2023年报及2024年一季报点评：利润增速亮眼，WiNEX、WiNGPT加速落地

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 行业应用软件2024年04月30日 卫宁健康（300253）2023年报及2024年一季报点评 推荐 （维持） 利润增速亮眼，WiNEX、WiNGPT加速落地 目标价：8.16元 当前价：7.03元 事项：  近期，公司发布了2023年报及2024年一季报：2023年实现营收31.63亿元，同比增长2.28%；归母净利润3.58亿元，同比增长229.49%；扣非净利润3.33亿元，同比增长178.51%。2024年一季度实现营收4.94亿元，同比增长10.09%；归母净利润为0.17亿元，同比增长126.17%；扣非净利润为0.09亿元，同比增长111.74%。 评论：  利润增速表现亮眼，盈利能力明显改善。2023年及2024年第一季度公司利润增速表现亮眼，归母净利润同比增长分别为229.49%和126.17%，盈利能力明显改善。虽然客观因素对行业订单释放产生了一定的影响，但公司聚焦业务发展方向，不断优化组织机制和人才结构，人员规模及各项费用得到阶段性的合理管控，2023年公司销售费用率同比下降1.5个百分点。公司在整体经营上取得了积极的成绩。  WiNEX产品加速落地，数字化转型赋能医院高质量发展。截至2023年末，公司在全国拓展了数百家WiNEX客户，包括北京大学人民医院、陆军军医大学第一附属医院、浙江省中医院及泰康旗下多家医学中心、美的和祐国际医院等民营医疗机构。与此同时，2023年公司新增60余个千万级项目，如重庆市妇幼保健院、大同市第五人民医院、当阳市人民医院、赣南医学院第一附属医院、和祐国际医院等智慧医院建设，陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和临床数据中心建设，河南栾川县、云南鹤庆县等县域医共体建设等。公司新一代WiNEX产品以数字化转型赋能医院高质量发展，打造高水平智慧医院标杆。  WiNGPT正式发布，WiNEX Copilot内置于全系列产品。2023年10月，公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于公司全系列产品中。当前，WiNEX Copilot已集成涵盖医院管理、医生增效以及患者端等100多个临床应用场景，在辅助诊断、内容生成、信息抽取、内涵质控等医学场景中，从提升工作效率到优质医疗质量下沉，为医护人员提供全面的智能知识服务。2023年，WiNEX Copilot病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地，在医疗领域大模型应用方面形成了比较优势。  投资建议：医疗信息化市场恢复节奏逐步显现，公司利润水平持续优化。考虑到2023年医疗信息化市场承压，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为37.39、44.07、49.71亿元（2024-25前值为47.41、60.06亿元），归母净利润分别为5.12、7.10、8.97亿元（2024-25前值为5.62、7.91亿元）。基于可比公司估值水平，给予公司2024年34倍PE，对应目标价8.16元，维持“推荐”评级。  风险提示：云化转型进程存在不确定性；医疗IT需求释放不及预期；行业竞争加剧；股权激励作用不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,163 3,739 4,407 4,971 同比增速(%) 2.3% 18.2% 17.9% 12.8% 归母净利润(百万) 358 512 710 897 同比增速(%) 230.1% 43.0% 38.6% 26.4% 每股盈利(元) 0.17 0.24 0.33 0.42 市盈率(倍) 42 30 21 17 市净率(倍) 2.7 2.4 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月29日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 215,892.31 已上市流通股(万股) 186,015.52 总市值(亿元) 151.77 流通市值(亿元) 130.77 资产负债率(%) 32.05 每股净资产(元) 2.62 12个月内最高/最低价 11.77/5.48 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《卫宁健康（300253）2023年半年报点评：短期业绩承压，医疗IT市场逐步回暖》 2023-09-22 《卫宁健康（300253）重大事项点评：公司发布股权激励计划，巩固发展信心》 2022-10-02 《卫宁健康（300253）2021年报&2022年一季报点评：22年业绩有望好转，Winex落地继续》 2022-04-25 -51%-32%-13%6%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-04~2024-04-29卫宁健康沪深300华创证券研究所 卫宁健康（300253）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,114 1,654 1,866 2,201 营业总收入 3,163 3,739 4,407 4,971 应收票据 18 18 22 23 营业成本 1,740 2,018 2,300 2,555 应收账款 1,110 1,095 1,324 