 30 30 其他影响 39 -1 19 27 应付账款周转天数 64 67 67 68 投资活动现金流 -560 -115 -80 -97 存货周转天数 77 69 70 71 资本支出 -65 -114 -78 -94 每股指标(元) 股权投资 -95 0 0 0 每股收益 0.57 0.75 1.01 1.36 其他长期资产变化 -400 -1 -2 -3 每股经营现金流 1.33 0.78 1.33 1.68 融资活动现金流 -47 140 60 57 每股净资产 5.88 6.45 7.21 8.23 借款增加 22 203 145 170 估值比率 股利及利息支付 -55 -89 -118 -151 P/E 34 26 19 14 股东融资 2 2 2 2 P/B 3.3 3.0 2.7 2.3 其他影响 -16 24 31 36 EV/EBITDA 22 17 13 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 维力医疗（603309）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2