2023年报&2024年一季报点评：内生动力修复，业绩高增亮眼

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 厨房电器III 2024年04月28日 华帝股份（002035）2023年报&2024年一季报点评 推荐 （维持） 内生动力修复，业绩高增亮眼 目标价：9元 当前价：7.00元 事项：  华帝股份2023年实现营业收入62.3亿元，同比+7.1%，实现归母净利润4.5亿元，同比+212.5%。单季度来看，23Q4营业收入为18.0亿元，同比+15.5%，归母净利润0.9亿元，同比+163.6%。24Q1营业收入为13.8亿元，同比+15.6%，归母净利润1.2亿元，同比+34.6%。公司拟每10股派发现金红利3元。 评论：  Q1收入双位数增长，经营优化成效显现。2023年厨电行业缓慢修复，根据奥维数据，2023年厨卫刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售量同比+0.1%，零售额同比+6.5%，在低基数下恢复增长，华帝跑赢行业整体。分品类看，其中传统优势品类烟机、灶具、热水器收入分别同比+21.6%、+6.0%、-5.6%，新品类中集成产品和洗碗机迅速上量，集成灶、洗碗机同比+23.3%、+17.0%。分渠道看，公司23年线下、线上、工程、海外渠道分别同比+10.9%、+23.4%、-19.9%、-20.3%，国内零售渠道复苏我们认为主要受益于低基数以及产品优化渠道改革成效兑现。24Q1行业需求持续修复，公司收入同比+15.6%恢复双位数增长，后续经营优化有望带动公司穿越周期。  利润增长亮眼，盈利能力修复。23年公司归母净利润同比大幅增长212.5%，主要为22年计提大额减值导致的低基数、以及公司品牌升级渠道优化步入收获期。盈利能力方面，公司23Q4、24Q1毛利率分别为43.1%、41.9%，分别同比+8.3pct、+2.2pct，毛利率同比显著改善，接近疫情前水平。此外，23年公司合计计提减值1.88亿元有所拖累利润，此前受地产企业、渠道商客户拖累的风险已基本释放。24Q1公司经营继续改善，销售净利率达到8.9%，同比+1.3pct，盈利能力修复明显。  品牌渠道重塑，期待长远发展。公司近年来坚持推进品牌形象升级和渠道改革，在厨电行业整体承压背景下，内生动力成为公司穿越周期的抓手，前期战略调整成效正在逐步兑现。渠道改革方面，华帝积极推进零售转型、拥抱下沉渠道，2023年线下渠道、下沉渠道收入为28.34、9.65亿元，同比增长10.94%、58.6%。产品方面，公司坚持推高卖新和多元化产品结构，集成烹饪中心、超薄烟机、洗碗机等贡献收入增量。我们认为，公司有望在行业下行周期中享受集中度提升、格局出清的红利，看好经营持续改善。  投资建议：考虑到公司经营优化，我们调整24-25年EPS预测为0.71/0.80元（原值为0.65/0.71元），新增26年预测为0.89元，对应PE分别为10/9/8倍。参考绝对估值法，上调公司目标价至9元，对应24年13倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,233 6,872 7,435 7,974 同比增速(%) 7.1% 10.3% 8.2% 7.3% 归母净利润(百万) 447 604 682 750 同比增速(%) 212.5% 35.0% 12.9% 10.1% 每股盈利(元) 0.53 0.71 0.80 0.89 市盈率(倍) 13 10 9 8 市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090002 公司基本数据 总股本(万股) 84,765.36 已上市流通股(万股) 78,052.30 总市值(亿元) 59.34 流通市值(亿元) 54.64 资产负债率(%) 47.25 每股净资产(元) 4.33 12个月内最高/最低价 7.42/4.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华帝股份（002035）2023年三季报点评：品牌渠道重塑，盈利能力改善明显》 2023-11-01 《华帝股份（002035）2022年报&2023年一季报点评：经营筑底回暖，盈利能力修复》 2023-04-29 《华帝股份（002035）2022年中报点评：收入稳中有增，毛利率企稳修复》 2022-09-06 -29%-18%-7%5%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-28~2024-04-26华帝股份沪深300华创证券研究所 华帝股份（002035）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,545 1,496 1,513 1,927 营业总收入 6,233 6,872 7,435 7,974 应收票据 501 552 561 600 营业成本 3,604 3,903 4,199 4,494 应收账款 751 1,087 1,351 1,430 税金及附加 41 43 47 52 预付账款 31 29 33 37 销售费用 1,542 1,735 1,877 2,013 存货 801 867 987 1,010 管理费用 283 312 337 346 合同资产 8 14 17 14 研发费用 248 273 280 301 其他流动资产 1,396 1,434 