证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 显示零组 2022年04月28日 光峰科技（688007）2021年报&2022年一季报点评 推荐 （维持） 核心器件业务表现亮眼，疫情影响短期业绩承压 目标价：30元 当前价：15.70元 事项：  公司发布21年年报和22年一季报，其中21年实现营收25亿元，同比+28.2%；净利2.3亿元，同比+105%。22年Q1实现营收5.3亿元，同比+0.03%；净利0.2亿元，同比-67.2%。 评论：  22Q1增长趋缓，核心器件业务表现亮眼。公司21年实现营收25亿元，与此前业绩预告基本一致，其中核心器件、2B、2C分别实现营收2.9、9.4、11.4亿元，同比分别+42.5%、+63.5%、+14%；其中2C端自有品牌收入同比增长超50%，占峰米收入比例接近50%。公司22Q1实现营收5.3亿元，同比+0.03%；22Q1收入增速放缓主要系年初以来全国疫情影响，尤其对公司2B端业务造成较大扰动；其中影院租赁服务业务收入同比-11.6%，商教业务收入同比-48.7%；虽然公司2B端经营受到疫情较大影响，但核心器件业务仍然有亮眼表现，2C端也保持稳健增长。22Q1公司核心器件业务实现营收0.8亿元，同比大幅增长91.2%，为当贝、安克、极米、海尔等多家友商研发定制智能微投或激光电视光机，持续扩大ALPD®激光投影生态圈，以ALPD®激光技术为核心的生态圈版图正快速扩张，公司核心器件供应商战略初显成效；22Q1公司2C端保持稳健增长，自有品牌收入同比+20.7%，其中峰米自有品牌收入占比提升至56%，持续优化自有品牌收入结构。  2B营收下滑叠加费用支出增加，22Q1短期业绩承压。21年公司实现业绩2.3亿，同比+105%，略高于此前业绩预告，同时实现毛利率33.9%，同比+5.4pct。22Q1公司实现业绩0.2亿元，同比-67.2%，毛利率32.5%，同比-0.3pct；短期业绩承压主要系：1）疫情影响下，影院业务收入下滑11.6%，同时规模下滑影响影院业务毛利率下滑4.5pct；2）21Q4以来，公司积极投入销售费用进行峰米品牌营销推广，22Q1销售费用率同比+3.5pct；3）为重点激励公司核心技术人员，公司21年推出两期限制性股票激励计划，22Q1股份支付费用同比大幅增长671.2%；若剔除股份支付费用影响后，公司22Q1实现业绩0.5亿元，同比-14.1%。短期疫情扰动不改公司长期价值，我们预计22年峰米将有持续亮眼新品表现，C端盈利将进一步释放。  报告期内获得车规认证，AR领域技术研发取得突破。报告期内公司获得IATF 16949车规认证，标志公司获得正式进入国内外汽车供应链准入通行证，我们预计22年公司后装车载投影市场将实现一定业务规模，并将持续向更为广阔的上游前装市场渗透。同时，公司在AR领域取得全彩核心器件模组技术突破，构建公司中远期新的增长曲线。  投资建议：光峰作为ALPD®技术先驱与壁垒把控者，B端基本盘稳固疫情后有稳健空间，C端双管齐下释放高增成长。短期内2B端业务受到疫情影响，我们调整公司22/23年EPS预测至0.55/0.97元（前值0.70/1.0元），新增24年EPS预测1.34元，对应PE为28/16/12倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，调整目标价为30元。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情扩散超预期，原材料波动超预期，新品推广不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,498 3,502 4,668 6,154 同比增速(%) 28.2% 40.2% 33.3% 31.8% 归母净利润(百万) 234 251 440 605 同比增速(%) 105.0% 7.7% 75.5% 37.2% 每股盈利(元) 0.52 0.55 0.97 1.34 市盈率(倍) 30 28 16 12 市净率(倍) 2.9 2.7 2.3 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月27日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 45,275.69 已上市流通股(万股) 28,602.01 总市值(亿元) 71.08 流通市值(亿元) 44.91 资产负债率(%) 35.11 每股净资产(元) 5.46 12个月内最高/最低价 43.17/15.43 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《光峰科技（688007）2021年业绩快报点评：2B端增长稳健，峰米持续发力》 2022-02-27 《光峰科技（688007）2021年业绩预告点评：自有品牌占比提升，期待业绩弹性释放》 2022-02-05 《光峰科技（688007）深度研究报告：激光显示创造视界，ALPD独木成林》 2021-12-31 -37%0%38%75%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-27~2022-04-27光峰科技沪深300华创证券研究所 光峰科技（688007）2021年报&2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 958 1,093 1,133 1,229 营业收入 2,498 3,502 4,668 6,154 应收票据 5 28 16 