2022年一季报点评：电网龙头平波稳进，Q1业绩表现亮眼

证券研究报告·公司点评报告·家电零部件II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三花智控（002050） 2022年一季报点评：电网龙头平波稳进，Q1业绩表现亮眼 2022年05月01日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.76 一年最低/最高价 13.33/26.60 市净率(倍) 5.38 流通A股市值(百万元) 59,345.66 总市值(百万元) 60,186.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.12 资产负债率(%,LF) 51.83 总股本(百万股) 3,591.10 流通A股(百万股) 3,540.91 相关研究 《三花智控(002050)：汽零高歌猛进，传统制冷增长有望提速》 2022-03-25 《三花智控(002050)：1-2月经营数据亮眼，利润率小幅承压》 2022-03-11 《三花智控(002050)：2021年Q3点评：业绩整体符合预期，利润率短期承压》 2021-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 16,021 22,601 29,761 38,505 同比 32% 41% 32% 29% 归属母公司净利润（百万元） 1,684 2,320 3,025 3,872 同比 15% 38% 30% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.47 0.65 0.84 1.08 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.74 25.95 19.89 15.54 [Table_Summary] 投资要点  2022Q1营收+41%，归母净利润+26%，业绩符合市场预期。2022Q1公司实现营业收入48.04亿元，同比增长40.94%，环比增长11.69%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长25.81%，业绩符合市场预期。我们预计2022Q1汽零出货持续环比增长，传统制冷因订单回流、商用制冷等结构性因素也保持较好增长。  受原材料&海运价格上涨影响，公司毛利率仍承压、但环比有所改善。2022Q1毛利率为23.30%，同比-3.94pct，环比+1.67pct；2022Q1归母净利率为9.43%，同比下降1.13pct，环比增长0.34pct。2022Q1销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别为2.17%/9.39%/4.79%/0.52%。大宗原材料&运费价格仍保持在高位，故毛利率有所下滑，但公司积极推进与下游进行价格联动，展望2022全年，毛利率有望企稳回升。  制冷板块稳定增长：家用制冷订单持续回流，商用制冷等领域结构性表现较好。家用制冷方面，尽管行业需求微增，2022Q1家用空调排产为4146万台，同比+2.5%。但前期竞争对手被收购，导致部分订单向公司转移，且转单过程有望延续；商用制冷方面仍将维持高速增长，替代空间较大；微通道主要面向海外客户，前期原材料&海运运费涨价拖累板块利润水平，有望改善；亚威科已实现盈亏平衡，有望延续增长态势。  2022Q1新能源汽车产销两旺，汽车热管理需求保持高增。根据中汽协数据，2022Q1新能源汽车销量为125.7万辆，同比+138.4%。北美大客户方面，2022Q1 Model 3和Model Y合计销量为29.5万辆，同比+61.51%。我们预计北美大客户上海地区停产对公司影响相对可控，且大客户生产已开始逐渐恢复。展望2022年，公司新能源汽车业务在手订单充沛、排产旺盛，北美大客户继续上量、其他品牌如蔚来/沃尔沃等持续放量；燃油车基本稳定，我们预计全年汽零收入有望达到60%以上同比增长。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-24年归母净利润分别为23.2亿元、30.3亿元、38.7亿元，同比分别+38%、+30%、+28%，对应现价PE分别26x、20x、16x，目标价22.75元，对应2022年35倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：家电销售不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧。 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%2021/5/62021/9/22021/12/302022/4/28三花智控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 三花智控三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 16,571 19,733 23,898 29,547 营业总收入 16,021 22,601 29,761 38,505 货币资金及交易性金融资产 6,817 6,866 7,295 8,235 营业成本(含金融类) 11,907 16,885 22,331 29,001 经营性应收款项 5,754 7,626 9,635 12,255 税金及附加 84 181 238 308 存货 3,638 4,819 6,446 8,434 销售费用 449 678 896 1,136 合同资产 0 0 0 0 管理费用 876 1,187 1,548 1,964 其他流动资产 362 422 521 623 研发费用 751 1,102 1,423 1,829 非流动资产 7,049 7,572 8,125 8,590 财务费用 84 41 25 7 长期股权投资 23 23 24 24 加:其他收益 123 127 134 146 固定资产及使用权资产 4,448 5,448 6,218 6,825 投资净收益 142 97 92 123 在建工程 1,344 876 663 525 公允价值变动 3 -21 15 5 无形资产 696 682 672 662 减值损失 -150 -19 -10 -5 商誉 8 8 8 8 资产处置收益 0 0 -1 -1 长期待摊费用 37 42 47 52 营业利润 1,987 2,711 3,532 4,529 其他非流动资产 494 494 494 494 营业外净收支 -10 -2 -2 -2 资产总计 23,620 27,305 32,023 38,137 利润总额 1,977 2,708 3,530 4,526 流动负债 8,351 10,860 13,613 17,063 减:所得税 272 365 473 613 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,502 2,502 2,502 2,502 净利润 1,705 2,343 3,057 3,913 经营性应付款项 5,106 7,231 9,619 12,650 减:少数股东损益 21 24 32 41 合同负债 80 84 112 145 归属母公司净利润 1,684 2,320 3,025 3,872 其他流动负债 663 1,044 1,381 1,766 非流动负债 4,016 3,384 2,981 2,567 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.47 0.65 0.84 1.08 长期借款 801 489 384 289 应付债券 2,652 2,332 2,034 1,715 EBIT 1,968 2,568 3,326 4,267 租赁负债 158 158 158 158 EBITDA 2,501 3,165 3,998 5,016 其他非流动负债 405 405 405 405 负债合计 12,367 14,245 16,594 19,630 毛利率(%) 25.68 25.29 24.96 24.68 归属母公司股东权益 11,150 12,934 15,271 18,308 归母净利率(%) 10.51 10.26 10.17 10.06 少数股东权益 102 126 158 199 所有者权益合计 11,253 13,060 15,428 18,507 收入增长率(%) 32.30 41.07 31.68 29.38 负债和股东权益 23,620 27,305 32,023 38,137 归母净利润增长率(%) 15.18 37.73 30.43 27.99 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,556 2,364 2,764 3,377 每股净资产(元) 2.99 3.49 4.14 4.98 投资活动现金流 -5,050 -1,030 -1,141 -1,099 最新发行在外股份（百万股） 3,591 3,591 3,591 3,591 筹资活动现金流 2,823 -1,285 -1,194 -1,339 ROIC(%) 11.41 12.37 14.75 16.89 现金净增加额 -710 49 429 939 ROE-摊薄(%) 15.10 17.93 19.81 21.15 折旧和摊销 533 597 672 749 资产负债率(%) 52.36 52.17 51.82 51.47 资本开支 -1,927 -1,117 -1,223 -1,211 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.74 25.95 19.89 15.54 营运资本变动 -856 -943 -1,231 -1,549 P/B（现价） 5.60 4.81 4.05 3.36 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码