携程集团-S（09961.HK）2025年半年报点评：Q2业绩增长稳健，海外业务增速亮眼

消费者服务2025年09月02日 携程集团-S（09961.HK）2025年半年报点评 推荐（维持） 目标价：647港元 Q2业绩增长稳健，海外业务增速亮眼 当前价：570港元 华创证券研究所 事项： 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 ❖携程集团发布2025年二季度及上半年业绩公告。Q2实现营收148亿元，yoy+16%；净利润49亿元，yoy+26%；归母净利润48亿元，yoy+26%。上半年实现营收287亿元，yoy+16%；净利润92亿元，yoy+12%，归母净利润91亿元，yoy+12%。 公司基本数据 评论： 总股本(万股)71354.34已上市流通股(万股)71354.34总市值(亿港元)4063.63流通市值(亿港元)4063.63资产负债率(%)40.79每股净资产(元)208.0312个月内最高/最低价586/368 ❖各业务线保持增长，酒店预订增速较好。分业务看，二季度酒店预订/交通票务/旅游度假/商旅管理/其 他业务分别实现营收62 /54 /11 /7 /15亿元，yoy+21.2% / 10.8% / 5.3% / 9.3% / 31%。酒店业务主要受益于旅游需求旺盛带动的住宿需求增长，节假日期间出游住宿需求相对更加明显。 ❖毛利率保持平稳，费用控制稳定。季度环比角度，Q2毛利率80.9%，环比+0.6p.p.，研发/销售/管理费用率分别为23.6% / 22.4% / 7.4%，同比+0.1/+0.2/-1.0pcts，其中销售费用率表现优于市场预期，主要系公司营销费用投放精准把控，杠杆效应提升。半年维度看，2025H1毛利率80.6%，yoy-0.8p.p.，研发/销售/管理费用率分别为24.5% / 22.1% / 7.4%，同比-0.2 / +1.2 /-0.7p.p.。 ❖入境游订单量高速增长，长期业务空间广阔。2025Q2入境游预订量同比增长100%以上，客源主要来自韩国和东南亚国家，上半年入境游客数量同比增长30%,其中71%的游客来自签证便利地区。长期空间角度，我国入境游占GDP比重不到0.5%，远低于发达国家1%-2%水平，公司入境游业务依托Trip.com及Skyscanner实现，增长空间显著。 ❖出境游恢复及增长领先市场，与多国签订战略合作伙伴关系强化旅游产品供应。2025Q2跨境航班运力恢复至疫情前的84%，而公司出境酒店及机票预订量超过2019年同期的120%以上，领先市场30-40个百分点。2025年上半年，公司与澳大利亚、新西兰等国家旅游局签署战略合作备忘录，强化目的地推广，夯实全球旅游资源供应。 相关研究报告 《携程集团-S（09961.HK）2024年三季报点评：行稳致远，营收利润均超预期》2024-11-20 《携程集团-S（09961.HK）24Q2季报点评：利润超预期，出境海外保持快速增长》2024-09-02《携程集团-S（09961.HK）深度研究报告：攻守兼备，三元驱动》2024-06-23 ❖投资建议： 考虑到公司为国内OTA龙头，壁垒坚实，国内业务稳步增长、国际业务拓展较好但可能带来相关开支及费用增加，基于公司Q2业绩表现，我们上调收入、下调利润预测，预计公司2025-2027年实现营收612/697/790亿元（25/26年前值为606/689亿元），归母净利润185/211/243亿元（25/26年前值为200/227亿元），对应PE为19/17/15×，参考可比公司估值，我们给予携程集团2026年20倍PE，目标市值4618亿港币，对应目标价647港元/股，对应空间13.6%，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：旅游需求增速下滑；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。 社服组团队介绍 社服组长、首席研究员：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所