证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 输变电设备 2022年05月05日 锦浪科技（300763）2021年报及2022年一季报点评 推荐 （维持） 储能业务表现亮眼，Q2毛利率预计持续回升 目标价：234元 当前价：193.00元 事项：  公司发布2021年年报及22年一季报，2021年公司实现营业收入33.12亿元，同比增长58.92%；归母净利润4.74亿元，同比增长48.96%；扣非后归母净利润3.92亿元，同比增长40.46%。2022年第一季度，公司实现营业收入11.02亿元，同比增长78.72%，环比增长9.22%；归母净利润1.64亿元，同比增长54.97%，环比增长47.75%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长51.20%，环比增长54.95%。 评论：  2021年储能逆变器实现370%以上高速增长，并网逆变器增速略高于行业。2021年公司实现营业收入33.12亿元，同比增长58.92%，分产品来看，1）并网逆变器业务确认收入28.43亿元，同比增长43.45%，对应确认出货约67万台，同比增长约40%，平均单台售价约4230元，同比增长约2%，按照单台功率20kw折算，预计出货13.4GW，同比增长约50%，单瓦售价约0.21元/W，同比下降约4%；2）储能逆变器业务确认收入1.76亿元，同比增长370.85%，对应确认出货约3万台；3）新能源电力业务确认收入0.87亿元，同比增长127.43%。  2021年上游原材料涨价，并网逆变器毛利承压。2021年公司综合毛利率28.71%，同比下降3.11ppt，分产品来看，1）并网逆变器毛利率为25.35%，同比下降5.71%，主要系上游原材料如IGBT等涨价，预计单台成本小幅上涨11%；2）储能逆变器毛利率约40%，预计同比持平或小幅回落。  Q1储能逆变器在手订单大超预期，并网逆变器出货持续增长。2022Q1公司实现营业收入11.02亿元，同比增长78.72%，环比增长9.28%，分产品来看，1）并网逆变器业务预计确认收入8-9亿元，对应确认出货约19万台，同比增长约40%；2）Q1储能逆变器在手订单5.4万台，对应3.5亿元，大超预期，其中确认收入约1.3-1.4亿元，对应确认出货约超2万台。  Q1毛利反转，预计Q2在涨价、汇率、运费三者正向影响下毛利持续提升。2022Q1年公司综合毛利率29.52%，同比下降2.7ppt，环比增长0.22ppt，逆变器出口部分在1月份提价9%左右，但确认在Q1报表端较少，预计涨价因素在Q2的报表端体现，此外Q1汇率的不利影响，对于毛利率约有3.8-4个点的负面影响。展望Q2，人民币贬值及海运运费下降，叠加海外涨价确认等因素，将有望带动Q2毛利率环比提升。  投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为63/87/122亿元，同比增长90%/39%/40%，归母净利润分别为9/14/21亿元（22/23前值为10/12亿元），同比增长90%/57%/46%。根据可比公司，考虑到公司为组串式逆变器龙头企业，给予2022年65x估值，对应目标价234元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：海外市场加征关税、核心原材料价格波动、行业竞争激烈、技术研发风险、产品单一风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3,312 6,303 8,740 12,208 同比增速(%) 58.9% 90.3% 38.7% 39.7% 归母净利润(百万) 474 902 1,414 2,065 同比增速(%) 49.0% 90.3% 56.8% 46.0% 每股盈利(元) 1.91 3.64 5.71 8.34 市盈率(倍) 102 53 34 23 市净率(倍) 21.5 15.3 10.6 7.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 根据2022年5月5日收盘价预测 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 联系人：殷晟路 邮箱：yinshenglu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 24,758.02 已上市流通股(万股) 19,501.18 总市值(亿元) 477.83 流通市值(亿元) 376.37 资产负债率(%) 70.61 每股净资产(元) 9.72 12个月内最高/最低价 307.15/169.00 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《锦浪科技（300763）深度研究报告：组串式逆变器头部企业，充分受益分布式发展》 2022-04-15 -25%2%29%56%21/0521/0721/0921/1222/0222/042021-05-06~2022-04-29锦浪科技沪深300华创证券研究所 锦浪科技（300763）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 747 2,377 4,165 7,168 营业收入 3,312 6,303 8,740 12,208 应收票据 0 1 1 1 营业成本 2,361 4,491 5,974 8,263 应收账款 482 0 0 0 税金及附加 6 16 22 28 预付账款 21 38 54 73 销售费用 154 294 407 569 存货 