2024年年报和2025年一季报点评：激励熔断器需求高增，业绩表现亮眼

核心观点与关键数据

中熔电气2024年年报和2025年一季报显示，公司业绩高增，主要得益于激励熔断器需求高增。公司主要产品为电力熔断器、激励熔断器和智能熔断器，受益于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通、数据中心等行业的发展，产品需求高增。

分拆业务收入来看：

• 电力熔断器及配件营业总收入12.79亿元，占比90%，同比增长26.78%；
• 电子类熔断器495.76万元，占比0.35%，同比增长45.41%；
• 激励熔断器1.37亿元，占比9.65%，同比增长189.12%。

分行业：

• 新能源汽车领域实现营业收入8.97亿元，同比增长50.47%；
• 风光发电及储能领域营业收入3.49亿元，同比增长1.03%；
• 工控电源及其他领域营业收入1.05亿元，同比增长77.88%。

公司财务数据：

• 2024年，公司实现营业总收入14.21亿元，同比增长34.11%；
• 归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长59.80%；
• 经营活动现金流净额1.22亿元，同比增长44.29%。

2025年第一季度：

• 营业总收入3.90亿元，同比增长44.98%；
• 归属于上市公司股东的净利润6075.49万元，同比增长125.81%；
• 经营活动现金流净额-3347.59万元。

毛利率和净利率：

• 销售毛利率39.74%，同比下滑1.15个百分点；
• 销售净利率13.16%，同比提升2.12个百分点。

研究结论

公司电力熔断器在新能源汽车领域具备竞争优势，2025年预计产品需求持续快速增长。激励熔断器和智能熔断器受益于技术标准和安全性要求提高，渗透率持续提升。2025年第一季度公司业绩表现良好，增长趋势明显。

投资建议：

• 维持公司“买入”评级；
• 预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为2.83亿元、3.39亿元和4.04亿元；
• 对应全面摊薄EPS分别为4.26元、5.11元、6.09元；
• 按照4月23日121元/股收盘价计算，对应PE分别为28.38、23.68和19.87倍。

风险提示：

• 新能源汽车、风光储市场需求波动风险；
• 行业竞争加剧风险；
• 应收账款增加，回款放缓风险。