22年报及23年一季报点评：23Q1业绩恢复亮眼增长，渠道转型升级持续推进

[Table_RightTitle] 证券研究报告|商贸零售 [Table_Title] 23Q1业绩恢复亮眼增长，渠道转型升级持续推进 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——潮宏基（002345）22年报及23年一季报点评 [Table_ReportDate] 2023年05月04日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2023年4月28日晚间，公司发布2022年年报和2023年一季报。 投资要点: 商誉减值准备计提影响22年净利润，23Q1业绩恢复亮眼增长。2022年，公司实现营收44.17亿元（同比-4.73%），归母净利润1.99亿元（同比-43.22%），其中，FION计提商誉减值准备8066.35万元，若剔除商誉减值准备的影响，则公司2022年归母净利润为2.80亿元（同比-20.21%）。2023Q1，公司实现营收15.24亿元（同比+21.59%），归母净利润1.24亿元（同比+30.11%），业绩恢复亮眼增长。 23Q1净利率小幅提升，期间费用率下降。2022年，公司毛利率同比-3.21个pct至30.18%，销售/管理/研发/财务费 用 率 分别 为17.52%/2.06%/1.35%/0.67%，同比分别-0.89/+0.00/-0.05/-0.08个pct，净利率同比-3.03个pct至4.64%，盈利水平有所下滑。2023Q1，公司毛利率同比-3.24个pct至28.03%，得益于销售和管理费用率的下降，净利率同比+0.52个pct至8.34%。 传统黄金首饰收入增长，皮具毛利率持续提升，切入培育钻石市场。（1）黄金珠宝方面，公司深耕黄金时尚化改造，强化国潮风格，推出“花丝风雨桥”“心之锁向”“浮光掠影”等系列新品，提升品牌产品力。2022年，公司时尚珠宝首饰收入24.82亿元（同比-10.60%），占比为56.18%，毛利率同比-2.82个pct至35.27%。传统黄金首饰收入14.45亿元（同比+12.56%），占比为32.71%，毛利率同比-0.91个pct至9.23%。（2）皮具方面，2022年，皮具收入3.24亿元（同比-27.16%），占比为7.34%，毛利率同比+3.32个pct至63.55%，期内，FION计提商誉减值准备8066.35万元。（3）培育钻石方面，公司持续聚焦培育钻石赛道，2022年出资1100万元与力量钻石等合作方共同设立生而闪曜科技（深圳）有限公司，创建、培育钻石珠宝首饰品牌；同时旗下品牌VENTI切入培育钻石市场，与海内外设计师开发培育钻原创系列。 [Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4417.41 5522.54 6339.87 7278.15 增长比率(%) -5 25 15 15 净利润(百万元) 199.13 375.04 457.25 548.48 增长比率(%) -43 88 22 20 每股收益(元) 0.22 0.42 0.51 0.62 市盈率(倍) 34.36 18.24 14.96 12.47 市净率（倍） 1.93 1.83 1.72 1.62 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 888.51 流通A股（百万股） 867.68 收盘价（元） 7.70 总市值（亿元） 68.42 流通A股市值（亿元） 66.81 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%潮宏基沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 5464 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|商贸零售 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 22年加盟店净增126家，数字化赋能终端精准运营。（1）线下：2022年，公司迅速调整核心加盟政策，借助新老代理商资源人脉，加速渗透市场。2022年，“CHJ潮宏基”珠宝净增加盟店126家，并升级门店数字管理系统，精准营运，保障渠道补货需求。（2）线上：2022年，公司实现网络销售收入10.66亿元（同比-0.09%），收入占比提升至24.12%。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司自2019年进行渠道改革，放开加盟政策，未来随着门店数量的提升与单店收入的提高，公司业绩有望从此前的“产品驱动”转变为“产品+渠道双轮驱动”。另外，公司近年来布局高毛利的培育钻石赛道，未来有望增厚公司收入和利润。根据公司业务发展情况及2022年业绩，我们预计，公司2023-2025年的EPS分别为0.42/0.51/0.62元/股，对应2023年4月28日股价的PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商贸零售 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4417 5523 6340 7278 货币资金 650 209 440 588 %同比增速 -5% 25% 15% 15% 交易性金融资产 86 111 136 111 营业成本 3084 3884 4458 5130 应收票据及应收账款 266 176 321 240 毛利 1333 1638 1882 2148 存货 2665 3700 3481 4069 ％营业收入 30% 30% 30% 30% 预付款项 16 19 22 25 税金及附加 78 91 101 116 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 其他流动资产 226 225 249 247 销售费用 774 884 1002 1128 流动资产合计 3910 4440 4649 5279 ％营业收入 18% 16% 16% 16% 长期股权投资 195 205 215 225 管理费用 91 110 127 138 固定资产 427 440 427 413 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 在建工程 28 0 0 0 研发费用 60 72 86 95 无形资产 29 20 11 3 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 商誉 725 725 725 725 财务费用 30 44 41 44 递延所得税资产 29 29 29 29 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他非流动资产 210 242 274 306 资产减值损失 -83 -1 -1 -1 资产总计 5553 6101 6330 6980 信用减值损失 -1 -5 -5 -3 短期借款 439 419 424 449 其他收益 4 3 3 6 应付票据及应付账款 144 363 219 451 投资收益 19 28 42 47 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 101 120 138 158 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 40 67 77 89 资产处置收益 12 1 1 1 应交税费 42 72 83 95 营业利润 252 463 566 678 其他流动负债 1323 1351 1418 1513 ％营业收入 6% 8% 9% 9% 流动负债合计 1650 1973 1935 2306 营业外收支 0 2 2 2 长期借款 279 299 319 339 利润总额 252 466 568 680 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 6% 8% 9% 9% 递延所得税负债 0 0 0 0 所得税费用 47 84 102 122 其他非流动负债 33 35 37 39 净利润 205 382 466 557 负债合计 1962 2307 2291 2684 ％营业收入 5% 7% 7% 8% 归属于母公司的所有者权益 3542 3738 3975 4223 归属于母公司的净利润 199 375 457 548 少数股东权益 49 56 64 73 %同比增速 -43% 88% 22% 20% 股东权益 3592 3793 4039 4296 少数股东损益 6 7 8 9 负债及股东权益 5553 6101 6330 6980 EPS（元/股） 0.22 0.42 0.51 0.62 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 414 -153 496 420 投资 1 -39 -39 11 基本指标 资本性支出 -62 -49 -50 -50 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 -17 26 40 45 EPS 0.22 0.42 0.51 0.62 投资活动现金流净额 -79 -62 -48 7 BVPS 3.99 4.21 4.47 4.75 债权融资 -585 -13 12 12 PE 34.36 18.24 14.96 12.47 股权融资 7 0 0 0 PEG -0.80 0.21 0.68 0.63 银行贷款增加（减少） 581 0 25 45 PB 1.93 1.83 1.72 1.62 筹资成本 -228 -213 -254 -336 EV/EBITDA 10.88 13.81 11.65 9.81 其他 -28 0 0 0 ROE 6% 10% 12% 13% 筹资活动现金流净额 -253 -226 -217 -279 ROIC 6% 9% 10% 11% 现金净流量 84 -442 231 148 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商贸零售 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投