1,547 税金及附加 30 36 41 50 预付账款 81 72 81 96 销售费用 459 523 613 667 存货 111 168 169 176 管理费用 195 228 269 298 合同资产 2,204 2,220 2,639 3,049 研发费用 333 396 463 517 其他流动资产 215 264 297 332 财务费用 51 27 32 37 流动资产合计 4,854 5,490 6,397 7,425 信用减值损失 -8 -9 -8 -7 其他长期投资 22 26 30 34 资产减值损失 -137 -99 -92 -72 长期股权投资 499 499 499 499 公允价值变动收益 -50 -50 -50 -50 固定资产 481 479 486 490 投资收益 29 29 29 29 在建工程 0 0 0 0 其他收益 153 106 106 106 无形资产 1,037 1,189 1,318 1,482 营业利润 341 488 676 855 其他非流动资产 1,657 1,661 1,665 1,668 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 3,695 3,853 3,997 4,173 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 8,549 9,343 10,394 11,597 利润总额 341 487 676 854 短期借款 58 104 149 195 所得税 23 33 46 58 应付票据 1 2 2 1 净利润 318 454 630 796 应付账款 674 731 823 928 少数股东损益 -40 -58 -80 -101 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 358 512 710 897 合同负债 145 171 202 227 NOPLAT 365 480 659 831 其他应付款 232 232 232 232 EPS(摊薄)（元） 0.17 0.24 0.33 0.42 一年内到期的非流动负债 37 37 37 37 其他流动负债 562 765 1,025 1,265 主要财务比率 流动负债合计 1,708 2,041 2,470 2,886 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 1,002 1,002 1,002 1,002 营业收入增长率 2.3% 18.2% 17.9% 12.8% 其他非流动负债 158 158 158 158 EBIT增长率 401.0% 31.3% 37.5% 26.0% 非流动负债合计 1,160 1,160 1,160 1,160 归母净利润增长率 230.1% 43.0% 38.6% 26.4% 负债合计 2,868 3,201 3,629 4,046 获利能力 归属母公司所有者权益 5,687 6,206 6,916 7,813 毛利率 45.0% 46.0% 47.8% 48.6% 少数股东权益 -6 -63 -151 -261 净利率 10.0% 12.1% 14.3% 16.0% 所有者权益合计 5,681 6,142 6,765 7,552 ROE 6.3% 8.3% 10.3% 11.5% 负债和股东权益 8,549 9,343 10,394 11,597 ROIC 8.2% 9.8% 11.9% 13.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.5% 34.3% 34.9% 34.9% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 22.1% 21.2% 19.9% 18.4% 经营活动现金流 185 815 512 688 流动比率 2.8 2.7 2.6 2.6 现金收益 533 609 805 990 速动比率 2.8 2.6 2.5 2.5 存货影响 -13 -57 0 -8 营运能力 经营性应收影响 -75 125 -150 -168 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 77 57 93 105 应收账款周转天数 116 106 99 104 其他影响 -337 81 -236 -231 应付账款周转天数 132 125 122 123 投资活动现金流 -270 -277 -284 -332 存货周转天数 22 25 26 24 资本支出 -685 -278 -279 -325 每股指标(元) 股权投资 -4 0 0 0 每股收益 0.17 0.24 0.33 0.42 其他长期资产变化 420 1 -5 -6 每股经营现金流 0.09 0.38 0.24 0.32 融资活动现金流 -68 2 -15 -21 每股净资产 2.63 2.87 3.20 3.62 借款增加 54 46 46 46 估值比率 股利及利息支付 -34 -38 -44 -50 P/E 42 30 21 17 股东融资 20 20 20 20 P/B 3 2 2 2 其他影响 -109 -26 -37 -37 EV/EBITDA 29 25 19 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 卫宁健康（300253）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 卫宁健康（300253）2023年报及2024年一季报