2025年半年报点评报告：订单集中落地带动业绩增长，海外及天然气业务增长亮眼

证券研究报告 机械设备报告日期：2025年08月08日 订单集中落地带动业绩增长，海外及天然气业务增长亮眼 ——杰瑞股份（002353.SZ）2025年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2025年08月07日 当前价格（元）44.30 52周价格区间（元）25.40-44.30 总市值（百万元）45,356.81 流通市值（百万元）30,710.70 总股本（万股）102,385.58 流通股（万股）69,324.39 近一月换手（%）27.58 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2025年8月7日，公司发布2025年半年报。上半年，公司实现 营业收入69亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润12.41亿元，同比增长14.04%；实现扣非归母净利润12.31亿元，同比增长33.9%。 观点： 订单集中落地，上半年收入利润快速增长，回款加速，经营性现金流显著改善。2025年上半年，公司高端装备制造业务保持稳健，收入42.24亿元，同比增长22.42%，毛利率小幅下滑5.25%。天然气业务凭借一体化解决方案的核心竞争优势，相关业务收入同比增长112.69%，毛利率提升5.61%，带动油气工程业务及技术服务业务收入同比增长88.14%，毛利率提升6.62%，板块业务收入占比提升至接近30%。由于油气工程毛利率较低，公司整体毛利率下滑3.46%。报告期内，公司执行收现举措，回款力度加大，上半年经营性现金流净额同比大幅增长196.36%。 天然气新签订单高增，海外业务毛利率提升。报告期内，公司新签订单98.81亿元，同比增长37.65%，存量订单123.86亿元，同比增长34.76%。且新签订单口径未计入曼苏里亚项目、阿尔及利亚项目、ADNOC项目。在天然气业务实现高速增长背景下，上半年天然气新签订单同比增长43.28%，快于整体订单增速。海外方面，公司在实现收入、订单双增长的同时，订单质量持续提升，海外业务毛利率稳步提高，带动整体盈利质量上升。 盈利预测及投资评级：公司上半年业绩超预期，其中天然气业务高速增长带动油气工程同比增长超过88%。上半年公司新签订单同比增长超37%，且不包括几大海外项目，预计将于下半年完成签约并随后落地兑现，同时海外业务发力，毛利率水平不断提高。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为30.21/34.63/41.49亿元，对应PE分别为15.0/13.1/10.9倍。选取业务类似的海油工程、石化机械、中海油服作为可比公司，公司当前存在低估，维持“买入”评级。 风险提示：原油价格持续下滑；主要产油产气国资本开支不及预期；新订单落地不及预期；北美市场关税政策变化；宏观经济变化。 盈利预测简表 预测指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13,912 13,355 16,662 20,739 27,067 增长率（%） 21.94 -4.00 24.77 24.47 30.51 归母净利润（百万元） 2,454 2,627 3,021 3,463 4,149 增长率（%） 9.33 7.03 15.01 14.62 19.80 ROE（%） 12.38 12.21 12.62 12.85 13.55 每股收益/EPS（摊薄/元） 2.40 2.57 2.95 3.38 4.05 市盈率（P/E） 12.8 15.4 15.0 13.1 10.9 市净率（P/B） 1.6 1.9 1.9 1.7 1.5 数据来源：Wind，华龙证券研究所 可比公司估值表 最新价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2023A 2024A 2025E2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E （元） 600583.SH 海油工程 5.62 0.37 0.49 0.54 0.61 0.67 16.2 11.2 10.3 9.2 8.4 000852.SZ 石化机械 6.96 0.10 0.10 0.17 0.22 0.28 63.9 68.1 40.9 31.2 25.2 601808.SH 中海油服 14.01 0.63 0.66 0.85 0.95 1.06 23.2 23.2 16.6 14.8 13.2 平均值 0.37 0.42 0.52 0.59 0.67 34.4 34.2 22.6 18.4 15.6 002353.SZ杰瑞股份 44.3 2.40 2.57 2.95 3.38 4.05 12.8 15.4 15.0 13.1 10.9 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2025年8月7日股价，其中杰瑞股份盈利预测来自华龙证券研究所，其他盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 22,618 25,616 29,841 34,636 45,162 营业收入 13,912 13,355 16,662 20,739 27,067 现金 4,799 5,924 7,391 9,199 12,006 营业成本 9,356 8,855 11,290 14,402 19,000 应收票据及应收账款 7,997 8,322 9,404 10,830 14,949 税金及附加 76 71 99 112 150 其他应收款 124 143 191 224 317 销售费用 495 539 694 824 1,064 预付账款 488 547 744 862 1,234 管理费用 461 478 