2023年年报及2024年一季报点评：2023年业绩维持增长，宠物药板块增速亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 普莱柯（603566.SH）2023年年报及2024年一季报点评 2023年业绩维持增长，宠物药板块增速亮眼 2024年04月27日 ➢ 事件概述： 公司于4月26日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收12.5亿元，同比+1.8%；实现归母净利润1.7亿元，同比+4.0%。2024Q1实现营收2.4亿元，同比-23.3%，环比-27.4%；实现归母净利润0.3 亿元，同比-57.4%，环比+694.4%。 ➢ 2023年营收维持增长态势，2024Q1家禽产品订单有所减少。2023年公司营收再创新高，已实现连续六年正增长。其中猪用疫苗实现收入4.3亿元，同比-5.9%，毛利率83.9%，同比+2.4PCT；禽用疫苗及抗体实现收入4.2亿元，同比+10.2%，毛利率55.3%，同比+0.3PCT；化学药品实现收入3.8亿元，同比+10.1%，毛利率42.2%，同比-2.4PCT。公司整体毛利率61.0%，同比-2.8PCT，主要系公司禽用疫苗主要原料价格上升；公司费用管控出色，销售费用率28.1%，同比-1.6PCT；管理费用率7.8%，同比-0.8PCT。2024Q1公司营收与归母净利润双双承压，主要系下游行情持续低迷，家畜产品销售订单减少所致。 ➢ 大力推进重大产品研发，P3实验室通过CNAS验收。2023年公司研发投入1.0亿元，同比+9.1%。2023年公司获得猪细小灭活疫苗、鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、蒲虎颗粒等3项国家新兽药注册证书，其中猪细小灭活疫苗填补了国内猪细小病毒亚单位疫苗的空白，推动猪用疫苗产品的升级换代。犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件。生物安全三级实验室（P3实验室）于2024年1月获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书，公司正在申请高致病性病原微生物实验活动的审批，加快公司科研创新成果转化进度。 ➢ 宠物板块逐步夯实基础，渠道建设多元化。2023年公司宠物用功能性保健品等实现营收804.1万，同比+272.3%，毛利率33.4%，同比+44.3PCT。2023年公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，进一步高效整合宠物板块相关业务资源。宠物疫苗方面，猫三联灭活疫苗通过应急评价，已于4月初召开新品发布会；犬瘟热、细小病毒病二联活疫苗和犬四联疫苗进入新兽药注册阶段；犬三联疫苗和犬副流感、支气管败血波氏杆菌二联活疫苗获得临床试验批件。渠道建设方面，公司完成了主要省份和核心城市的经销商体系覆盖，积极拓展线上运营模式，为疫苗和药品的上市销售提供稳定可靠的销售网络支撑。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.27、2.71、3.13亿元，EPS分别为0.66、0.78、0.91元，对应PE分别为26、22、19倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，或将带动动保行业需求回暖。公司凭借强大的基因工程技术实力，积极参与非瘟亚单位疫苗的研发，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；新品落地不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,253 1,424 1,579 1,730 增长率（%） 1.8 13.6 10.9 9.5 归属母公司股东净利润（百万元） 175 227 271 313 增长率（%） 4.0 30.1 19.2 15.7 每股收益（元） 0.50 0.66 0.78 0.91 PE 34 26 22 19 PB 2.2 2.2 2.2 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.20元 [Table_Author] 分析师 徐菁 执业证书： S0100523120004 邮箱： xujing@mszq.com 相关研究 1.普莱柯（603566.SH）2023年三季报点评：降本增效持续推进，宠物药板块增速亮眼-2023/10/26 2.普莱柯（603566.SH）2023年半年报点评：逆势求变助力业绩增长，非瘟疫苗商业化可期-2023/08/31 3.普莱柯（603566.SH）2022年年报及2023年一季报点评：2023Q1业绩表现亮眼，研发创新开拓新增长极-2023/04/27 4.普莱柯（603566.SH）2022年三季报点评：非经营性因素影响较大，养殖复苏背景下业绩持续向好-2022/10/27 5.普莱柯（603566.SH）2022半年报业绩点评：Q2经营边际好转，看好下半年业绩持续修复-2022/08/10 普莱柯(603566)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,253 1,424 1,579 1,730 成长能力（%） 营业成本 488 561 612 665 营业收入增长率 1.84 13.64 10.91 9.55 营业税金及附加 15 17 19 21 EBIT增长率 -1.48 25.66 19.43 15.50 销售费用 352 399 434 467 净利润增长率 3.99 30.14 19.18 15.74 管理费用 98 111 122 131 盈利能力（%） 研发费用 101 115 126 137 毛利率 61.01 60.62 61.24 61.53 EBIT 190 239 286 330 净利润率 13.93 15.96 17.14 18.11 财务费用 -3 -4 -1 -1 总资产收益率ROA 5.35 6.90 8.20 9.51 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 6.41 8.44 10.19 12.02 投资收益 18 9 13 17 偿债能力 营业利润 193 251 300 347 流动比率 2.77 2.24 1.90 1.64 营业外收支 2 1 1 1 速动比率 2.35 1.84 1.50 1.26 利润总额 195 252 301 348 现金比率 0.62 0.21 0.16 0.17 所得税 20 25 30 35 资产负债率（%） 16.50 18.33 19.57 20.86 净利润 175 227 271 313 经营效率 归属于母公司净利润 175 227 271 313 应收账款周转天数 127.77 125.00 124.00 123.00 EBITDA 284 354 439 520 存货周转天数 137.23 135.00 130.00 125.00 总资产周转率 0.38 0.43 0.48 0.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 317 117 100 113 每股收益 0.50 0.66 0.78 0.91 应收账款及票据 439 499 549 597 每股净资产 7.87 7.77 7.68 7.53 预付款项 4 7 7 7 每股经营现金流 0.82 0.94 1.13 1.36 存货 184 207 218 228 每股股利 0.70 0.88 1.05 1.21 其他流动资产 466 444 285 125 估值分析 流动资产合计 1,409 1,274 1,159 1,071 PE 34 26 22 19 长期股权投资 200 208 222 238 PB 2.2 2.2 2.2 2.3 固定资产 790 1,076 1,316 1,506 EV/EBITDA 20.30 16.26 13.11 11.06 无形资产 283 283 283 283 股息收益率（%） 4.07 5.11 6.10 7.05 非流动资产合计 1,853 2,019 2,144 2,223 资产合计 3,262 3,293 3,302 3,294 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 145 163 175 185 净利润 175 227 271 313 其他流动负债 363 405 436 467 折旧和摊销 93 115 154 191 流动负债合计 508 568 611 652 营运资金变动 -10 -5 -19 -17 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 283 327 391 469 其他长期负债 30 35 35 35 资本开支 -305 -272 -263 -252 非流动负债合计 30 35 35 35 投资 276 0 160 160 负债合计 538 604 646 687 投资活动现金流 -2 -271 -103 -92 股本 353 346 346 346 股权募资 0 -27 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -7 0 0 0 股东权益合计 2,724 2,690 2,656 2,607 筹资活动现金流 -241 -257 -305 -364 负债和股东权益合计 3,262 3,293 3,302 3,294 现金净流量 40 -200 -17 14 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 普莱柯(603566)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证