1,291 1,534 2,384 3,516 管理费用 127 242 335 468 合同资产 12 9 16 27 研发费用 173 284 437 610 其他流动资产 182 210 301 426 财务费用 47 28 32 18 流动资产合计 2,723 4,160 6,905 11,184 信用减值损失 -10 -6 -6 -8 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 50 40 31 38 固定资产 2,948 3,134 3,194 3,200 投资收益 32 12 10 12 在建工程 500 300 150 100 其他收益 18 15 16 16 无形资产 55 49 44 40 营业利润 529 1,007 1,580 2,307 其他非流动资产 85 85 83 83 营业外收入 1 2 1 1 非流动资产合计 3,588 3,568 3,471 3,423 营业外支出 1 2 2 2 资产合计 6,311 7,728 10,376 14,607 利润总额 529 1,007 1,579 2,306 短期借款 0 0 0 0 所得税 55 105 165 241 应付票据 1,286 1,125 1,714 2,662 净利润 474 902 1,414 2,065 应付账款 1,131 1,612 2,096 3,086 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 2 0 0 0 归属母公司净利润 474 902 1,414 2,065 合同负债 89 170 236 329 NOPLAT 516 927 1,443 2,081 其他应付款 89 89 89 89 EPS(摊薄)（元） 1.91 3.64 5.71 8.34 一年内到期的非流动负债 118 118 118 118 其他流动负债 134 249 344 479 主要财务比率 流动负债合计 2,849 3,363 4,597 6,763 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 1,212 1,212 1,212 1,212 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 58.9% 90.3% 38.7% 39.7% 其他非流动负债 10 10 10 10 EBIT增长率 56.3% 79.8% 55.7% 44.2% 非流动负债合计 1,222 1,222 1,222 1,222 归母净利润增长率 49.0% 90.3% 56.8% 46.0% 负债合计 4,071 4,585 5,819 7,985 获利能力 归属母公司所有者权益 2,240 3,143 4,557 6,622 毛利率 28.7% 28.7% 31.6% 32.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 14.3% 14.3% 16.2% 16.9% 所有者权益合计 2,240 3,143 4,557 6,622 ROE 21.2% 28.7% 31.0% 31.2% 负债和股东权益 6,311 7,728 10,376 14,607 ROIC 18.3% 22.5% 26.6% 28.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.5% 59.3% 56.1% 54.7% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 59.8% 42.6% 29.4% 20.2% 经营活动现金流 633 1,153 1,748 2,966 流动比率 1.0 1.2 1.5 1.7 现金收益 599 1,050 1,573 2,211 速动比率 0.5 0.8 1.0 1.1 存货影响 -832 -244 -850 -1,131 营运能力 经营性应收影响 -175 468 -14 -16 总资产周转率 0.5 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 1,653 317 1,074 1,937 应收账款周转天数 43 14 0 0 其他影响 -612 -438 -35 -34 应付账款周转天数 119 110 112 113 投资活动现金流 -1,888 -300 -150 -130 存货周转天数 133 113 118 129 资本支出 -2,543 -101 -31 -81 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.91 3.64 5.71 8.34 其他长期资产变化 655 -199 -119 -49 每股经营现金流 2.56 4.66 7.06 11.98 融资活动现金流 1,023 777 190 167 每股净资产 9.05 12.69 18.41 26.75 借款增加 1,189 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -149 -30 -35 -20 P/E 102 53 34 23 股东融资 0 0 0 0 P/B 22 15 11 7 其他影响 -17 807 225 187 EV/EBITDA 353 200 133 94 资料来源：公司公告，华创证券预测 锦浪科技（300763）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融学硕士。2021年加入华创证券研究所。 锦浪科技（300763）2021年报及