2022年年报及2023年一季报点评：生猪及饲料业务持续扩张，种子业务业绩增速亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 大北农（002385.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 生猪及饲料业务持续扩张，种子业务业绩增速亮眼 2023年05月05日 ➢ 事件概述：2022年全年实现营业收入324.0亿元，同比+3.4%；归母净利润0.6亿元，同比+112.6%。23年Q1实现营收77.8亿元，同比+20.4%；实现归母净利润-3.1亿元，同比-31.3%，业绩符合预期。 ➢ 生猪出栏量增长，成本有望持续优化。2022年公司实现生猪养殖收入93.9亿元，同比+7.8%，销售均价为18.1元/公斤，生猪出栏量为443.1万头，同比+2.9%，其中控股/参股公司264.3/178.8万头。23年Q1生猪养殖收入22.9亿元，同比+57.7%，销售均价为14.5元/斤，生猪出栏量为143.8万头，同比+34.2%。截至22年末，能繁母猪15.8万头，后备母猪4.9万头。2023Q1公司完全成本在18-19元/公斤左右，目标是做到16元/公斤以内。随着产能逐步释放，2023年计划目标出栏是600万头。公司依托良好的产业基础与区域布局，积极推进“公司+生态农场”及“一体化”的养猪模式，有望进一步改善成本。 ➢ 饲料业务短期承压，定增项目助力产能扩张。2022年饲料营收222.9亿元，同比-1.8%，毛利率为11.5%，同比-1.7PCT，主要受豆粕等饲料原料价格上涨影响。销量531.5万吨，同比-9.9%，主要受下游养殖亏损而需求降低等影响。其中，猪饲料 408.6万吨，同比-10.7%，水产饲料 43.0万吨，同比+1.1%，反刍饲料63.55万吨，同比+10.6%，高端料销量占比约30%。截至23年2月，公司饲料业务已有1500万吨以上的产能，2022年满产率约为50%。23年4月公司计划定增募集19.4亿元，其中9.8亿元用于扩充99万吨饲料产能。随着下游养殖行情好转，盈利改善将带动饲料需求恢复，有助提升公司盈利能力。 ➢ 种子业务持续拓展，转基因技术先发优势显著。2022年种业实现营收9.4亿元，同比+68.4%，其中水稻种子营收3.5亿元，同比+12.1%，玉米种子5.6亿元，同比+146.9%，种子总销量为4.2万吨，同比+74.85。22年公司研发费用率为1.98%，同比+0.29PCT。通过12年的技术积累，公司的生物育种性状产品有领先优势。公司在性状产品上已形成了预商业化第一代、在研第二代、储备第三代，启动耐旱、耐新型除草剂等新基因挖掘工作。公司已与国内130多家种业企业进行合作，培育了200多个生物新品种，覆盖面积为2亿多亩。公司已获批4个转基因玉米安全证书和1个转基因大豆安全证书，专利数量和技术水平均处于国内领先地位。23年Q1，根据公司的试验情况，转基因产品可通过抗虫、抗除草剂等间接增产10%-15%左右。 ➢ 投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.67、13.84、15.45亿元，EPS分别为0.06、0.33、0.37元，对应PE分别为109、21、19倍，公司在转基因技术上具备明显的先发优势，凭借多年转基因技术的深厚积累，未来有望优先享受转基因商业化红利，快速提升种业市占率，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：非洲猪瘟等动物疫病，原料价格波动，转基因推广进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 32,397 37,205 43,475 51,078 增长率（%） 3.4 14.8 16.9 17.5 归属母公司股东净利润（百万元） 56 267 1,384 1,545 增长率（%） 112.6 381.0 417.6 11.6 每股收益（元） 0.01 0.06 0.33 0.37 PE 523 109 21 19 PB 2.7 2.7 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月5日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.02元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 相关研究 1.