证券研究报告·公司点评报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏发股份（600885） 2024年一季报点评：业绩符合预期，龙头行稳致远 2024年04月25日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理 许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.12 一年最低/最高价 20.90/35.64 市净率(倍) 3.51 流通A股市值(百万元) 29,320.04 总市值(百万元) 29,320.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.01 资产负债率(%,LF) 36.23 总股本(百万股) 1,042.68 流通A股(百万股) 1,042.68 相关研究 《宏发股份(600885)：2023年年报点评：底部已筑，龙头稳健前行》 2024-03-31 《宏发股份(600885)：2023年三季报点评：弱复苏逐步传导，业绩略低于市场预期》 2023-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11,646 12,930 14,304 15,916 17,520 同比（%） 16.20 11.02 10.63 11.27 10.08 归母净利润（百万元） 1,250 1,393 1,607 1,841 2,101 同比（%） 17.66 11.42 15.38 14.56 14.08 EPS-最新摊薄（元/股） 1.20 1.34 1.54 1.77 2.01 P/E（现价&最新摊薄） 23.45 21.05 18.24 15.92 13.96 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2024Q1营收同比+6%，归母净利润同比+8%，扣非归母净利润同比+16%，业绩符合市场预期。公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入34.53亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润3.56亿元，同比增长7.76%；实现扣非归母净利润3.33亿元，同比增长15.99%，Q1毛利率为34.94%，同比+1.0pct，环比-6.3pct，业绩符合市场预期。 ◼ 电动车、电力、汽车Q1景气较好、环比增长，我们预计均同比+20%以上增长。国内外需求延续较快增长，高压直流继电器受益于全球电动车渗透率提升&充电、储能新市场拓展，汽车继电器国内外需求均旺盛，产品结构优化明显，PCB、大电流产品预计同比30%+；电力继电器受益于国内装表上量及海外电表快速增长+份额提升，延续较快增长。 ◼ 部分行业弱复苏&去库仍在继续，1）我们预计家电/信号/低压同比个位数增长，延续缓慢复苏，家电进入需求旺季，信号安防需求触底回升、医疗&检测设备较好增长，低压电器暖通&新能源&工业延续增长。2）预计新能源、工控同比下滑20%以上，仍处于去库状态，预计H2需求开启复苏。 ◼ 存货周转改善明显，合同负债增长，现金流降幅较大。2024Q1经营活动现金流量净流出2.42亿元，同比-224.15%，主要系票据贴现减少及工资性费用、税费较上年同期增加所致。销售商品取得现金25.82亿元，同比-3.46%。期末合同负债0.57亿元，较年初增长7.91%。期末应收账款36.45亿元，较年初增长20.13%，应收账款周转天数增加6.58天至97.80天。期末存货23.32亿元，较期初下降2.18亿元；存货周转天数下降20.92天至97.80天。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利润为16.1/18.4/21.0亿元，同比分别+15%、+15%、+14%，考虑宏发全球龙头地位，给予24年25倍PE，目标价38.5元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超预期等。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2023/4/252023/8/242023/12/232024/4/22宏发股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 宏发股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,613 12,892 15,327 17,948 营业总收入 12,930 14,304 15,916 17,520 货币资金及交易性金融资产 2,889 3,246 4,416 5,619 营业成本(含金融类) 8,160 9,197 10,193 11,187 经营性应收款项 5,059 5,889 6,855 7,880 税金及附加 99 110 123 135 存货 2,550 3,664 4,009 4,434 销售费用 484 501 549 596 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,212 1,244 1,369 1,489 其他流动资产 115 93 46 15 研发费用 673 715 764 815 非流动资产 7,111 7,250 7,251 7,123 财务费用 49 24 19 13 长期股权投资 14 14 14 14 加:其他收益 188 157 146 158 固定资产及使用权资产 4,875 5,248 5,457 5,514 投资净收益 (95) (86) (64) (35) 在建工程 345 319 310 314 公允价值变动 (14) (25) (30) (35) 无形资产 476 477 477 476 减值损失 (81) (60) (67) (75) 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 1 1 2 2 长期待摊费用 350 353 356 359 营业利润 2,251 2,499 2,887 3,300 其他非流动资产 1,038 825 623 432 营业外净收支 (6) (7) (7) (7) 资产总计 17,724 20,142 22,578 25,071 利润总额 2,245 2,493 2,880 3,293 流动负债 3,969 4,494 4,814 5,144 减:所得税 326 279 345 400 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,005 1,000 962 962 净利润 1,918 2,214 2,536 2,893 经营性应付款项 1,906 2,239 2,515 2,729 减:少数股东损益 525 606 695 792 合同负债 52 60 66 73 归属母公司净利润 1,393 1,607 1,841 2,101 其他流动负债 1,006 1,195 1,271 1,379 非流动负债 2,697 2,697 2,697 2,697 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.34 1.54 1.77 2.01 长期借款 119 119 119 119 应付债券 1,787 1,787 1,787 1,787 EBIT 2,412 2,536 2,918 3,298 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 3,323 3,642 4,113 4,577 其他非流动负债 785 785 785 785 负债合计 6,666 7,191 7,511 7,841 毛利率(%) 36.89 35.70 35.96 36.15 归属母公司股东权益 8,341 9,628 11,050 12,420 归母净利率(%) 10.77 11.24 11.57 11.99 少数股东权益 2,717 3,323 4,018 4,810 所有者权益合计 11,058 12,951 15,067 17,230 收入增长率(%) 11.02 10.63 11.27 10.08 负债和股东权益 17,724 20,142 22,578 25,071 归母净利润增长率(%) 11.42 15.38 14.56 14.08 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,661 2,101 2,991 3,238 每股净资产(元) 7.67 8.91 10.27 11.58 投资活动现金流 (1,657) (1,376) (1,314) (1,251) 最新发行在外股份（百万股） 1,043 1,043 1,043 1,043 筹资活动现金流 (584) (368) (507) (784) ROIC(%) 15.63 15.09 15.20 15.23 现金净增加额 429 357 1,170 1,203 ROE-摊薄(%) 16.70 16.69 16.66 16.91 折旧和摊销 911 1,106 1,194 1,279 资产负债率(%) 37.61 35.70 33.27 31.27 资本开支 (1,024) (1,253) (1,208) (1,168) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.05 18.24 15.92 13.96 营运资本变动 (508) (1,424) (934) (1,113) P/B（现价） 3.67 3.16 2.74 2.43 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未