普门科技22年报及23年一季报点评：业绩持续亮眼，医美业务高速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 普门科技(688389.SH) 2023年05月04日 买入（维持） 所属行业：医疗器械 当前价格(元)：26.05 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.32 0.42 17.18 相对涨幅(%) -0.82 2.88 19.90 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《普门科技（688389.SH）：治疗康复、IVD双翼齐飞，光电医美未来可期》，2022.9.23 普门科技（688389.SH）：业绩持续亮眼，医美业务高速增长 ——普门科技22年报及23年一季报点评 投资要点  事件：公司发布2022年及2023年第一季度业绩：2022年公司实现营业收入9.83亿（+26.34%）；归母净利润2.51亿（+32.12%）；2023Q1公司实现营业收入2.78亿（+32.29%），归母净利润8811万（+31.23%）。  IVD与治疗康复并驱，22年业绩延续高增长态势：22年疫情反复下，IVD、治疗康复整体延续高增长态势，IVD7.48亿，其中设备2.68亿（+84.3%），试剂4.8亿（+7.5%），发光、糖化核心拉动，设备投放加速，奠定试剂放量高基础。治疗与康复2.27亿，其中医用2.17亿（+25.4%），家用990万（+42.8%），皮肤医美加速上量；国内6.53亿（+29%），国外3.22亿（+21.2%）；设备投放及家用毛利率较低致使毛利率同比-5.4pct。  23Q1稳健增长，全年业绩有望加速：23Q1公司营收及利润端均实现30%+较高增速，体现疫情防控政策优化后诊疗恢复带动公司业务迅速复苏。规模效应加强下盈利能力持续优化明显，毛利率同比上升2.3pct，盈利能力持续优化。23年随新品国内外上市、海外深耕，全年业绩有望加速。  光电医美有望高速增长，大发光仪器上市加速进口替代：公司治疗与康复领域多项新业务协同发展，22年建立医美产品技术平台、掌握医美激光核心技术奠定扎实根基，疫后有望持续维持高修复，未来光电医美有望高速增长；公司大发光仪器22年新上市，仪器速度达到300测试/小时、模块化的设计满足自动化流水线建造需求，预计驱动IVD板块高速放量；公司糖化板块全自动糖化血红蛋白分析仪、具有核心自主知识产权的糖化血红蛋白层析柱新获批上市，持续巩固竞争优势。  盈利预测与估值：我们认为，公司成长路径清晰、业绩高增长确定性强，基于公司过往战略的执行力以及业绩的兑现度，预计公司2023-2025年营业收入分别为13.6/18.1/23.8亿，同比增速为38%/33.4%/31.7%；净利润为3.42/4.54/6.08亿，同比增速为35.8%/33%/33.7%，对应PE为32/24/18倍。维持“买入”评级。  风险提示：产品研发不及预期；产品销售不及预期；行业竞争加剧；政策风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 425.58 流通A股(百万股)： 425.58 52周内股价区间(元)： 14.09-29.80 总市值(百万元)： 11,086.33 总资产(百万元)： 1,987.27 每股净资产(元)： 3.76 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 778 983 1,357 1,809 2,384 (+/-)YOY(%) 40.5% 26.3% 38.0% 33.4% 31.7% 净利润(百万元) 190 251 342 454 608 (+/-)YOY(%) 32.2% 32.1% 35.8% 33.0% 33.7% 全面摊薄EPS(元) 0.45 0.59 0.80 1.07 1.43 毛利率(%) 61.6% 58.5% 61.4% 61.9% 62.7% 净资产收益率(%) 15.2% 17.5% 20.4% 22.6% 24.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -20%0%20%40%60%80%100%120%2022-052022-092023-01普门科技沪深300 公司点评 普门科技（688389.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 983 1,357 1,809 2,384 每股收益 0.60 0.80 1.07 1.43 营业成本 408 524 689 888 每股净资产 3.41 3.94 4.72 5.85 毛利率% 58.5% 61.4% 61.9% 62.7% 每股经营现金流 0.64 1.06 0.80 1.88 营业税金及附加 9 13 17 23 每股股利 0.24 0.25 0.28 0.30 营业税金率% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 148 201 264 346 P/E 29.72 32.45 24.40 18.24 营业费用率% 15.0% 14.8% 14.6% 14.5% P/B 5.23 6.62 5.51 4.45 管理费用 46 58 76 100 P/S 11.19 8.11 6.08 4.61 管理费用率% 4.7% 4.3% 4.2% 4.2% EV/EBITDA 27.21 26.27 19.28 13.66 研发费用 171 231 304 393 股息率% 1.3% 1.0% 1.1% 1.2% 研发费用率% 17.4% 17.0% 16.8% 16.5% 盈利能力指标(%) EBIT 220 355 484 658 毛利率 58.5% 61.4% 61.9% 62.7% 财务费用 -36 -12 -5 5 净利润率 25.6% 25.2% 25.1% 25.5% 财务费用率% -3.6% -0.9% -0.3% 0.2% 净资产收益率 17.5% 20.4% 22.6% 24.4% 资产减值损失 -4 0 0 0 资产回报率 13.8% 16.4% 18.3% 19.8% 投资收益 1 0 0 0 投资回报率 13.7% 18.2% 21.0% 23.3% 营业利润 256 367 489 653 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 26.3% 38.0% 33.4% 31.7% 利润总额 257 367 489 653 EBIT增长率 15.1% 61.5% 36.1% 36.1% EBITDA 247 386 522 699 净利润增长率 32.1% 35.8% 33.0% 33.7% 所得税 5 26 34 46 偿债能力指标 有效所得税率% 2.1% 7.0% 7.0% 7.0% 资产负债率 20.7% 19.6% 18.7% 18.9% 少数股东损益 -0 0 0 0 流动比率 3.2 3.3 3.5 3.6 归属母公司所有者净利润 251 342 454 608 速动比率 2.8 2.8 2.8 3.0 现金比率 2.5 2.7 2.5 2.9 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 932 1,090 1,158 1,662 应收帐款周转天数 26.8 16.0 16.0 16.0 应收账款及应收票据 95 25 135 77 存货周转天数 112.6 103.6 107.9 107.3 存货 142 159 254 275 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.8 其它流动资产 25 29 34 38 固定资产周转率 4.6 4.7 5.7 6.9 流动资产合计 1,194 1,303 1,582 2,052 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 215 287 317 344 在建工程 213 264 334 416 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 100 134 146 162 净利润 251 342 454 608 非流动资产合计 626 783 897 1,022 少数股东损益 -0 0 0 0 资产总计 1,821 2,087 2,478 3,074 非现金支出 34 30 38 41 短期借款 132 132 132 132 非经营收益 -28 0 0 0 应付票据及应付账款 71 121 132 194 营运资金变动 15 80 -154 150 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 272 452 339 798 其它流动负债 165 146 192 245 资产 -184 -187 -151 -167 流动负债合计 368 399 455 571 投资 -48 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 -302 0 0 0 其它长期负债 9 9 9 9 投资活动现金流 -533 -187 -151 -167 非流动负债合计 9 9 9 9 债权募资 132 0 0 0 负债总计 377 408 464 580 股权募资 0 0 0 0 实收资本 422 422 422 422 其他 -79 -106 -119 -128 普通股股东权益 1,440 1,675 2,010 2,490 融资活动现金流 53 -106 -119 -128 少数股东权益 4 4 4 4 现金净流量 -187 158 68 504 负债和所有者权益合计 1,821 2,087 2,478 3,074 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月28日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 普门科技（688389.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_