2023年年报及2024一季报点评：业绩符合市场预期，高质量发展行稳致远

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国电南瑞（600406） 2023年年报及2024一季报点评：业绩符合市场预期，高质量发展行稳致远 2024年04月26日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.18 一年最低/最高价 20.08/28.50 市净率(倍) 4.25 流通A股市值(百万元) 201,049.33 总市值(百万元) 202,266.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.93 资产负债率(%,LF) 38.76 总股本(百万股) 8,032.82 流通A股(百万股) 7,984.48 相关研究 《国电南瑞(600406)：2023年三季报点评：业绩符合市场预期，看好公司稳健增长》 2023-10-31 《国电南瑞(600406)：2023年半年报点评：业绩符合市场预期，网外市场拉动营收增长》 2023-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 46,829 51,573 57,494 64,273 72,076 同比（%） 10.42 10.13 11.48 11.79 12.14 归母净利润（百万元） 6,446 7,184 7,902 8,890 10,150 同比（%） 14.24 11.44 10.01 12.50 14.17 EPS-最新摊薄（元/股） 0.80 0.89 0.98 1.11 1.26 P/E（现价&最新摊薄） 31.38 28.16 25.60 22.75 19.93 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 23年/24Q1营收同比+10%/+24%，归母净利润同比+11%/+14%，业绩符合市场预期。23年实现营收516，同比+10%，实现归母净利润72亿，同比+11%。其中23Q4/24Q1实现营收230亿/77亿，同比+8%/+24%，实现归母净利润30亿/6亿，同比+8%/+14%。业绩符合市场预期。展望24年，公司计划实现营收560亿，同比+8.6%，毛利率26.8%，同比持平，期间费用62.4亿元、同比+12%。我们考虑到公司在手订单充足，但特高压、抽蓄等属于长周期订单，存在确收节奏问题，故上述目标制定较为稳健，有望超额完成。 ◼ 网内特高压及电网数字化业务发展提速。24年公司修改业务口径，1）23年智能电网收入256亿，同比+3%，毛利率为28.9%，同比+1.0pct。23/24Q1实现电网投资同比+5.4%/+14.7%，基建投资加速。公司成功中标哈密-重庆等4条特高压直流工程，贡献订单弹性；并完成新一代调度自动化主站6个试点切主运行，承担集控站、省级现货系统建设等二次设备项目建设，为24年板块稳健增长打下基础。2）23年数能融合板块实现收入111亿，同比+22%，毛利率为22.4%，同比+0.2pct，数字化业务发展提速，主要系加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展导致。 ◼ 网外业务加速推进，巨轮出海未艾方兴。23年网外业务营收156亿，同比+35%。1）发电侧，公司能源低碳板块收入同比+33%，23年先后中标南网双调抽蓄电站、国能民勤储能等构网型储能项目，在传统发电及光储领域加速发展，24年我们预计收入有望实现30%+增长。2）23年海外业务进展顺利，实现收入14亿，同比+104%，毛利率23.25%，同比+5.43pct。23年中标智利智能电表、巴西控保屏柜、沙特SVG、南非储能等重大项目，24年巴西美丽山三期沙特等海外特高压直流有望实现换流阀等物资招标，公司作为换流阀和控保龙头有望获取主要份额。 ◼ 各项财务指标表现稳健。23年毛利率26.8%，同比-0.3pct，23Q4/24Q1毛利率23.74/24.7%，同比-1.8pct/-2.4pct。23年归母净利率13.9%，同比+0.2pct，23Q4/24Q1归母净利率13.1%/7.7%，同比-0.02pct/-0.8pct。23年期间费用率为10.8%，同比+0.6pct，主要系职工薪酬和差旅费用显著增长所致。23年经营活动现金流量净流入114.4亿元，同比+31%，现金流充足，期末合同负债50.1亿元，比年初增长33%，在手订单充沛。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到特高压项目交付节奏的不确定性及公司业务规划，我们下调公司24-25年归母净利润为79.0/88.9（前值为86.8/100.1亿元），预计246年归母净利润为101.5亿元，同比+10%/13%/14%，对应现价PE为26x、23x、20x，维持”买入“评级。 ◼ 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2023/4/262023/8/252023/12/242024/4/23国电南瑞沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 国电南瑞三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 67,214 73,735 81,428 91,265 营业总收入 51,573 57,494 64,273 72,076 货币资金及交易性金融资产 22,350 25,967 27,831 31,045 营业成本(含金融类) 37,754 42,231 47,250 52,893 经营性应收款项 31,003 33,055 37,385 42,139 税金及附加 326 350 410 451 存货 9,795 10,611 11,842 13,409 销售费用 2,085 2,127 2,314 2,523 合同资产 1,317 1,468 1,641 1,840 管理费用 1,267 1,265 1,382 1,514 其他流动资产 2,750 2,634 2,729 2,831 研发费用 2,712 2,875 3,149 3,460 非流动资产 18,874 19,498 20,047 20,587 财务费用 (476) (294) (375) (447) 长期股权投资 163 168 175 184 加:其他收益 704 661 675 641 固定资产及使用权资产 9,173 9,163 9,227 9,369 投资净收益 (2) 52 27 31 在建工程 1,314 1,939 2,397 2,747 公允价值变动 19 0 0 0 无形资产 1,396 1,448 1,514 1,593 减值损失 (51) (40) (66) (70) 商誉 1 1 1 1 资产处置收益 (1) 4 4 3 长期待摊费用 73 74 77 80 营业利润 8,575 9,617 10,783 12,289 其他非流动资产 6,753 6,702 6,655 6,611 营业外净收支 25 21 23 24 资产总计 86,087 93,233 101,475 111,852 利润总额 8,600 9,638 10,805 12,312 流动负债 35,140 38,683 42,706 48,044 减:所得税 950 1,174 1,284 1,441 短期借款及一年内到期的非流动负债 532 112 124 145 净利润 7,650 8,464 9,521 10,871 经营性应付款项 26,664 29,818 32,799 37,139 减:少数股东损益 466 562 631 722 合同负债 5,002 5,595 6,260 7,007 归属母公司净利润 7,184 7,902 8,890 10,150 其他流动负债 2,942 3,159 3,524 3,752 非流动负债 569 526 526 526 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.89 0.98 1.11 1.26 长期借款 27 27 27 27 应付债券 0 0 0 0 EBIT 8,093 8,646 9,767 11,236 租赁负债 49 49 49 49 EBITDA 9,817 10,103 11,351 12,964 其他非流动负债 493 450 450 450 负债合计 35,709 39,209 43,232 48,570 毛利率(%) 26.80 26.55 26.48 26.61 归属母公司股东权益 47,191 50,273 53,862 58,179 归母净利率(%) 13.93 13.74 13.83 14.08 少数股东权益 3,188 3,750 4,381 5,103 所有者权益合计 50,379 54,023 58,243 63,282 收入增长率(%) 10.13 11.48 11.79 12.14 负债和股东权益 86,087 93,233 101,475 111,852 归母净利润增长率(%) 11.44 10.01 12.50 14.17 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 11,444 10,906 9,246 11,253 每股净资产(元) 5.87 6.26 6.71 7.24 投资活动现金流 (5,758) (1,993) (2,084) (2,218) 最新发行在外股份（百万股） 8,033 8,033 8,033 8,033 筹资活动现金流 (3,733) (5,297) (5,298) (5,820) ROIC(%) 14.73 14.44 15.28 16.27 现金净增加额 1,983 3,616 1,864 3,214 ROE-摊薄(%) 15.22 15.72 16.51 17.45 折旧和摊销 1,723 1,456 1,584 1,728 资产负债率(%) 41.48 42.06 42.60 43.42 资本开支 (1,949) (2,099) (2,144) (2,274) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.16 25.60 22.75 19.93 营运资本变动 2,029 1,008 (1,879) (1,368) P/B（现价） 4.29 4.02 3.76 3.48 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分