2023年报&2024年一季报点评：培养基业绩增速亮眼，放量逻辑持续验证

证券研究报告·公司点评报告·生物制品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 奥浦迈（688293） 2023年报&2024年一季报点评：培养基业绩增速亮眼，放量逻辑持续验证 2024年05月05日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 研究助理 张坤 执业证书：S0600122050008 zhangk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 37.81 一年最低/最高价 29.67/85.98 市净率(倍) 2.02 流通A股市值(百万元) 2,933.51 总市值(百万元) 4,339.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.76 资产负债率(%,LF) 6.55 总股本(百万股) 114.77 流通A股(百万股) 77.59 相关研究 《奥浦迈(688293)：2023年中报点评：短期业绩承压，培养基高增长逻辑不改》 2023-09-05 《奥浦迈(688293)：2022年年度报告点评：业绩符合预期，培养基高速增长，放量可期》 2023-03-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 294.37 243.12 350.56 461.61 580.10 同比（%） 38.41 (17.41) 44.19 31.68 25.67 归母净利润（百万元） 105.37 54.04 82.53 114.73 150.78 同比（%） 74.47 (48.72) 52.73 39.00 31.43 EPS-最新摊薄（元/股） 0.92 0.47 0.72 1.00 1.31 P/E（现价&最新摊薄） 41.18 80.30 52.58 37.83 28.78 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2024年4月29日公司发布2023年年度报告&2024年一季报，2023年公司营收2.43亿元（-17.4%，括号内为同比，下同），归母净利润5404万元（-48.7%），扣非归母净利润3472万元（-60.9%）；2024Q1营收7971万元（+17.4%），归母净利润1958万元（-19.1%），扣非归母净利润1613万元（-23.4%）。 ◼ 2024Q1培养基业务增速亮眼，CDMO业务受投融资影响承压：分业务来看，2023年培养基业务营收1.72亿元（-15.5%），其中CHO培养基营收1.33亿元（-11.1%），293培养基营收2256万元（-44.9%）；公司CDMO业务营收7070万元（-22.2%）。分地区来看，2023年境内营收2.04亿元（-16.02%），境外营收3871万元（-24.67%）。培养基业务下滑主要系2022年存在IVD客户新冠相关293培养基采购及海外某重大客户因特殊原因采购培养基所致的高基数，剔除上述两个影响因素后培养基业务2023年实现了实质性增长，公司整体收入较2022年持平；2024Q1培养基营收7155万元（+71.0%），CDMO业务营收805万元（-69.2%）。分区域来看2023年国内营收2.04亿元（-16.0%），海外营收3871万元（-24.7%）；2024Q1国内营收4690万元（-27.0%），海外业务营收3281亿元（+795.66%）。我们认为2024Q1培养基业务高增长主要系公司下游部分客户管线推进至商业化阶段带来采购量大幅提升以及海外客户大项目采购增加。 ◼ 培养基放量逻辑持续验证，逐渐步入收获期：公司CDMO业务由于投融资下行，biotech等客户需求不振承压，但培养基业务保持高增长，尤其2024Q1快速放量。截至2024Q1共有186个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前项目105个，临床I期项目34个，临床II期项目22个，临床III期项目22个（2021年仅有12个），商业化生产阶段项目3个。培养基产品具备随下游客户管线推进而快速放量的属性，我们认为公司III期管线与商业化项目持续增加，正逐步迈入收获期，2024年Q1数据已进一步验证，培养基业务高增长值得期待。而CDMO业务需待行业需求有所回暖。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司下游需求持续下行，我们将公司2024-2025年营收由4.37/5.46亿元调整为3.51/4.62亿元，预计2026年营收5.80亿元；将公司2024-2025年归母净利润由1.10/1.42亿元调整为0.83/1.15亿元，预计2026年归母净利润1.51亿元，当前股价对应PE分别为53/38/29×，考虑到公司处于培养基业务收获期，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求持续下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。 -49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28奥浦迈沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 奥浦迈三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,659 1,697 1,812 1,975 营业总收入 243 351 462 580 货币资金及交易性金融资产 1,431 1,435 1,480 1,576 营业成本(含金融类) 100 143 186 231 经营性应收款项 98 114 158 201 税金及附加 1 1 2 2 存货 49 65 85 107 销售费用 16 20 25 30 合同资产 0 0 0 0 管理费用 58 70 89 110 其他流动资产 81 84 89 92 研发费用 43 50 65 81 非流动资产 643 708 734 748 财务费用 (21) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 11 15 19 固定资产及使用权资产 219 270 306 329 投资净收益 13 16 20 27 在建工程 78 67 60 49 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 39 45 47 50 减值损失 (7) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 60 60 60 60 营业利润 62 94 130 172 其他非流动资产 246 265 261 260 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,302 2,406 2,546 2,723 利润总额 62 94 130 172 流动负债 71 91 118 145 减:所得税 8 12 17 22 短期借款及一年内到期的非流动负债 9 8 8 8 净利润 53 82 114 149 经营性应付款项 37 40 56 71 减:少数股东损益 (1) (1) (1) (1) 合同负债 4 14 16 20 归属母公司净利润 54 83 115 151 其他流动负债 20 29 38 47 非流动负债 74 73 73 73 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.47 0.72 1.00 1.31 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 26 94 130 172 租赁负债 61 61 61 61 EBITDA 69 151 200 253 其他非流动负债 13 12 12 12 负债合计 144 164 191 218 毛利率(%) 58.85 59.10 59.60 60.10 归属母公司股东权益 2,159 2,243 2,357 2,508 归母净利率(%) 22.23 23.54 24.85 25.99 少数股东权益 (1) (1) (2) (4) 所有者权益合计 2,158 2,241 2,355 2,505 收入增长率(%) (17.41) 44.19 31.68 25.67 负债和股东权益 2,302 2,406 2,546 2,723 归母净利润增长率(%) (48.72) 52.73 39.00 31.43 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 58 112 121 163 每股净资产(元) 18.81 19.54 20.54 21.85 投资活动现金流 (150) (108) (76) (68) 最新发行在外股份（百万股） 115 115 115 115 筹资活动现金流 (133) 0 0 0 ROIC(%) 1.01 3.61 4.81 5.98 现金净增加额 (224) 4 45 96 ROE-摊薄(%) 2.50 3.68 4.87 6.01 折旧和摊销 43 57 69 81 资产负债率(%) 6.26 6.83 7.49 8.02 资本开支 (78) (104) (100) (96) P/E（现价&最新股本摊薄） 80.30 52.58 37.83 28.78 营运资本变动 (32) (12) (42) (40) P/B（现价） 2.01 1.93 1.84 1.73 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。