2023年报及2024年一季报点评：收入端符合预期，白内障收入增速亮眼

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗服务 2024年05月16日 普瑞眼科（301239）2023年报及2024年一季报点评 推荐 （维持） 收入端符合预期，白内障收入增速亮眼 目标价：55元 当前价：46.33元 事项：  公司发布23年报和24Q1业绩。23年收入27.18亿元（+57.50%），归母2.68亿元（+1202.56%），扣非1.98亿元（+967.07%），扣非净利率7.28%（+6.21pct）。24Q1公司收入6.76亿元（+4.01%），归母0.17亿元（-89.58%），扣非0.19亿元（-73.28%），扣非净利率2.82%（-8.17pct）。 评论：  伴随公司业务重心调整，公司白内障占比大幅提升，消费类业务持续增长。分业务看，23年公司屈光收入12.96亿元（+33.52%），白内障收入5.93亿元（+137.96%），视光收入3.97亿元（+52.65%），综合眼病收入4.17亿元（+78.66%），以上四项业务收入占比分别为47.69%/21.84%/14.6%/15.33%。公司23年白内障业务增速表现亮眼，主要因为：1）全国经济秩序恢复正常后，白内障挤压需求持续释放；2）公司持续推进高端屈光性白内障手术升级；3）公司引进知名白内障手术专家，品牌效应逐渐树立。  24Q1盈利承压主因公司上市后投资扩张加速。23年公司毛利率44.00%（+2.33pct），分业务看屈光/白内障/视光/综合眼病的毛利率分别51.58%/43.37%/51.45%/13.41%，分别同比+1.11/12.52/6.70/0.14pct。综合看，24Q1公司毛利率40.54%（-3.46pct），销售费用率16.37%（+1.37pct），管理费用率15.05%（+3.26pct），扣非净利率2.82%（-8.17pct）。  公司成熟、成长和初创期医院梯队布局战略稳步推进。2023年底，公司已开业27家眼科专科医院。1）核心自建医院表现良好。23年昆明普瑞/乌市普瑞/兰州普瑞分别实现收入2.90/1.86/1.54亿元，同比增长19.8%/82.2%/62.3%。2）外延并购初见成效。23年东莞光明实现收入2.13亿元（+18.40%），净利润0.52亿元（+51.81%），净利率24.5%（+5.40pct），成为公司扩大华南地区，尤其是粤港澳大湾区市场（广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞、深圳罗湖普瑞）的坚实基础。  看好公司长远发展，维持“推荐”评级。由于公司尚处在快速扩张期，预计短期内尚需承担即将开业医院的筹建筹开等费用超预期，结合公司最新一季报我们调整公司2024-2026年的营业收入分别为31.75亿、37.12亿和42.68亿元（24、25年预测前值为35.69亿元和43.99亿元），同比增长16.8%、16.9%和15.0%；归母净利润为2.05、2.59和3.03亿元（24、25年预测前值为3.12亿元和4.01亿元），同比增速-23.6%、26.7%和17.1%。参考可比公司，同时结合公司当前已经处在正常释放利润阶段，我们给予2024年40倍PE，对应市值82亿元，对应目标价为55元。维持“推荐”评级。  风险提示：屈光手术价格战风险，新建医院净利润波动风险，医疗事故导致社会舆论风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,718 3,175 3,712 4,268 同比增速(%) 57.5% 16.8% 16.9% 15.0% 归母净利润(百万) 268 205 259 303 同比增速(%) 1,202.6% -23.6% 26.7% 17.1% 每股盈利(元) 1.79 1.37 1.73 2.03 市盈率(倍) 26 34 27 23 市净率(倍) 3.1 2.8 2.6 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月16日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股) 14,961.90 已上市流通股(万股) 7,078.95 总市值(亿元) 69.32 流通市值(亿元) 32.80 资产负债率(%) 51.32 每股净资产(元) 15.23 12个月内最高/最低价 133.72/46.33 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《普瑞眼科（301239）2023年三季报点评：三季度维持高增长，回购股份彰显长期发展信心》 2023-10-30 《普瑞眼科（301239）2023年半年报点评：业绩超预期，盈利能力提升》 2023-09-01 《普瑞眼科（301239）2022年报&2023年一季报点评：消费眼科占比持续提升》 2023-04-30 -67%-44%-21%1%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-16~2024-05-16普瑞眼科沪深300华创证券研究所 普瑞眼科（301239）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 807 761 961 1,170 营业总收入 2,718 3,175 3,712 4,268 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,522 1,873 2,153 2,475 应收账款 119 125 138 164 税金及附加 