证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国电南瑞（600406） 2022年报及2023年一季报点评：电网龙头行稳致远，Q1业绩表现亮眼 2023年04月28日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.12 一年最低/最高价 23.76/35.78 市净率(倍) 4.06 流通A股市值(百万元) 173,457.09 总市值(百万元) 174,860.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.44 资产负债率(%,LF) 37.79 总股本(百万股) 6,694.50 流通A股(百万股) 6,640.78 相关研究 《国电南瑞(600406)：2022三季报点评：业绩符合市场预期，盈利能力稳健提升》 2022-11-02 《国电南瑞(600406)：2022年中报点评：业绩符合预期，营收稳健增长》 2022-09-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 46,829 52,741 59,609 67,450 同比 10% 13% 13% 13% 归属母公司净利润（百万元） 6,446 7,496 8,681 10,013 同比 14% 16% 16% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.96 1.12 1.30 1.50 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.13 23.33 20.14 17.46 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 22年归母净利同比+14%，符合市场预期，23Q1归母净利润同比+39%，Q1业绩表现亮眼。公司发布年报及一季报，22/23Q1实现营收468.3/62.0亿元，同比+10%/+8%，归母净利64.5/5.3亿元，同比+14%/+39%，22年业绩符合市场预期，23Q1业绩略超市场预期。22/23Q1年毛利率为27.04%/27.11%，同比+0.17pct/+3.71pct，归母净利率为13.77%/8.49%，同比+0.46pct/+1.9pct。公司持续提质增效，业务结构优化，盈利能力显著提升。根据公司年报披露的经营目标，23年目标营收+10%、毛利率27.13%（同比+0.09pct），整体延续稳健增长态势。 ◼ 网内稳定增长，网外增速更快。公司网内、网外&海外协同发展，22年网内实现营收352.13亿元（占总营收75%），同比+7%，网外实现营收115.25亿元（占总营收25%），同比+24%。新能源、储能、环保及气象等网外业务进展顺利，新签合同同比+25%，柔直阀、AMI解决方案等实现海外市场0突破，海外合同额同比+47%，网外+海外齐发力，23年“一带一路”也将带来机会，电网龙头有望率先受益。 ◼ 直流特高压建设提速，新一代调度、集控系统开始放量，信息化、数字化建设仍是主题。1）继保&直流柔性输电22年营收63.77亿元，同比-6%，22年直流特高压建设不及预期，23年计划开工“6直2交”，公司换流阀和直流控保业务有望迎来订单大年，预计24-25年收入实现20%+的增长。2）电网自动化&工控22年营收255.59亿元，同比+7%，落地6省市新一代调度、19省市新一代集控站等电网自动化产品，23年有望加速放量。3）电力信息化22年营收84.53亿元，同比+11%，落地21省市新一代用采系统、15省市电力现货市场、PMS3.0等重大信息化项目，国网也将持续推动“大云物移智链”等技术落地，推动电网数字化转型。 ◼ 发电板块受益于新能源有望实现快速增长。发电板块22年营收42.4亿元，同比+68%，公司大力拓展储能、水电、光伏等业务，储能系统在国内外实现了规模化应用，23年储能需求有望维持高增，抽水蓄能项目陆续招标，火电建设提速，预计23-25年板块收入CAGR约20%。 ◼ 盈利预测与投资评级：因22年特高压推进不及预期，公司经营稳健增长，我们下调23-24年归母净利润为75.0（-4.6）/86.8（-5.4）亿元，同比+16%/+16%，预测25年归母净利润100.1亿元，同比+15%。对应现价PE分别为23x、20x、17x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、竞争加剧等。 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26国电南瑞沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 国电南瑞三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 56,188 65,939 75,940 87,500 营业总收入 46,829 52,741 59,609 67,450 货币资金及交易性金融资产 16,491 20,378 25,464 30,472 营业成本(含金融类) 34,165 38,406 43,254 48,793 经营性应收款项 27,630 31,807 35,432 40,264 税金及附加 315 303 351 413 存货 8,294 9,878 10,842 12,195 销售费用 1,758 1,899 2,086 2,293 合同资产 1,426 1,606 1,815 2,054 管理费用 1,144 1,213 1,341 1,484 其他流动资产 2,347 2,270 2,387 2,515 研发费用 2,380 2,584 2,861 3,170 非流动资产 20,478 21,321 22,093 22,868 财务费用 -466 -206 -276 -354 长期股权投资 174 180 187 195 加:其他收益 492 607 626 600 固定资产及使用权资产 9,169 9,514 9,806 10,086 投资净收益 19 47 34 42 在建工程 2,531 2,791 2,993 3,165 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 1,355 1,637 1,953 2,309 减值损失 -202 -80 -91 -100 商誉 1 1 1 1 资产处置收益 8 4 6 7 长期待摊费用 52 54 56 60 营业利润 7,852 9,120 10,565 12,200 其他非流动资产 7,194 7,143 7,096 7,052 营业外净收支 33 23 24 25 资产总计 76,666 87,259 98,033 110,368 利润总额 7,885 9,142 10,589 12,225 流动负债 30,696 34,574 38,483 43,035 减:所得税 980 1,114 1,292 1,500 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,316 112 124 145 净利润 6,905 8,029 9,297 10,725 经营性应付款项 22,895 27,742 30,772 34,219 减:少数股东损益 459 533 616 712 合同负债 3,771 4,239 4,775 5,386 归属母公司净利润 6,446 7,496 8,681 10,013 其他流动负债 2,715 2,481 2,812 3,285 非流动负债 611 571 571 571 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.96 1.12 1.30 1.50 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 7,374 8,336 9,715 11,296 租赁负债 119 119 119 119 EBITDA 8,788 9,789 11,313 13,051 其他非流动负债 492 451 451 451 负债合计 31,307 35,145 39,053 43,605 毛利率(%) 27.04 27.18 27.44 27.66 归属母公司股东权益 42,466 48,689 54,938 62,009 归母净利率(%) 13.77 14.21 14.56 14.84 少数股东权益 2,892 3,425 4,042 4,754 所有者权益合计 45,358 52,115 58,980 66,763 收入增长率(%) 10.42 12.63 13.02 13.15 负债和股东权益 76,666 87,259 98,033 110,368 归母净利润增长率(%) 14.24 16.28 15.81 15.34 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 8,760 8,627 9,829 10,402 每股净资产(元) 6.34 6.06 6.84 7.72 投资活动现金流 -3,803 -699 -2,312 -2,462 最新发行在外股份（百万股） 6,695 6,695 6,695 6,695 筹资活动现金流 -2,816 -2,528 -2,430 -2,932 ROIC(%) 14.56 14.77 15.29 15.70 现金净增加额 2,253 5,400 5,086 5,008 ROE-摊薄(%) 15.18 15.40 15.80 16.15 折旧和摊销 1,414 1,453 1,598 1,754 资产负债率(%) 40.84 40.28 39.84 39.51 资本开支 -3,414 -2,313 -2,378 -2,529 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.13 23.33 20.14 17.46 营运资本变动 236 -706 -1,323 -2,466 P/B（现价） 4.12 4.31 3.82 3.38 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