615 739 957 存货 5,124 5,351 6,533 7,869 10,578 研发费用 511 506 595 739 988 其他流动资产 4,085 5,329 5,579 5,651 6,078 财务费用 -9 -100 -207 -292 -297 非流动资产 9,159 10,079 10,698 11,444 12,858 资产和信用减值损失 -290 -315 -273 -408 -571 长期股权投资 240 213 274 335 391 其他收益 68 103 79 79 82 固定资产 4,104 5,656 6,113 6,683 7,822 公允价值变动收益 -10 10 5 6 3 无形资产 726 665 694 705 695 投资净收益 140 404 187 216 237 其他非流动资产 4,089 3,545 3,617 3,721 3,949 资产处置收益 1 6 3 4 3 资产总计 31,777 35,695 40,540 46,080 58,020 营业利润 2,932 3,213 3,578 4,112 4,959 流动负债 9,698 10,121 13,038 15,927 24,484 营业外收入 20 33 62 49 41 短期借款 2,062 1,688 2,620 3,568 8,311 营业外支出 22 88 54 53 54 应付票据及应付账款 4,597 5,433 7,026 8,916 12,173 利润总额 2,930 3,158 3,586 4,109 4,946 其他流动负债 3,039 3,000 3,391 3,443 3,999 所得税 436 472 509 580 719 非流动负债 1,931 3,572 3,129 2,685 2,335 净利润 2,493 2,686 3,077 3,529 4,227 长期借款 1,030 2,608 2,165 1,721 1,371 少数股东损益 39 59 56 66 78 其他非流动负债 900 964 964 964 964 归属母公司净利润 2,454 2,627 3,021 3,463 4,149 负债合计 11,629 13,693 16,167 18,612 26,819 EBITDA 3,842 4,347 4,403 5,085 6,243 少数股东权益 827 847 902 968 1,046 EPS（元） 2.40 2.57 2.95 3.38 4.05 股本 1,024 1,024 1,024 1,024 1,024 资本公积 6,256 6,259 6,259 6,259 6,259 主要财务比率 留存收益 12,307 14,313 16,825 19,641 22,961 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 19,321 21,155 23,470 26,500 30,154 成长能力 负债和股东权益 31,777 35,695 40,540 46,080 58,020 营业收入同比增速(%) 21.94 -4.00 24.77 24.47 30.51 营业利润同比增速(%) 13.74 9.59 11.37 14.92 20.60 归属于母公司净利润同比增速(%) 9.33 7.03 15.01 14.62 19.80 获利能力毛利率(%) 32.75 33.70 32.24 30.56 29.80 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.92 20.11 18.47 17.01 15.62 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 12.38 12.21 12.62 12.85 13.55 经营活动现金流 1,049 2,594 2,632 2,899 915 ROIC(%) 11.67 11.60 10.62 10.83 10.58 净利润 2,493 2,686 3,077 3,529 4,227 偿债能力 折旧摊销 629 758 791 957 1,187 资产负债率(%) 36.60 38.36 39.88 40.39 46.22 财务费用 -9 -100 -207 -292 -297 净负债比率(%) -3.46 -3.49 -6.92 -10.80 -4.25 投资损失 -140 -404 -187 -216 -237 流动比率 2.33 2.53 2.29 2.17 1.84 营运资金变动 -2,228 -1,091 -1,107 -1,476 -4,531 速动比率 1.60 1.77 1.59 1.51 1.29 其他经营现金流 303 745 265 398 565 营运能力 投资活动现金流 -1,206 -1,460 -1,215 -1,477 -2,358 总资产周转率 0.46 0.40 0.44 0.48 0.52 资本支出 1,711 1,078 1,350 1,642 2,545 应收账款周转率 2.29 2.04 2.10 2.12 2.15 长期投资 0 219 -61 -61 -56 应付账款周转率 3.08 2.61 2.70 2.73 2.75 其他投资现金流 505 -600 196 226 243 每股指标（元） 筹资活动现金流 1,237 -17 -882 -561 -494 每股收益(最新摊薄) 2.40 2.57 2.95 3.38 4.05 短期借款 379 -374 932 947 4,744 每股经营现金流(最新摊薄) 1.02 2.53 2.57 2.83 0.89 长期借款 479 1,578 -443 -444 -350 每股净资产(最新摊薄) 18.87 20.66 22.92 25.88 29.45 普通股增加 -3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -33 3 0