2024年年报及2025年一季报点评：一季度业绩表现亮眼，持续打造宠物生态圈

2024年公司实现营收30.7亿元，同比+36.5%（调整前），归母净利润3.0亿元，同比-33.6%（调整前）。2025Q1实现营收8.2亿元，同比+54.1%，归母净利润1.2亿元，同比+32.4%。制剂及原料药板块略有下降，生物制品及宠物板块增长迅速：兽用制剂及原料药收入10.4亿元，同比-6.4%；兽药生物制品收入13.2亿元，同比+23.4%；宠物供应链收入6.3亿元，同比+37.7%。2025Q1生物制品板块大单品销售收入同比增幅较大，高致病性禽流感疫苗收入0.87亿元，同比+16%，马立克疫苗收入0.26亿元，同比+59%。公司去年5月并表必威安泰，新增口蹄疫疫苗收入，兽用生物制品业务收入占比提升，带动毛利率结构化改善。研发投入持续加码，2021~2024年研发占比从5.9%提升至6.4%。核心产品包括打破国外垄断的猫三联疫苗瑞喵舒，以及超比欣、酶制剂溶毛片等新品，同时推进猫四联mRNA疫苗、犬四联活疫苗等研发。GCP评价平台推动宠物药品国产化替代。收购中瑞供应链完善宠物大健康布局，深化终端业态融合。公司累计回购股份6,404,251股，占总股本1.4%，支付1.20亿元。预计2025~2027年归母净利润分别为4.93、5.44、5.90亿元，EPS分别为1.06、1.17、1.27元，对应PE分别为19、17、16倍，维持“推荐”评级。风险提示：新品上市不及预期、养殖业需求不及预期、营销布局不及预期。