2023年年报、2024年一季报业绩点评：大单品增长亮眼，营销投放趋于谨慎

——明月镜片2023年年报&2024年一季报业绩点评 核心观点 事件1：公司公告2023年年报，2023年公司实现营业收入7.49亿元，同比增长20.17%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长15.65%。 事件2：公司公告2024年一季报，2024年一季度公司实现营收1.92亿元，同比增长11.93%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长20.42%。 1周1月3月12月绝对表现%4.55-12.96-22.59-31.04相对表现%4.69-11.87-31.08-17.99沪深300%-0.14-1.098.49-13.05 ⚫离焦镜业务快速成长，常规镜片明星产品增长势头向好。分产品来看，2023年公司镜片/原料/成镜/镜架业务分别实现营收5.95/0.90/0.54/0.05亿元，同比分别增长25%/1%/10%/50%，镜片业务中：①近视防控产品依然保持快速增长，2023年“轻松控”系列销售额同比增长70%至1.33亿元。②常规镜片业务同比增长17%，其中三大明星产品表现亮眼，PMC超亮系列、1.71系列产品同比分别增长近80%、30%，三大明星产品在常规镜片收入中的占比达52%。2024年一季度公司镜片业务收入延续较好的增长势头，剔除海外业务后公司镜片业务收入同比增长20%，其中“轻松控”系列销售额同比增长50%至0.41亿元，PMC超亮系列/1.71系列/防蓝光系列产品营收同比分别增长77%/33%/22%，大单品持续领涨。 ⚫产品结构优化提升盈利水平，营销力度环比小幅回落。2023年公司实现毛利率57.58%，同比提升约3.5pct，推测主要系高毛利的离焦镜、常规镜片明星产品占比有所提升；同期公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.5/-0.7/+0.1/+0.3pct，销售费用率大幅提升主要系公司加大了核心产品的营销投放力度；2023年公司扣非归母净利率为18.19%，同比提升约3.3pct。2024年一季度公司毛利率、扣非归母净利率分别为58.07%、18.11%，同比分别提升约1.9pct、0.5pct，盈利水平持延续提升态势；同期公司销售费用率为18.68%，较2023年三、四季度有所回落，推测主要系公司在终端需求相对疲软的背景下费用投放相对谨慎。 李雪君021-63325888*6069lixuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 ⚫徕卡独家合作协议落地、防蓝光新品上市，公司品牌力、产品力不断提升。2024年4月公司宣布与德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，后续将在品牌、产品等方面深入合作，拉升明月国产中高端镜片品牌形象。此外，公司于4月初发布浅底防蓝光镜片新品，现片终端建议零售价768元、定制片终端建议零售价1228元，新产品精确定位拥有防蓝光需求、同时追求镜片颜值的用户人群，进一步完善防蓝光产品矩阵，带动常规镜片产品稳步增长。 盈利预测与投资建议 三季度营收增长稳健，离焦镜持续放量2023-10-24二季度业绩表现靓丽，盈利能力显著提升2023-08-09离焦镜六个月临床结果表现优异，近视防控产品放量可期2022-11-25 ⚫结合终端需求走势适当调整公司镜片业务收入增速，预计公司2024-2026年归母净利润为1.90/2.30/2.70亿元（此前预测为2024-2025年归母净利润为2.18/2.50亿元），给予DCF目标值38.36元，维持“买入”评级。风险提示 ⚫新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险。 投资建议 结合终端需求走势适当调整公司镜片业务收入增速，预计公司2024-2026年归母净利润为1.90/2.30/2.70亿元（此前预测为2024-2025年归母净利润为2.18/2.50亿元），对应的EPS分别为0.94/1.14/1.34元。考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司DCF目标估值38.36元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫新品推广程度不及预期的风险。⚫镜片产品毛利率提升幅度不及预期的风险。⚫行业竞争加剧的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。