2022年年报及2023年一季报点评：2023Q1业绩表现亮眼，研发创新开拓新增长极

公司财务与业务概览

财务表现

• 2022年：公司实现营收12.3亿元，同比增长11.8%，归母净利润1.7亿元，同比下降28.7%。
• 2023年一季度：营收3.1亿元，同比增长24.6%，环比下降24.0%；归母净利润0.7亿元，同比增长74.5%，环比增长58.7%。

业务板块

• 猪用疫苗：收入4.6亿元，同比增长19.0%，毛利率81.5%。
• 禽用疫苗及抗体：收入3.8亿元，同比下降1.3%，毛利率55.0%。
• 化学药品：收入3.4亿元，同比增长13.0%，毛利率44.6%。

成本与费用

• 公司成本费用承压，整理毛利率62.8%，同比下降2.7个百分点，主要因产品销量增加及固定资产转固导致的折旧费用增加。
• 销售费用率29.7%，同比增长2.4个百分点，主要由于市场开拓和推广费用增加。
• 管理费用率8.6%，同比增长0.2个百分点，主要涉及车间停产期间的相关费用。

利润增长原因

• 2023年一季度利润大幅增长，部分原因是2022年初行业行情不佳导致利润基数较低。
• 2022下半年行业盈利恢复，生猪存栏量逐步增长，至年末达到高位，提升了兽药需求。

研发与创新

• 高研发投入，2022年研发占比7.4%。
• 与多家研究机构合作，推进多项疫苗产品研发，包括非瘟亚单位疫苗、猪口蹄疫疫苗、高致病性禽流感疫苗等。
• 获得多项国家新兽药注册证书及产品临床试验批件。

产品结构与市场布局

• 进入单一品类市场最大的口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗领域，2022年高致病性禽流感疫苗出口收入增长近40%。
• 推出宠物产品线，如倍宠恩、宠泊宁、宠尔美等，获得产品批准文号并上市。

营销与产能

• 实施“大客户”和“大单品”策略，增加对前30位大型养殖集团的销售额。
• 2022年9月，公司通过募资8.98亿元建设兽用灭活疫苗生产项目，以应对产能瓶颈，把握发展机遇。

投资建议与风险提示

• 预计2023~2025年归母净利润分别为2.75、3.13、3.48亿元，对应PE分别为34、30、27倍。
• 维持“推荐”评级，考虑到公司在非瘟亚单位疫苗领域的研发实力，以及潜在的业绩增长点。
• 风险包括养殖业景气度不及预期、产能释放不及预期、新品落地不及预期等。

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