2022年报及2023年一季报点评：2023Q1增速亮眼，积极推进AI应用落地

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 基础软件及管理办公软件 2023年05月07日 万兴科技（300624）2022年报及2023年一季报点评 推荐 （维持） 2023Q1增速亮眼，积极推进AI应用落地 当前价：144.00元 事项：  公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入11.8亿元，同比增长14.7%；归母净利润4125.5万元，同比增长47.7%；归母扣非净利润1059.7万元，同比增长0.05%。2023年一季度实现营业收入3.5亿元，同比增长35%；归母净利润2085.6万元，同比增长686.3%；归母扣非净利润1798.5万元，同比增长306.8%。 评论：  整体控费良好，2023Q1业绩增速亮眼。2022年，公司营业收入实现稳健增长，其中视频创意类软件同比增长27.8%，为公司提供重要业绩驱动，利润端看，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率yoy+2.3%/-2.4%/-2.4%，整体控费良好，带动归母净利润实现更快增长；2023年一季度，公司快速落地AIGC相关应用与功能，视频创意与文档创意两大业务营业收入同比增长超45%、40%，带动整体业绩实现快速增长。  主要产品完成大版本更新，订阅制转型持续深化。在产品层面，2022年公司四大产品线主要产品均完成大版本升级和渐次迭代，并全新发布高品质AI图像生成工具万兴爱画，产品力持续提升；同时，公司积极向订阅制转型，2022年订阅收入占比提升4pct至64%，订阅续约率提升12pct至60%，截止2023年一季度订阅收入占比已进一步提升至70%，带动公司业绩快速增长。  积极推进AI技术产品应用，打开未来成长空间。在AI浪潮下，公司专注于AI生成类、AI特效类、AI增强类等算法研发，积极推进创新产品及创新功能在视频、文档、绘图等领域的落地应用，目前AI换脸、AI抠像、AI降噪、AI音频重组等多项AI能力已在产品上应用落地。同时，公司视频创意软件Wondershare Filmora新版本已接入OpenAI服务，万兴PDF海外版Wondershare PDFelement已集成ChatGPT功能。随着AI+应用发展的进一步推进，公司产品有望加速迭代升级，打开未来成长空间。  投资建议：公司深耕数字创意软件产品和服务，AIGC浪潮有望为公司带来业绩增量，考虑业绩释放节奏，我们预计2023-2025年营业收入分别为14.83亿元、18亿元、21.3亿元，对应增速分别为25.6%、21.4%、18.3%，归母净利润分别为9400万元、1.41亿元、1.76亿元，对应增速分别为128.9%、49.8%、24.6%，对应EPS分别为0.71元、1.06元、1.32元，维持“推荐”评级。  风险提示：汇率波动风险；市场竞争加剧；AIGC落地不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 1,180 1,483 1,800 2,130 同比增速(%) 14.7% 25.6% 21.4% 18.3% 归母净利润(百万) 41 94 141 176 同比增速(%) 48.2% 128.9% 49.8% 24.6% 每股盈利(元) 0.31 0.71 1.06 1.32 市盈率(倍) 466 204 136 109 市净率(倍) 21.8 19.6 17.1 14.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月5日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 13,364.03 已上市流通股(万股) 11,628.94 总市值(亿元) 192.44 流通市值(亿元) 167.46 资产负债率(%) 39.93 每股净资产(元) 6.85 12个月内最高/最低价 158.50/24.76 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《万兴科技（300624）2021年报&2022年一季报点评：短期业绩承压，SaaS转型初见成效》 2022-04-28 《万兴科技（300624）2020年报与2021年一季报点评：Q1收入略超预期，汇率负面影响较大，短期加大投入料将为长期成长奠定坚实基础》 2021-04-18 《万兴科技（300624）2020年业绩预告点评：业绩符合预期，优质新品发布验证产品开发和转化实力》 2021-01-27 -18%131%279%427%22/0522/0722/0922/1223/0223/052022-05-06~2023-05-05万兴科技沪深300华创证券研究所 万兴科技（300624）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 345 506 697 936 营业收入 1,180 1,483 1,800 2,130 应收票据 0 0 0 0 营业成本 53 66 80 96 应收账款 45 44 57 71 税金及附加 2 6 6 6 预付账款 17 19 24 28 销售费用 580 697 828 958 存货 0 2 1 1 管理费用 139 163 180 213 合同资产 0 0 0 0 研发费用 348 415 486 575 其他流动资产 241 240 