1,430 1,432 财务费用 -10 -3 -3 -4 流动资产合计 5,033 5,480 5,892 6,450 信用减值损失 -143 -53 -53 -53 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -45 -45 -45 -45 长期股权投资 6 6 6 6 公允价值变动收益 -4 -4 -4 -4 固定资产 1,294 1,425 1,383 1,434 投资收益 41 41 41 41 在建工程 142 166 325 393 其他收益 108 108 108 108 无形资产 317 318 322 333 营业利润 481 655 742 818 其他非流动资产 406 449 468 481 营业外收入 22 22 22 22 非流动资产合计 2,166 2,364 2,505 2,647 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 7,199 7,844 8,397 9,097 利润总额 496 670 757 833 短期借款 50 0 0 0 所得税 48 64 73 80 应付票据 1,633 1,769 1,780 1,937 净利润 449 606 684 753 应付账款 781 895 956 996 少数股东损益 2 2 2 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 447 604 682 750 合同负债 219 241 261 280 NOPLAT 439 603 681 749 其他应付款 91 91 91 91 EPS(摊薄)（元） 0.53 0.71 0.80 0.89 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 702 773 835 889 主要财务比率 流动负债合计 3,478 3,772 3,926 4,196 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.1% 10.3% 8.2% 7.3% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 257.2% 37.3% 13.0% 10.0% 非流动负债合计 30 30 30 30 归母净利润增长率 212.5% 35.0% 12.9% 10.1% 负债合计 3,509 3,802 3,956 4,226 获利能力 归属母公司所有者权益 3,644 3,994 4,390 4,818 毛利率 42.2% 43.2% 43.5% 43.6% 少数股东权益 46 48 50 53 净利率 7.2% 8.8% 9.2% 9.4% 所有者权益合计 3,690 4,042 4,440 4,871 ROE 12.3% 15.1% 15.5% 15.6% 负债和股东权益 7,199 7,844 8,397 9,097 ROIC 23.1% 27.9% 27.0% 25.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.7% 48.5% 47.1% 46.5% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.3% 0.8% 0.7% 0.7% 经营活动现金流 1,149 536 541 978 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.5 现金收益 566 723 819 888 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 存货影响 -30 -66 -119 -23 营运能力 经营性应收影响 370 -341 -231 -76 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 284 250 72 197 应收账款周转天数 56 48 59 63 其他影响 -40 -30 0 -8 应付账款周转天数 76 77 79 78 投资活动现金流 -926 -319 -279 -282 存货周转天数 79 77 79 80 资本支出 -345 -276 -259 -269 每股指标(元) 股权投资 -3 0 0 0 每股收益 0.53 0.71 0.80 0.89 其他长期资产变化 -579 -43 -20 -13 每股经营现金流 1.36 0.63 0.64 1.15 融资活动现金流 -336 -266 -246 -282 每股净资产 4.30 4.71 5.18 5.68 借款增加 -179 -50 0 0 估值比率 股利及利息支付 -89 -292 -330 -363 P/E 13 10 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -67 76 84 81 EV/EBITDA 10 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 华帝股份（002035）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华帝股份（002035）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：