2022年报&2023年一季报点评：游戏出海扬帆，业绩表现亮眼

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入48.06亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润5.42亿元，同比增长40.9%。2023Q1公司实现营业收入12.12亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长182.4%。 ◆ 游戏出海龙头之一 ，业绩基本盘稳固。公司全资子公司壳木游戏2011年即在海外发行游戏，深耕SLG赛道，擅长长生命周期运营。据Sensor Tower发布《2022年中国手游发行商海外收入排行榜》中，壳木游戏为第8位；据Data.ai发布的“2022全球发行商52强“中，壳木游戏为第45位。2022年公司游戏业务板块实现收入35.55亿元，收入占比74.0%，对比去年同期增长8.9%，收入稳步增长主系公司核心产品《Age of Origins》、《War and Order》等持续表现出色。报告期内，《Infinite Galaxy》、《War of Destiny》获得版号，公司尚有《Everland》、《Dreamland》等两款游戏在研，游戏储备充足，有望助力公司挖掘游戏领域新增长点。 ◆ 软件及信息技术服务业务维持稳健发展。公司坚定产品化目标，持续提升人员效率，根据市场需求研发并打造核心产品体系，分部业务开展均稳定向好。报告期内公司软件及信息技术服务业实现收入12.51亿元，同比增长19.2%。其中ICT业务实现收入10.21亿元，同比增长15.8%，公司对ICT产品持续迭代，将传统ICT运营升级为“数字化新IT”智能运营，赋能大型企业ICT运营管理的数智化转型，据赛迪顾问发布的《2021-2022年中国IT服务市场研究年度报告》，公司持续在中国IT服务管理市场中保持占有率第一。 [Table_Title] 神州泰岳（300002）2022年报&2023年一季报点评 游戏出海扬帆，业绩表现亮眼 2023 年 05 月 08 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 26474.74 流通市值（百万元) 24559.12 52周最高/最低（元） 15.02/3.62 52周最高/最低（PE） 53.13/14.51 52周最高/最低（PB） 5.95/1.65 52周涨幅（%） 255.12 52周换手率（%） 922.52 [Table_Report] 相关研究 -9.51%49.66%108.82%167.99%227.15%286.32%5/87/89/811/81/83/8神州泰岳沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 神州泰岳（300002）2022年报及2023年一季报点评 【投资建议】 ◆ 公司以“创新驱动，全球布局”为战略，已然形成“沿ICT架构布局，云提供基础设施，C端布局游戏，B端赋能百业”的数字产业布局，有望多维度受益于数字经济发展浪潮，近年来业绩表现出色，我们对公司的后续发 展 持 乐 观 态 度 。 我 们 预 计2023-25年 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入54.5/61.9/69.6亿元，分别实现归母净利润7.1/8.6/10.0亿元，EPS分别为0.36/0.44/0.51元/每股，对应PE为37/31/26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4806.01 5450.56 6185.76 6957.37 增长率（%） 11.40% 13.41% 13.49% 12.47% EBITDA（百万元） 759.46 889.90 1070.72 1242.81 归母净利润（百万元） 541.89 714.73 864.63 1009.21 增长率（%） 40.93% 31.90% 20.97% 16.72% EPS（元/股） 0.28 0.36 0.44 0.51 市盈率（P/E） 15.65 37.04 30.62 26.23 市净率（P/B） 1.76 4.82 4.21 3.67 EV/EBITDA 8.91 27.03 21.70 17.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 政策监管变化风险 ◆ 行业竞争加剧 ◆ 买量成本波动 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 神州泰岳（300002）2022年报及2023年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2750.74 3730.16 4738.96 5873.38 经营活动现金流 1044.90 765.62 905.23 1007.04 货币资金 1805.71 2479.69 3302.94 4239.84 净利润 532.33 721.95 873.36 1019.41 应收及预付 669.14 928.03 1035.75 1191.99 折旧摊销 159.68 115.06 110.49 125.96 存货 162.98 186.62 266.55 307.78 营运资金变动 295.46 -18.94 -42.48 -98.33 其他流动资产 112.90 135.82 133.72 133.77 其它 57.43 -52.46 -36.14 -40.00 非流动资产 3067.07 3018.01 2965.52 2889.56 投资活动现金流 78.10 -32.04 -10.36 11.50 长期股权投资 12.39 2.39 12.39 24.39 资本支出 -85.68 -49.29 -51.29 -51.28 固定资产 241.52 243.46 246.97 252.01 投资变动 162.80 -10.00 10.00 28.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.98 27.25 30.93 34.79 无形资产 294.04 302.04 305.04 279.04 筹资活动现金流 -229.47 -59.60 -71.62 -81.64 其他长期资产 2519.12 2470.12 2401.12 2334.12 银行借款 151.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 5817.81 6748.17 7704.48 8762.94 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 934.13 1200.64 1353.71 1472.90 股权融资 6.78 0.00 0.00 0.00 短期借款 50.05 50.05 50.05 50.05 其他 -387.25 -59.60 -71.62 -81.64 应付及预收 400.63 418.35 487.99 517.08 现金净增加额 960.90 673.98 823.25 936.90 其他流动负债 483.45 732.24 815.67 905.78 期初现金余额 833.75 1794.65 2468.63 3291.88 非流动负债 33.94 33.84 33.72 33.58 期末现金余额 1794.65 2468.63 3291.88 4228.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 33.94 33.84 33.72 33.58 负债合计 968.07 1234.47 1387.42 1506.48 实收资本 1961.09 1961.09 1961.09 1961.09 资本公积 583.56 583.56 583.56 583.56 留存收益 2387.37 3044.10 3838.73 4767.94 主要财务比率 归属母公司股东权益 4835.03 5491.77 6286.40 7215.61 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 14.71 21.93 30.66 40.85 成长能力（%） 负债和股东权益 5817.81 6748.17 7704.48 8762.94 营业收入增长 11.40% 13.41% 13.49% 12.47% 营业利润增长 32.85% 36.16% 21.14% 16.83% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 40.93% 31.90% 20.97% 16.72% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 4806.01 5450.56 6185.76 6957.37 毛利率 60.39% 61.52% 62.32% 62.85% 营业成本 1903.52 2097.60 2330.59 2584.47 净利率 11.08% 13.25% 14.12% 14.65% 税金及附加 15.48 16.35 18.56 20.87 ROE 11.21% 13.01% 13.75% 13.99% 销售费用 1255.53 1417.14 1608.30 1808.92 ROIC 10.34% 11.75% 12.73% 12.90% 管理费用 778.18 872.09 958.79 1078.39 偿债能力 研发费用 303.44 327.03 371.15 417.44 资产负债率（%） 16