2022年报&2023年一季报点评：新能源转型之路行稳致远

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 营收稳步增长，一季度业绩高增。2022年公司实现营业收入23.57亿元，同比+27.01%；归母净利润2.56亿元，同比-14.95%；扣非归母净利润2.29亿元，同比-17.49%。2023Q1公司实现营业收入5.81亿元，同比+42.79%；归母净利润0.96亿元，同比+127.64%；扣非归母净利润0.92亿元，同比+160.94%。2022年公司净利润降幅较大主要系：1）受业务量增加和结算放缓影响，公司加大了坏账计提比例和采取单项计提措施，导致信用减值损失加大；（2）股份支付计提导致当期管理费用增加。 ◆ 布局新能源，EPCOS一站式用电服务商优势显现。公司以设计业务为先导，通过将产业链向产业链上下游延伸，成为涵盖电力设计咨询（E）、电力设备供应（P）、电力施工（C）及智能用电服务（OS）为一体的一站式供应电品牌服务商。公司凭借在成本控制、技术迭代、客户合作等方面积累的优势，推进 EPCO+光伏+储能的布局。截止2022年底，公司旗下的“电能侠云平台”共接入变电站4300+，光伏站100+，储能站30+，共接入电能物联网终端设备8W+，年均管理用电量超60亿度。 ◆ 在手订单充沛，客户以工商业企业为主。2022年公司新签订单32亿元，其中EPC业务占比55%-60%，电力设备供应业务占比约25%，智能用电服务业务占比10%，电力设计咨询占比5%。2023Q1公司新签订单约8.5-9亿元，同比+35%-40%。2022年公司应收账款16亿，其中房地产企业占比19%，其余为工商业企业（包括政府机关和市政机关），风险可控。 ◆ 携手光明电力、海聚新能源，加速储能布局。2023Q1公司与东阳市光明电力建设有限公司（光明电力）、上海聚信海聚新能源科技有限公司（海聚新能源）签订了《100MWH虚拟电厂项目合作框架协议》。项目共分两期：1）2023年完成50MWH分布式用户侧储能项目并网任务；2）2024年完成50MWH分布式储能并网任务以及搭建一套虚拟电厂平台，满足东阳市共计10万KWH的调峰能力。该项目将促进公司在新能源电站EPC、储能EPC、储能产品等领域的发展，同时为公司断路器、逆变器等产品进一步拓宽销售渠道。 [Table_Title] 苏文电能（300982）2022年报&2023年一季报点评 新能源转型之路行稳致远 2023 年 04 月 24 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 9734.45 流通市值（百万元) 2018.28 52周最高/最低（元） 73.60/35.15 52周最高/最低（PE） 41.01/16.47 52周最高/最低（PB） 6.23/2.89 52周涨幅（%） 58.40 52周换手率（%） 1219.47 [Table_Report] 相关研究 -8.03%13.92%35.88%57.83%79.78%101.73%4/246/248/2410/2412/242/24苏文电能沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电力设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 苏文电能（300982）2022年报&2023年一季报点评 【投资建议】 ◆ 公司作为EPCOS一站式用电服务商，在光伏、储能领域加速布局，考虑到储能行业发展快速、用电建设需求持续增长等外部背景，公司有望快速发展。我们预计2023-2025年公司实现营业收入32.40/42.01/54.54亿元，实现归母净利润4.59/5.64/7.22亿元，EPS分别为2.68/3.29/4.21元/股，对应PE分别为21/17/13倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2357.24 3239.74 4201.04 5454.07 增长率(%) 27.01% 37.44% 29.67% 29.83% EBITDA（百万元） 306.96 514.53 641.13 827.76 归属母公司净利润（百万元） 256.14 459.65 564.41 722.42 增长率(%) -14.95% 79.45% 22.79% 28.00% EPS(元/股) 1.83 2.68 3.29 4.21 市盈率（P/E） 26.94 21.03 17.13 13.38 市净率（P/B） 2.77 2.80 2.41 2.04 EV/EBITDA 21.82 15.35 12.14 9.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 宏观经济与市场波动风险； ◆ 市场竞争加剧的风险； ◆ 原材料价格波动及供应风险； ◆ 应收账款回收不及预期风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 苏文电能（300982）2022年报&2023年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4057.63 4688.14 5621.69 6756.57 经营活动现金流 -219.11 205.33 259.85 313.39 货币资金 1931.22 2145.43 2430.97 2762.14 净利润 255.11 459.65 564.41 722.42 应收及预付 1665.22 1828.43 2374.62 2824.46 折旧摊销 21.10 32.90 40.08 48.75 存货 199.39 344.17 367.69 553.84 营运资金变动 -567.69 -279.41 -338.84 -453.45 其他流动资产 261.81 370.11 448.41 616.14 其它 72.36 -7.81 -5.81 -4.33 非流动资产 690.80 765.13 858.85 932.85 投资活动现金流 77.56 -103.02 -126.49 -112.06 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -199.64 -98.15 -123.00 -104.22 固定资产 186.11 231.55 277.94 319.38 投资变动 268.72 -10.54 -11.20 -17.95 在建工程 149.28 148.98 167.72 169.37 其他 8.47 5.68 7.70 10.11 无形资产 82.66 106.47 126.94 147.66 筹资活动现金流 1484.51 111.90 152.18 129.84 其他长期资产 272.76 278.12 286.25 296.45 银行借款 233.31 180.96 165.96 150.96 资产总计 4748.43 5453.26 6480.53 7689.42 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1680.17 1985.91 2448.69 2937.28 股权融资 1379.77 0.00 0.00 0.00 短期借款 195.96 376.91 542.87 693.82 其他 -128.56 -69.06 -13.77 -21.11 应付及预收 1116.11 1172.74 1371.49 1590.97 现金净增加额 1342.95 214.21 285.54 331.17 其他流动负债 368.10 436.26 534.32 652.49 期初现金余额 557.07 1900.02 2114.23 2399.77 非流动负债 21.90 21.34 21.46 19.33 期末现金余额 1900.02 2114.23 2399.77 2730.94 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 21.90 21.34 21.46 19.33 负债合计 1702.07 2007.25 2470.15 2956.61 实收资本 171.47 205.72 205.72 205.72 资本公积 2010.59 2010.59 2010.59 2010.59 留存收益 864.76 1230.14 1794.54 2516.97 主要财务比率 归属母公司股东权益 3046.73 3446.37 4010.75 4733.17 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 -0.36 -0.36 -0.36 -0.36 成长能力（%） 负债和股东权益 4748.43 5453.26 6480.53 7689.42 营业收入增长 27.01% 37.44% 29.67% 29.83% 营业利润增长 -13.36% 79.73% 23.03% 28.10% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -14.95% 79.45% 22.79% 28.00% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 2357.24 3239.74 4201.04 5454.07 毛利率 26.67% 25.19% 24.82% 24.79% 营业成本 1728.63 2423.49 3158.36 4101.88 净利率 10.82% 14.19% 13.43% 13.25% 税金及附加 9.78 7.35 7.18 9.55 ROE 8.41% 13.34% 14.07% 15.26% 销售费用 58.09 79.06 100.91 129.01 ROIC 7.68% 10.98% 11.50% 12.50% 管理费用 110.37 137.62 185.75 246.22 偿债能力 研发费用 84.56 125.60 160.21 206.37 资产负债率（%） 35.84% 36.81% 38.12% 38.45% 财务费用 1.97 -30.02 -29.10 -30.06 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -4.01 4.69 4