2022年报及2023年一季报点评：23Q1营收韧性凸显，扣非表现亮眼

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 纸包装 2023年04月20日 新巨丰（301296）2022年报及2023年一季报点评 强推 （维持） 23Q1营收韧性凸显，扣非表现亮眼 目标价：22.2元 当前价：16.55元 事项：  公司公布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16.08/1.70/1.37亿，YoY+29.5%/+7.8%/-7.1%。2023年一季度公司实现营收/归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润4.33/0.42/0.41亿，YoY+23.9%/+19.2%/+32.4%。 评论：  22年营收稳健增长，盈利受原材料挤压。2022年公司实现销售量114.8亿包，同比+32.3%，根据益普索研究报告，22年公司占中国无菌包装市场销售量份额 10.1%，占中国液态奶市场无菌包装供应商销售量市场份额达13.3%。公司毛利率/净利率17.2%/10.5%，同比-10.1pct/-2.1pct，若剔除运费（4669万）计入营业成本的影响，毛利率同比-7.2pct，下滑主要系原材料上涨。2022Q4公司营收同比+28.0%，强劲增长趋势延续，归母净利润同比+19%。  23Q1营收增速韧性凸显，扣非表现亮眼。2023Q1公司实现营收4.3亿，同比+23.9%，预计增速放缓主要系下游液态奶需求复苏偏弱；毛利率19.0%，同比-1.2pct，下滑主要系运费计入营业成本，同期公司销售费用率1.6pct，同比-2.4pct，预计剔除运费影响后公司毛利率同比+1.2pct，增长主要系原材料铝箔、聚乙烯及白卡价格回落。剔除股权激励（922万），2023Q1公司净利润/扣非同比+45.5%/+ 62.1%；剔除股权激励&利息收入变动（709万），净利润/扣非同比+25.3%/+ 39.3%。  需求复苏&利润弹性延续&并购稳步推进。2023年疫情影响趋于消退，经济环境回暖，乳制品消费有望持续修复。23年4月聚乙烯、白卡价格进一步下探，4月至今均价环比23Q1下滑2.7%、4.0%，同比22Q2下滑18.9%、26.1%，成本端贡献的利润弹性或持续。此外，公司并购事宜稳步推进，产业协同、客户扩张、海外布局的战略方向不变。  优势凸显、引领国产替代，给予“强推”评级。基于原材料国产化优势，对伊利售价较利乐低约10%（考虑渠道侧服务管理费，实际价格优势更明显），且配套售后响应更快。公司于伊利枕包采购占比80%+，充分印证产品&工艺水平（枕包涂敷工艺要求更高），而于伊利砖包与钻石包份额低于14%，看好枕包成功路径复刻。上市融资成功，公司进入规模扩张新周期，有望加快对外资品牌的份额替代。我们预计公司2023-25年归母净利润2.47/3.20/3.95亿（23-24年前值2.53/3.26亿），对应23-25年PE为28/22/18X。基于DCF模型，给予公司23年目标价22.3元，对应23-25年PE为38、29、24X，维持“强推”评级。  风险提示：重大资产重组中止，行业竞争加剧，原材料价格持续上涨等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,608 2,116 2,704 3,370 同比增速(%) 29.5% 31.6% 27.8% 24.6% 归母净利润(百万) 170 247 320 395 同比增速(%) 7.8% 46.0% 29.3% 23.6% 每股盈利(元) 0.40 0.59 0.76 0.94 市盈率(倍) 41 28 22 18 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月19日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 联系人：毛宇翔 邮箱：maoyuxiang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 42,000.00 已上市流通股(万股) 6,300.00 总市值(亿元) 69.51 流通市值(亿元) 10.43 资产负债率(%) 22.25 每股净资产(元) 5.53 12个月内最高/最低价 19.62/14.11 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新巨丰（301296）跟踪分析报告：短期业绩弹性可期，产业整合逻辑顺畅》 2023-03-08 《新巨丰（301296）深度研究报告：厚积薄发，引领无菌包装国产替代》 2023-01-28 -28%-17%-6%4%22/0922/1022/1223/0123/0323/042022-09-02~2023-04-19新巨丰沪深300华创证券研究所 新巨丰（301296）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,418 1,796 2,044 2,311 营业总收入 1,608 2,116 2,704 3,370 应收票据 5 8 12 15 营业成本 1,331 1,634 2,096 2,633 应收账款 437 532 691 896 税金及附加 8 14 17 20 预付账款 8 14 19 22 销售费用 21 28 35 44 存货 262 340 425 535 管理费用 52 106 122 135 合同资产 0 0 0 0 研发费用 10 13 17 21 其他流动资产 161 179 216 265 财务费用 0 0 0 -1 流动资产合计 2,291 2,869 3,406 4,044 信用减值损失 19 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 8 4 5 5 固定资产 458 458 463 472 投资收益 9 0 0 0 在建工程 56 56 56 56 其他收益 6 5 5 5 无形资产 37 33 30 27 营业利润 226 331 428 528 其他非流动资产 34 34 34 34 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 584 580 582 589 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,875 3,449 3,988 4,633 利润总额 227 331 428 529 短期借款 6 8 10 11 所得税 57 83 108 133 应付票据 215 398 504 615 净利润 170 247 320 395 应付账款 174 256 316 402 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 170 247 320 395 合同负债 1 2 2 3 NOPLAT 169 247 320 395 其他应付款 6 6 6 6 EPS(摊薄)（元） 0.40 0.59 0.76 0.94 一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 其他流动负债 37 60 74 88 主要财务比率 流动负债合计 445 734 917 1,130 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 31 84 144 209 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 29.5% 31.6% 27.8% 24.6% 其他非流动负债 28 28 28 28 EBIT增长率 8.1% 46.0% 29.3% 23.4% 非流动负债合计 59 112 172 237 归母净利润增长率 7.8% 46.0% 29.3% 23.6% 负债合计 504 847 1,089 1,367 获利能力 归属母公司所有者权益 2,370 2,602 2,900 3,266 毛利率 17.2% 22.8% 22.5% 21.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.5% 11.7% 11.8% 11.7% 所有者权益合计 2,370 2,602 2,900 3,266 ROE 7.2% 9.5% 11.0% 12.1% 负债和股东权益 2,875 3,449 3,988 4,633 ROIC 9.5% 12.4% 14.1% 15.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 17.5% 24.5% 27.3% 29.5% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 3.0% 4.8% 6.4% 7.7% 经营活动现金流 -31 377 251 275 流动比率 5.1 3.9 3.7 3.6 现金收益 213 293 365 439 速动比率 4.6 3.4 3.3 3.1 存货影响 -76 -78 -85 -111 营运能力 经营性应收影响 -82 -103 -169 -211 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 -47 264 167 197 应收账款周转天数 88 82 81 85 其他影响 -40 1 -27 -40 应付账款周转天数 45 47 49 49 投资活动现金流 66 -42 -47 -52 存货周转天数 61 66 66 66 资本支出 -25 -42 -47 -51 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.40 0.59 0.76 0.94 其他长期资产变化 91 0 0 0 每股经营现金流 -0.07 0.90 0.60 0.65 融资活动现金流 1,092 44 43 44 每股净资产 5.64 6.20 6.90 7.78 借款增加 -3 55 61 67 估值比率 股利及利息支付 -2 -25 -32 -38 P/E 41 28 22 18 股东融资 1,073 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 24 13 14 15 EV/EBITDA 26 19 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 新巨丰（301296）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 新巨丰（301296）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyun