本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 锦浪科技（300763.SZ）2021年报及2022年一季报点评 Q1业绩亮眼，储能业务可期 2022年04月27日 [Table_Summary]  事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，21年公司实现营收33.12亿元，同比+58.92%；归母净利润4.74亿元，同比+48.96%。单季度来看，21Q4实现营收10.09亿元，环比+18.63%，同比+37.55%，归母净利润1.11亿元，环比-11.26%，同比+2.69%。22Q1实现营收11.02亿元，同比+78.72%；归母净利润1.64亿元，同比+54.97%。费用率方面，21年期间费用率为15.12%，同比-0.71pcts；财务费用率21Q4-22Q1分 别 为2.74%/2.88%，同比+2.57pcts/2.16pcts，主要系外汇汇率波动及银行借款利息增加。 总体来看21年面对产业链价格博弈及上游IGBT供应紧缺问题，公司业绩依旧亮眼，同时22Q1业绩超预期，有望在22年全年保持高增长态势。  Q1盈利水平提升，未来保持向好趋势。毛利率方面，22Q1毛利率高于去年平均，主要系21Q4国内提价，对盈利的利好在Q1显现。我们预计，公司22Q2-Q3毛利率预计进一步提升，主要系：（1）海外提价Q1还未完全确认收入，预计在Q2开始反应；（2）人民币贬值趋势下，对公司有正向帮助；（3）公司在海运费用上签订长但，海运费有下降趋势。出货方面，22年Q1公司共出货约21万台，其中储能占比10%，占比持续提升。  并网逆变器稳步增长，供应链管理业内领先。公司并网逆变器21年全年实现营业收入28.43亿元，同比+43.45%，出货量约67万台，单价约为0.42万元（不含税），单w净利预计0.23元。供应链管理方面，21年全年，逆变器行业受到IGBT供应的影响，整体来看，公司准备较为充足，在22年加速引入新的海外芯片供应商，且加强国产芯片的导入验证，为潜在的供给问题做足准备，展望全年，我们预计尽管22Q4 IGBT供应紧张才能缓解，但公司出色的供应链管理能力将持续保障公司的出货能力。  储能在手订单充裕，有望快速增长。储能逆变器21全年实现营业收入1.76亿元，占营业收入5.31%，同比+370.85%。公司储能业务22Q1延续增势，在手订单约5.4万台，其中一季度出货约2万台，全年出货预期15-20万台。公司目前储能与户用光伏渠道布局深厚，显著受益海外欧洲等市场需求的快速攀升。  新能源电力生产业务稳步发展。21全年收入0.87亿元，同比+128%。公司已投运的分布式光伏电站分布于浙江、江苏、广东等省份，数量为177个，总装机容量约177.76MW。  投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 60.19/88.38/126.26亿元，归母净利润分别为10.93/14.13/20.32亿元，对应26日收盘价 PE 倍数分别为 38x/30x/21x。公司是光伏逆变器领先企业，储能业务有望成为新增长极，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；原材料供应不足；海外贸易壁垒风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3312 6019 8838 12626 增长率（%） 58.9 81.7 46.8 42.9 归属母公司股东净利润（百万元） 474 1093 1413 2032 增长率（%） 49.0 130.6 29.3 43.9 每股收益（元） 1.91 4.41 5.71 8.21 PE 88 38 30 21 PB 18.7 13.0 9.3 6.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月26日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 173.55元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 郭彦辰 执业证号： S0100121110013 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理： 叶天琳 执业证号： S0100121120027 电话： 021-60876734 邮箱： yetianlin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 锦浪科技(300763):逆变器持续高增，储能未来可期 2. 锦浪科技(300763):业绩高增长，研发投入提升明显 锦浪科技(300763)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3312 6019 8838 12626 成长能力（%） 营业成本 2361 4183 6250 8968 营业收入增长率 58.92 81.71 46.84 42.86 营业税金及附加 6 9 13 19 EBIT增长率 50.13 117.85 40.56 42.36 销售费用 154 253 364 509 净利润增长率 48.96 130.62 29.28 43.86 管理费用 127 211 294 411 盈利能力（%） 研发费用 173 295 415 581 毛利率 28.71 30.50 29.28 28.97 EBIT 490 1068 1502 2138 净利润率 14.30 18.16 15.98 16.10 财务费用 47 -81 22 12 总资产收益率ROA 7.51 12.65 11.91 12.61 资产减值损失 -3 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 21.15 34.04 31.40 31.71 投资收益 32 34 58 85 偿债能力 营业利润 529 1228 1587 2284 流动比率 0.96 1.05 1.12 1.21 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 0.49 0.59 0.69 0.78 利润总额 529 1228 1587 2283 现金比率 0.26 0.36 0.47 0.57 所得税 55 135 175 251 资产负债率（%） 64.50 62.83 62.07 60.23 净利润 474 1093 1413 2032 经营效率 归属于母公司净利润 474 1093 1413 2032 应收账款周转天数 53.15 52.00 51.00 51.69 EBITDA 571 1140 1621 2301 存货周转天数 199.52 170.00 165.00 160.00 总资产周转率 0.52 0.70 0.74 0.78 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 747 1585 3137 5341 每股收益 1.91 4.41 5.71 8.21 应收账款及票据 483 856 1234 1788 每股净资产 9.05 12.97 18.17 25.89 预付款项 21 38 56 81 每股经营现金流 2.55 5.94 9.54 12.64 存货 1291 1947 2824 3930 每股股利 0.50 0.50 0.50 0.50 其他流动资产 181 193 213 239 估值分析 流动资产合计 2723 4620 7466 11380 PE 88 38 30 21 长期股权投资 0 0 0 0 PB 18.7 13.0 9.3 6.5 固定资产 2948 3627 4132 4531 EV/EBITDA 74.28 36.50 24.58 16.21 无形资产 55 55 55 55 股息收益率（%） 0.30 0.29 0.29 0.29 非流动资产合计 3588 4017 4397 4734 资产合计 6311 8637 11863 16114 短期借款 0 200 300 350 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2418 3477 5345 7706 净利润 474 1093 1413 2032 其他流动负债 431 727 997 1327 折旧和摊销 81 71 119 163 流动负债合计 2849 4405 6642 9383 营运资金变动 85 293 841 978 长期借款 1212 1212 1212 1212 经营活动现金流 633 1472 2362 3130 其他长期负债 10 -190 -490 -890 资本开支 -1660 -500 -500 -500 非流动负债合计 1222 1022 722 322 投资 -290 0 0 0 负债合计 4071 5427 7363 9705 投资活动现金流 -1888 -467 -442 -415 股本 248 248 248 248 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 1186 0 -200 -350 股东权益合计 2240 3210 4500 6409 筹资活动现金流 1023 -168 -368 -511 负债和股东权益合计 6311 8637 11863 16114 现金净流量 -243 837 1553 2204 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 锦浪科技(300763)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的