海澜之家2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，男装龙头行稳致远

投资建议：维持2024-2025年EPS预测为0.69/0.79元、新增2026年EPS为0.89元，给予2024年行业平均的15倍PE，上调目标价至10.35元，维持“增持”。 事件：2023年营收/归母净利/扣非归母分别为215.3/29.5/27.1亿元，同比+16.0%/+37.0%/+30.6%；其中2023Q4营收/归母净利/扣非归母分别为59.6/5.0/4.9亿元，同比+21.9%/+23.3%/+57.0%。2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为61.8/8.9/8.8亿元 ， 同比+8.7%/+10.4%/+10.8%。业绩符合预期。 2023年收入端快速增长，盈利大幅提升。分品牌：海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌收入分别为164.6/22.8/20.2亿 ， 同比+19.7%/+1.5%/+5.9%，毛利率同比+3.0/-1.8/-2.0pct。分渠道：线上/直营/加盟收入分别为32.6/45.3/13.9亿元，同比+14.1%/+49.3%/+10.5%，毛利率同比+8.3/-0.6/+1.6pct，海澜之家系列直营/加盟门店同比+198/-164家，其他品牌直营/加盟门店同比-93/-1283家，主要受男生女生品牌剥离的影响。2023年公司毛利率同比+1.6pct，费用端控制良好，同时斯搏兹贡献投资收益0.34亿，因此利润增速大于收入端增速。 2024Q1持续稳健增长，公司高分红回馈股东。2024Q1公司收入稳健增长8.7%，毛利率持续提升2.1pct。Q1销售费用率同比提升2.7pct，管理及财务费用率略有下降，因此费用率同比+1.3pct，净利率提升0.4pct。2023年公司拟每10股派发5.6元现金红利，同时公司拟于2024年中期分红，现金分红上线不超过相应期间归母净利的70%，彰显公司发展信心。 风险提示：店效提升不及预期，拓店进展不及预期 表1：2024年可比公司平均PE估值为15倍