2021年报及2022年一季报点评：海外数通市场需求持续旺盛，公司一季度表现亮眼

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2021年报及2022年一季报，去年全年实现营业收入76.95亿元，同比增长9.16%，实现归母净利润8.77亿元，同比增长1.33%，实现扣非归母净利润7.28亿元，同比下滑4.78%，低于前次预期。2022年一季度公司实现营业收入20.89亿元，同比增长41.91%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长63.38%，实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长79.62%，表现亮眼。 ◆ 高速光模块需求旺盛，境外增速远超境内。分产品来看，中低速光模块收入为8.97亿元，同比增长3.19%，高速率光模块收入为63.64亿元，同比增长9.1%，400G和200G成为公司主力出货产品，光组件产品受益于国内启动双千兆光网工程，收入为3.27亿元，同比增长103.09%。分区域来看，境外光模块需求远超境内，公司去年境外收入为57.78亿元，同比增长18.25%，境内收入19.18亿元，同比下滑11.36%。 ◆ 成本优化带动毛利率回升，净利率短期承压。2021年公司主营的光模块业务毛利率同比增长0.63pct至26.26%，其中，中低速光模块毛利率同比增长3.45pct至14.14%，主要原因为公司加大了降本增效力度，加快库存周转；高速光模块则受益于公司产品在设计方面的提升、销售量的提升以及产线良率的持续优化，毛利率同比增长0.11pct至27.97%。2021年公司净利率为11.52%，同比减少0.91pct，主要原因之一是受到股权激励费用影响，预计之后会逐年递减，此外经营电机定子绕组制造装备业务的子公司中际智能报告期内亏损超4000万元，也对公司盈利造成较大影响。 ◆ 行业市场规模稳步提升，公司份额位居全球前列。数通市场方面，根据公司年报援引Dell’Oro的统计和预测数据显示，2021年全球数据中心资本开支超过2000亿美元，同比增加了9%，2022年将增长17%，其中大型数据中心支出将增长30%，到2026年，全球数据中心资本支出预计将达到3500亿美元。数据中心资本开支与光模块的需求有着较强的正相关关系，预计将带动光模块市场规模稳步提升。电信市场方面，2021年国内5G基站建设呈现前低后高走势，总建设数量和2020年持平，预计未来需求仍将保持稳定。固网接入市场需求旺盛，《“十四五”信息通信行业发展规划》明确提出“全面部署千兆光纤网络”和加快“千兆城市”建设，预计将带动10G PON模块需求。公司在数通及电信市场均具有较强竞争力，凭借行业领先的技术研发能力，低 [Table_Title] 中际旭创（300308）2021年报及2022年一季报点评 海外数通市场需求持续旺盛，公司一季度表现亮眼 2022 年 04 月 27 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王立康 证书编号： S1160521110001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 23933.96 流通市值（百万元) 19752.71 52周最高/最低（元） 45.38/28.45 52周最高/最低（PE） 42.04/24.16 52周最高/最低（PB） 4.40/2.00 52周涨幅（%） -9.39 52周换手率（%） 283.10 [Table_Report] 相关研究 《高速率光模块占比提升，收入持续稳健增长》 2021.04.30 《业绩符合预期，数通与5G市场将打开成长空间》 2021.02.02 《数通光模块维持高景气度，盈利水平稳定增长》 2020.11.02 《Q2业绩表现亮眼，未来成长动能充足》 2020.07.10 -24.86%-13.25%-1.63%9.98%21.60%33.21%4/266/268/2610/2612/262/264/26中际旭创沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中际旭创（300308）2021年报及2022年一季报点评 成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可，市场份额持续增长。根据公司年报援引Lightcounting在2021年发布的全球光模块厂商排名中，公司份额位居全球第二，国内第一，未来有望凭借强大的综合竞争力和规模优势保持业绩的持续增长。 ◆ 接入网建设拉动10G PON需求，成都储翰业绩创历史新高。国内电信运营商启动固网宽带接入的双千兆光网工程，拉动了对10G PON等接入网光器件和光模块的需求。公司控股子公司成都储翰作为国内电信接入网主力供应商，受益于双千兆光网建设拉动的需求，报告期内成都储翰的营业收入为7.48亿元，同比增长34.17%，净利润4348.89万元，同比增长32.44%，均实现了历史新高。 ◆ 剥离中际智能，盈利能力有望提升。