24 营业成本 1,651 2,339 3,023 3,769 应收账款 403 446 645 926 税金及附加 9 18 19 25 预付账款 98 89 122 162 销售费用 253 350 404 609 存货 770 837 1,037 1,381 管理费用 188 256 344 492 合同资产 4 3 5 8 研发费用 237 347 452 628 其他流动资产 508 531 549 585 财务费用 1 11 10 12 流动资产合计 2,742 3,024 3,502 4,307 信用减值损失 -7 -7 -7 -7 其他长期投资 6 8 11 14 资产减值损失 -37 -37 -37 -37 长期股权投资 294 294 294 294 公允价值变动收益 40 40 40 40 固定资产 470 509 528 533 投资收益 33 33 33 33 在建工程 149 177 207 242 其他收益 46 46 46 46 无形资产 301 338 381 369 营业利润 238 260 494 697 其他非流动资产 135 140 142 146 营业外收入 53 53 53 53 非流动资产合计 1,355 1,466 1,563 1,598 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 4,097 4,490 5,065 5,905 利润总额 289 311 545 748 短期借款 6 2 2 2 所得税 67 73 127 174 应付票据 134 144 195 275 净利润 222 238 418 574 应付账款 420 454 574 755 少数股东损益 -12 -13 -22 -31 预收款项 130 305 363 455 归属母公司净利润 234 251 440 605 合同负债 46 64 85 112 NOPLAT 223 247 426 583 其他应付款 54 54 54 54 EPS(摊薄)（元） 0.52 0.55 0.97 1.34 一年内到期的非流动负债 155 155 155 155 其他流动负债 103 137 191 264 主要财务比率 流动负债合计 1,048 1,315 1,619 2,072 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 369 287 187 87 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.2% 40.2% 33.3% 31.8% 其他非流动负债 57 57 57 57 EBIT增长率 140.2% 10.9% 72.5% 36.9% 非流动负债合计 426 344 244 144 归母净利润增长率 105.0% 7.7% 75.5% 37.2% 负债合计 1,474 1,659 1,863 2,216 获利能力 归属母公司所有者权益 2,438 2,659 3,052 3,570 毛利率 33.9% 33.2% 35.2% 38.8% 少数股东权益 185 172 150 119 净利率 8.9% 6.8% 9.0% 9.3% 所有者权益合计 2,623 2,831 3,202 3,689 ROE 8.9% 8.9% 13.8% 16.4% 负债和股东权益 4,097 4,490 5,065 5,905 ROIC 9.5% 10.2% 16.9% 20.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.0% 36.9% 36.8% 37.5% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 22.4% 17.7% 12.5% 8.2% 经营活动现金流 58 409 328 353 流动比率 2.6 2.3 2.2 2.1 现金收益 343 393 585 753 速动比率 1.9 1.7 1.5 1.4 存货影响 -351 -67 -200 -344 营运能力 经营性应收影响 -77 -20 -183 -292 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 1.0 经营性应付影响 182 219 230 352 应收账款周转天数 54 44 42 46 其他影响 -40 -115 -104 -115 应付账款周转天数 70 67 61 63 投资活动现金流 -445 -251 -252 -198 存货周转天数 130 124 112 115 资本支出 -221 -248 -249 -194 每股指标(元) 股权投资 -31 0 0 0 每股收益 0.52 0.55 0.97 1.34 其他长期资产变化 -193 -3 -3 -4 每股经营现金流 0.13 0.90 0.72 0.78 融资活动现金流 296 -23 -36 -59 每股净资产 5.38 5.87 6.74 7.89 借款增加 194 -85 -100 -100 估值比率 股利及利息支付 -59 -67 -104 -133 P/E 30 28 16 12 股东融资 225 225 225 225 P/B 3 3 2 2 其他影响 -64 -96 -57 -51 EV/EBITDA 36 32 21 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 光峰科技（688007）2021年报&2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年