6 6 7 9 预付账款 10 24 24 25 销售费用 449 540 631 717 存货 152 189 216 252 管理费用 365 476 557 632 合同资产 0 0 0 0 研发费用 11 16 19 21 其他流动资产 128 176 186 209 财务费用 65 33 39 47 流动资产合计 1,215 1,275 1,524 1,820 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 104 104 104 104 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 866 938 1,008 1,098 投资收益 78 78 78 78 在建工程 276 490 704 918 其他收益 14 10 10 10 无形资产 51 59 68 76 营业利润 386 312 388 449 其他非流动资产 2,303 2,331 2,348 2,378 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 3,600 3,921 4,231 4,574 营业外支出 25 30 30 30 资产合计 4,815 5,196 5,755 6,394 利润总额 362 283 359 420 短期借款 233 363 494 624 所得税 84 71 90 105 应付票据 0 0 0 0 净利润 278 212 269 315 应付账款 418 374 439 537 少数股东损益 10 8 10 11 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 268 205 259 303 合同负债 16 19 22 25 NOPLAT 328 237 298 350 其他应付款 26 26 26 26 EPS(摊薄)（元） 1.79 1.37 1.73 2.03 一年内到期的非流动负债 175 175 175 175 其他流动负债 175 203 242 276 主要财务比率 流动负债合计 1,043 1,160 1,397 1,663 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 95 143 193 246 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 57.5% 16.8% 16.9% 15.0% 其他非流动负债 1,359 1,359 1,359 1,359 EBIT增长率 300.0% -25.9% 25.8% 17.2% 非流动负债合计 1,454 1,502 1,551 1,604 归母净利润增长率 1,202.6% -23.6% 26.7% 17.1% 负债合计 2,497 2,662 2,949 3,268 获利能力 归属母公司所有者权益 2,292 2,496 2,755 3,059 毛利率 44.0% 41.0% 42.0% 42.0% 少数股东权益 27 38 51 68 净利率 10.2% 6.7% 7.2% 7.4% 所有者权益合计 2,318 2,534 2,807 3,126 ROE 11.7% 8.2% 9.4% 9.9% 负债和股东权益 4,815 5,196 5,755 6,394 ROIC 20.8% 13.5% 14.2% 14.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.9% 51.2% 51.2% 51.1% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 80.3% 80.5% 79.1% 76.9% 经营活动现金流 614 256 512 569 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 现金收益 503 454 532 600 速动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 存货影响 -44 -38 -27 -37 营运能力 经营性应收影响 -59 -18 -11 -26 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 238 -43 64 98 应收账款周转天数 12 14 13 13 其他影响 -23 -98 -48 -66 应付账款周转天数 72 76 68 71 投资活动现金流 -568 -526 -530 -576 存货周转天数 31 33 34 34 资本支出 -888 -502 -517 -551 每股指标(元) 股权投资 164 0 0 0 每股收益 1.79 1.37 1.73 2.03 其他长期资产变化 156 -24 -13 -25 每股经营现金流 4.11 1.71 3.42 3.81 融资活动现金流 -166 224 219 215 每股净资产 15.32 16.68 18.42 20.44 借款增加 166 179 180 183 估值比率 股利及利息支付 -28 -37 -44 -52 P/E 26 34 27 23 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -305 82 83 84 EV/EBITDA 13 14 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 普瑞眼科（301239）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。