报告期内，公司将全资子公司山东中际智能装备有限公司100%股权转让给控股股东中际控股，截至2021年12月29日，股权交割已完成，公司不再从事高端电机定子绕组制造装备相关业务。中际智能2021年收入1.06亿元，净利润为-4275.6万元，我们认为中际智能的剥离和出表有利于公司聚焦主业，进一步集中优势资源发展高端光通信收发模块业务，降低经营风险，提升公司的盈利水平。 ◆ 一季度业绩表现亮眼，为全年带来良好开端。今年一季度，受益于400G、200G等高端光模块产品的市场需求继续提升，公司营收和盈利同比均取得高速增长，为全年表现带来良好开端。根据公司投资者关系活动表的内容，公司反映目前200G产品总体来看供不应求，400G产品也是增长态势，海外主要客户对今年的需求指引仍然强劲，公司预计今年每个季度的需求和出货量大概率保持环比增长。 【投资建议】 ◆ 公司集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。参考公司历史业绩表现和权威机构对行业的需求预测，与前次预测相比，我们下调了2022-2023年营业收入和毛利率预测，从而下调了盈利预测，并新增了2024年业绩预测，预计2022-2024年公司营业收入为89.53亿元、104.36亿元、119.88亿元，归母净利润为10.96亿元、13.11亿元、15.21亿元，EPS为1.37元、1.64元、1.9元，对应PE为21倍、18倍、15倍，我们谨慎看好公司未来前景，维持“增持”评级。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中际旭创（300308）2021年报及2022年一季报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7695.40 8953.21 10435.88 11988.11 增长率(%) 9.16% 16.34% 16.56% 14.87% EBITDA（百万元） 1337.39 1395.08 1604.45 1868.09 归属母公司净利润（百万元） 876.98 1096.38 1310.73 1521.20 增长率(%) 1.33% 25.02% 19.55% 16.06% EPS(元/股) 1.21 1.37 1.64 1.90 市盈率（P/E） 35.12 21.19 17.73 15.27 市净率（P/B） 2.96 1.85 1.67 1.51 EV/EBITDA 24.73 16.03 13.84 11.76 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 疫情对供应链造成影响； ◆ 上游原材料涨价缺货持续； ◆ 海外客户资本开支增速不及预期； ◆ 市场竞争加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 中际旭创（300308）2021年报及2022年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10021.73 10361.67 10985.31 11859.51 经营活动现金流 812.76 866.54 1028.57 1124.34 货币资金 3514.61 3009.47 2703.64 2593.93 净利润 886.50 1107.46 1324.30 1536.82 应收及预付 2199.12 2533.04 2821.74 3236.58 折旧摊销 436.31 332.87 332.81 378.18 存货 3799.22 4280.06 4872.84 5371.33 营运资金变动 -510.52 -576.02 -623.48 -778.81 其他流动资产 508.78 539.09 587.10 657.67 其它 0.47 2.24 -5.06 -11.85 非流动资产 6542.95 7127.05 7679.13 8196.52 投资活动现金流 -1218.59 -827.27 -810.56 -834.59 长期股权投资 530.21 665.50 787.94 914.66 资本支出 -831.78 -781.51 -761.17 -767.81 固定资产 3151.83 3449.82 3727.81 3967.11 投资变动 -420.89 -135.29 -122.44 -126.72 在建工程 132.50 154.17 196.34 231.67 其他 34.08 89.53 73.05 59.94 无形资产 382.09 395.49 402.92 412.34 筹资活动现金流 2264.48 -544.42 -523.84 -399.45 其他长期资产 2346.33 2462.06 2564.12 2670.73 银行借款 2202.36 -452.49 -454.58 -350.32 资产总计 16564.68 17488.72 18664.44 20056.03 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债