普门科技年报点评：海外稳健增长，试剂业务表现亮眼

核心观点与关键数据

海外业务稳健增长：2024年公司海外收入3.72亿元，同比增长14.87%，主要得益于全球商业化推进和国际营销系统完善，糖化血红蛋白系列产品在多个海外国家市场份额进入前三，全自动化学发光免疫分析仪eCL9000在中东、南美国家实现批量装机。公司获得海关AEO高级认证，提升国际竞争力。

IVD业务稳健增长，试剂业务表现亮眼：体外诊断业务收入9.11亿元，同比增长9.96%，其中试剂收入占比提升至71.57%，拉动IVD业务毛利率提升至69.68%。治疗与康复业务收入2.20亿元，同比下降27.68%，其中临床医疗业务收入下降40.62%，皮肤医美业务收入下降12.16%。

盈利能力改善：2024年公司综合毛利率同比上涨1.40pct至67.21%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.31%、6.01%、17.55%、-3.83%，同比变动分别为-3.68pct、+0.68pct、+2.73pct、-1.07pct。综合影响下，公司整体净利率同比上涨1.29pct至29.87%。

盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为12.85亿/14.70亿/16.58亿元，同比增速分别为12%/14%/13%；归母净利润分别为3.97亿/4.50亿/5.12亿元，分别增长15%/13%/14%；EPS分别为0.93/1.05/1.20，对应2025年15倍PE。维持“买入”评级。

风险提示：集采中标不及预期、所处行业格局变差、产品推广不及预期的风险。