2022年报&2023年一季报点评：非挖板块表现亮眼，蓄力打造新一轮增长曲线

业绩受工程机械行业周期波动拖累，非挖板块表现亮眼 2022年挖机行业销量同比下降24%，公司非挖业务快速拓展，高机、农机、工业等下游增长较快，整体收入降幅小于行业。分产品看，2022年（1）油缸：营收46亿元，同比下滑12%。其中挖机油缸销量63万只，同比下降26%，接近挖机行业销量降幅，非标油缸21万只，同比增长22%。（2）泵阀：营收28万元，同比下滑15%，其中挖机泵/阀/马达销量同比下滑21%、32%、30%，非挖泵/阀/马达销量同比增长248%、60%、516%。（3）液压系统：实现营收2.5亿元，同比增长29%。分区域看，2022年公司国内营收64亿元，同比下降20%，海外营收18亿元，同比增长42%。公司加大挖机油缸海外市场拓展力度，国际化成效明显。2023年Q1公司收入增速仍显著强于挖机行业26%的降幅。其中，非标油缸需求旺盛，收入同比增长33%，泵阀受益于份额提升，收入同比增长29%。受益原材料价格下降、产品结构优化，利润增速快于营收。 汇兑收益抵消原材料价格上涨，盈利能力维持高水平 2022年公司销售毛利率为40.6%，同比下降3.5pct，主要系钢材等原材料价格上涨、收入规模下降，规模效应缩减。销售净利率28.7%，同比下降0.3pct，受益于美元、卢布升值确认汇兑收益，基本持平。2022年公司期间费用率为8.7%，同比下降2.7pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.4%/7.9%/-4.1%， 同比变动0.3/0.9/1.1/-5.0pct，研发费用率维持较高水平。2023年Q1公司销售毛利率、净利率分别为40.9%、25.8%，同比提升3.0pct、1.8pct。我们判断公司利润率提升趋势有望延续： （1）2022Q3以来钢材价格持续下行，成本端压力减弱，（2）液压泵阀、非标油缸毛利率好于挖机油缸，随占比提升，公司利润率中枢有望上移。 墨西哥工厂、线性驱动项目投产在即，蓄力打造新一轮增长曲线 公司多元化战略持续推进，不断拓宽液压元件配套下游，优化产品结构，在高机、农机、工业设备等领域均取得突破，2023年非挖液压件有望继续兑现业绩。2023-2024年公司两大在建项目将建成落地，中期成长动能充足：（1）墨西哥基地预计于2023年四季度投产，达产产值约17亿元，海外建厂有助于品牌推广和份额提升，国际化将成为一大看点。（2）线性驱动器预计于2024年一季度投产，达产产值约21亿元，主要产品滚珠丝杆为多个重点行业核心零部件，技术壁垒高国产化率低。公司蓄力打造新增长极，随着2023年工程机械行业逐步走出谷底，公司有望迎来新一轮增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年归母净利润预测27/32亿元，预计2025年归母净利润41亿元，当前市值对应PE为32/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。 图2：2022年公司实现归母净利润23亿元，同比下降 图1：2022年公司实现营业收入82亿元，同比下滑12% 图3：2022年公司毛利率/销售净利率分别为40.6%、 图4：2022年公司期间费用率8.7%，同比下降2.7pct 图5：2022年公司实现海外营收18亿元，同比增长42% 图6：公司营收相对挖机行业具备明显阿尔法