种子行业深度报告：仓廪实而天下安，种源强则农业兴-2022/11/11 大北农(002385)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 32,397 37,205 43,475 51,078 成长能力（%） 营业成本 28,164 32,366 36,633 43,478 营业收入增长率 3.41 14.84 16.85 17.49 营业税金及附加 68 71 65 66 EBIT增长率 260.30 36.69 175.38 6.61 销售费用 1,115 1,153 1,348 1,430 净利润增长率 112.63 380.96 417.58 11.61 管理费用 1,686 2,065 2,435 2,809 盈利能力（%） 研发费用 642 744 870 1,022 毛利率 13.06 13.01 15.74 14.88 EBIT 549 751 2,067 2,203 净利润率 0.17 0.72 3.18 3.02 财务费用 405 454 453 453 总资产收益率ROA 0.18 0.83 4.14 4.26 资产减值损失 -137 -158 -181 -214 净资产收益率ROE 0.52 2.47 11.54 11.58 投资收益 256 186 217 255 偿债能力 营业利润 376 362 1,694 1,843 流动比率 0.93 0.95 1.04 1.12 营业外收支 -59 -10 -39 -36 速动比率 0.54 0.55 0.57 0.62 利润总额 318 352 1,656 1,807 现金比率 0.43 0.45 0.46 0.50 所得税 3 18 83 90 资产负债率（%） 58.28 59.41 56.65 55.84 净利润 314 334 1,573 1,716 经营效率 归属于母公司净利润 56 267 1,384 1,545 应收账款周转天数 11.02 10.84 10.84 10.84 EBITDA 1,673 1,926 3,377 3,619 存货周转天数 61.91 59.47 60.00 60.00 总资产周转率 1.12 1.17 1.32 1.46 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 5,771 6,518 6,504 7,692 每股收益 0.01 0.06 0.33 0.37 应收账款及票据 978 901 1,059 1,244 每股净资产 2.60 2.61 2.90 3.22 预付款项 414 520 589 699 每股经营现金流 0.35 0.60 0.75 0.78 存货 4,777 5,115 5,841 6,933 每股股利 0.05 0.05 0.05 0.05 其他流动资产 690 572 640 724 估值分析 流动资产合计 12,629 13,626 14,634 17,291 PE 523 109 21 19 长期股权投资 2,232 2,418 2,635 2,891 PB 2.7 2.7 2.4 2.2 固定资产 10,472 10,591 10,641 10,684 EV/EBITDA 20.65 17.65 9.71 8.73 无形资产 1,630 1,728 1,817 1,905 股息收益率（%） 0.71 0.71 0.71 0.71 非流动资产合计 18,545 18,751 18,833 18,983 资产合计 31,174 32,376 33,466 36,274 短期借款 6,442 6,442 6,442 6,442 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 3,206 3,724 4,316 5,122 净利润 314 334 1,573 1,716 其他流动负债 3,899 4,214 3,350 3,845 折旧和摊销 1,124 1,175 1,310 1,416 流动负债合计 13,546 14,381 14,108 15,409 营运资金变动 -525 306 -487 -656 长期借款 2,881 3,148 3,148 3,148 经营活动现金流 1,432 2,482 3,118 3,224 其他长期负债 1,740 1,706 1,703 1,700 资本开支 -1,530 -995 -1,050 -1,172 非流动负债合计 4,621 4,853 4,850 4,847 投资 -1,666 -6 0 0 负债合计 18,168 19,234 18,958 20,257 投资活动现金流 -3,139 -1,032 -1,050 -1,172 股本 4,141 4,141 4,141 4,141 股权募资 77 0 0 0 少数股东权益 2,254 2,321 2,510 2,681 债务募资 1,173 159 -1,220 0 股东权益合计 13,007 13,142 14,508 16,018 筹资活动现金流 1,612 -703 -2,081 -864 负债和股东权益合计 31,174 32,376 33,466 36,274 现金净流量 -95 747 -13 1,188 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 fXoWsUdUzWvZ8OcM8OpNmMoMnOjMqQrMfQnNoQ9PoPqQNZnMsQxNrNwO大北农(002385)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期