248 254 财务费用 19 6 7 8 流动资产合计 648 812 1,027 1,290 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 18 19 20 22 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 56 56 56 56 公允价值变动收益 19 19 19 19 固定资产 318 333 362 398 投资收益 4 4 4 4 在建工程 0 0 0 0 其他收益 14 14 14 14 无形资产 43 48 53 62 营业利润 73 166 247 308 其他非流动资产 450 453 455 458 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 884 908 947 996 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 1,532 1,720 1,973 2,286 利润总额 72 164 246 307 短期借款 0 0 0 0 所得税 8 17 26 32 应付票据 0 0 0 0 净利润 64 147 220 275 应付账款 8 6 8 10 少数股东损益 23 53 79 98 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 41 94 141 176 合同负债 26 33 40 47 NOPLAT 81 152 227 282 其他应付款 47 47 47 47 EPS(摊薄)（元） 0.31 0.71 1.06 1.32 一年内到期的非流动负债 9 9 9 9 其他流动负债 111 143 169 203 主要财务比率 流动负债合计 201 239 273 317 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 372 372 372 372 营业收入增长率 14.7% 25.6% 21.4% 18.3% 其他非流动负债 76 76 76 76 EBIT增长率 56.5% 86.9% 48.9% 24.5% 非流动负债合计 448 448 448 448 归母净利润增长率 48.2% 128.9% 49.8% 24.6% 负债合计 649 687 722 765 获利能力 归属母公司所有者权益 884 982 1,123 1,300 毛利率 95.5% 95.6% 95.5% 95.5% 少数股东权益 -1 51 128 221 净利率 5.4% 9.9% 12.2% 12.9% 所有者权益合计 883 1,033 1,251 1,521 ROE 4.7% 9.6% 12.6% 13.6% 负债和股东权益 1,532 1,720 1,973 2,286 ROIC 15.1% 22.6% 26.1% 25.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.4% 40.0% 36.6% 33.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 51.8% 44.3% 36.6% 30.1% 经营活动现金流 107 190 243 308 流动比率 3.2 3.4 3.8 4.1 现金收益 112 180 256 315 速动比率 3.2 3.4 3.8 4.1 存货影响 0 -2 2 0 营运能力 经营性应收影响 -12 2 -15 -16 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 13 -1 2 3 应收账款周转天数 12 11 10 11 其他影响 -6 12 -2 7 应付账款周转天数 41 38 32 34 投资活动现金流 -134 -47 -63 -79 存货周转天数 n.a. 6 7 3 资本支出 -208 -48 -63 -77 每股指标(元) 股权投资 15 0 0 0 每股收益 0.31 0.71 1.06 1.32 其他长期资产变化 59 0 1 -1 每股经营现金流 0.80 1.42 1.82 2.31 融资活动现金流 -74 18 12 9 每股净资产 6.61 7.35 8.41 9.72 借款增加 11 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -13 -5 -6 -8 P/E 466 204 136 109 股东融资 2 2 2 2 P/B 22 20 17 15 其他影响 -73 21 16 15 EV/EBITDA 164 100 70 57 资料来源：公司公告，华创证券预测 万兴科技（300624）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 研究员：戴晨 南京大学理学博士，2022年5月加入华创证券研究所，主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。 分析师：邓怡 厦门大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 分析师：魏宗 中国人民大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 万兴科技（300624）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyj