2022年年报及2023年一季报点评：大单品战略持续深化，业绩表现持续亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 珀莱雅（603605.SH）2022年年报及2023年一季报点评 大单品战略持续深化，业绩表现持续亮眼 2023年04月21日 ➢ 事件：公司披露22年及23Q1业绩。2022年，公司实现收入63.85亿元，yoy+37.82%，归母净利润8.17亿元，yoy+41.88%；单Q4，公司实现收入24.23亿元，yoy+49.51%，归母净利润3.22亿元，yoy+52.05%。23 Q1，公司实现收入16.22亿元，yoy+29.27%，归母净利润2.08亿元，yoy+31.32%。 ➢ 珀莱雅主品牌稳健增长，彩棠、OR、悦芙媞高增且均实现盈利，公司业绩表现亮眼。22年公司实营收63.85亿元，yoy+37.82%，分品牌来看：1）主品牌珀莱雅：22年营收52.64亿元，yoy+37.46%，旗下双抗系列、红宝石系列、源力系列产品销售同比均实现高增。珀莱雅主品牌持续深化“大单品策略”，一方面横向升级原有大单品，22年推出双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜和源力精华的2.0版本、23年推出双抗精华的3.0版本；同时纵向丰富产品矩阵，推出源力面霜、源力面膜等新大单品，满足消费者多元化需求，提升品牌心智，品牌复购率逐步提升。2）彩棠：22年彩棠新增粉底液、遮瑕、定妆喷雾等三大产品品类，推出“三色遮瑕盘”、“定妆喷雾”等热销新品，同时围绕新品上市、节日话题、IP 合作等重要议题开展内容营销，22年营收5.72亿元，yoy+132.04%；3）其他自有品牌：22年OR收入1.26亿元，yoy+509.93%；悦芙媞收入1.87亿元，yoy+188.27；其它品牌收入1.63亿元，yoy-60.11%，悦芙媞及新品牌OR的前期投入开始逐步兑现。 ➢ 大单品策略成效显著，推动盈利能力稳步提升。22年公司毛利率为69.70%，同比+3.24pct，主要系：1）线上渠道收入占比及抖音渠道毛利率提升；2）大单品策略下精华等高毛利品类销售占比提升；3）主品牌珀莱雅、彩棠品牌毛利率较高，OR毛利率同比提升。费用率方面，22年公司销售费用率为43.63%，同比+0.65pct，主要系公司加大彩棠、OR等新品牌孵化和悦芙媞等品牌重塑的费用，形象宣传推广费费率同比增1.78pct至37.90%；22年管理费用率为5.13%，同比+0.01pct；研发费用率为2.00%，同比+0.35pct，主要系公司持续加大研发投入。22年公司实现归母净利润8.17亿元，归母净利润率为12.82%，同比+0.37pct。 ➢ 投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“618”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计23-25年归母净利润为9.67/12.25/16.35亿元，同比增速18%/27%/34%，当前股价对应23-25年PE分别为49x、38x、29x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。 ➢ [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,385 7,680 9,405 12,038 增长率（%） 37.8 20.3 22.5 28.0 归属母公司股东净利润（百万元） 817 967 1,225 1,635 增长率（%） 41.9 18.4 26.6 33.5 每股收益（元） 2.88 3.41 4.32 5.77 PE 58 49 38 29 PB 13.4 10.9 8.8 7.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月20日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 166.14元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 相关研究 1.珀莱雅（603605.SH）2022年三季报点评：收入利润均达预告上限，盈利能力持续提升-2022/10/28 2.珀莱雅（603605.SH）动态报告：持续进击的国货美妆龙头-2022/10/11 3.珀莱雅（603605.SH）2022年半年报点评：业绩持续高增，研发加码品牌持续升级-2022/08/26 4.珀莱雅（603605.SH）深度报告：冉冉之星，御风而行—如何看珀莱雅成长空间-2022/05/08 5.珀莱雅（603605.SH）2021&2022Q1财报点评：大单品持续升级提升毛利率，新品牌Q1实现盈利-2022/04/21 珀莱雅(603605)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,385 7,680 9,405 12,038 成长能力（%） 营业成本 1,935 2,266 2,726 3,411 营业收入增长率 37.82 20.27 22.46 28.00 营业税金及附加 56 68 83 106 EBIT增长率 59.25 24.53 22.92 29.46 销售费用 2,786 3,418 4,232 5,477 净利润增长率 41.88 18.35 26.60 33.50 管理费用 327 384 470 602 盈利能力（%） 研发费用 128 192 235 301 毛利率 69.70 70.49 71.01 71.67 EBIT 1,092 1,360 1,672 2,165 净利润率 12.80 12.60 13.02 13.58 财务费用 -41 -34 -50 -72 总资产收益率ROA 14.15 14.70 15.50 16.76 资产减值损失 -165 -150 -150 -150 净资产收益率ROE 23.19 22.44 22.99 24.32 投资收益 -6 1 1 12 偿债能力 营业利润 1,058 1,245 1,574 2,099 流动比率 2.90 3.39 3.50 3.61 营业外收支 -3 -6 -5 -5 速动比率 2.34 2.85 2.98 3.07 利润总额 1,054 1,239 1,569 2,094 现金比率 2.21 2.71 2.83 2.93 所得税 223 262 332 443 资产负债率（%） 38.78 34.13 32.16 30.58 净利润 831 977 1,237 1,652 经营效率 归属于母公司净利润 817 967 1,225 1,635 应收账款周转天数 6.79 7.00 6.50 6.00 EBITDA 1,181 1,435 1,754 2,253 存货周转天数 103.91 103.00 100.00 100.00 总资产周转率 1.23 1.24 1.30 1.36 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,161 3,886 4,901 6,372 每股收益 2.88 3.41 4.32 5.77 应收账款及票据 102 127 147 178 每股净资产 12.43 15.21 18.79 23.71 预付款项 91 110 121 159 每股经营现金流 3.92 4.45 5.65 7.18 存货 669 589 697 904 每股股利 0.00 0.90 1.00 1.10 其他流动资产 123 139 192 233 估值分析 流动资产合计 4,147 4,852 6,059 7,846 PE 58 49 38 29 长期股权投资 139 130 120 57 PB 13.4 10.9 8.8 7.0 固定资产 570 608 650 698 EV/EBITDA 37.21 30.11 24.07 18.08 无形资产 420 453 486 519 股息收益率（%） 0.00 0.54 0.60 0.66 非流动资产合计 1,631 1,728 1,845 1,911 资产合计 5,778 6,580 7,904 9,757 短期借款 200 151 101 68 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 545 687 851 1,066 净利润 831 977 1,237 1,652 其他流动负债 683 596 777 1,037 折旧和摊销 89 75 81 88 流动负债合计 1,428 1,433 1,729 2,171 营运资金变动 19 5 84 108 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,111 1,262 1,603 2,036 其他长期负债 813 813 813 813 资本开支 -167 -172 -207 -217 非流动负债合计 813 813 813 813 投资 -131 -66 -66 -42 负债合计 2,241 2,246 2,542 2,984 投资活动现金流 -298 -257 -282 -257 股本 284 284 284 284 股权募资 166 0 0 0 少数股东权益 13 23 35 51 债务募资 0 -50 -50 -33 股东权益合计 3,537 4,334 5,362 6,773 筹资活动现金流 -65 -279 -307 -309 负债和股东权益合计 5,778 6,580 7,904 9,757 现金净流量 747 725 1,015 1,471 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 珀莱雅(603605)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为