2022年一季报点评：刻蚀设备业务表现亮眼，Q1业绩略超预期

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中微公司（688012） 2022年一季报点评：刻蚀设备业务表现亮眼，Q1业绩略超预期 2022年04月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 105.00 一年最低/最高价 93.80/229.89 市净率(倍) 4.59 流通A股市值(百万元) 34,529.57 总市值(百万元) 64,705.67 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.87 资产负债率(%,LF) 16.89 总股本(百万股) 616.24 流通A股(百万股) 328.85 相关研究 《中微公司(688012)： 2021年报点评：半导体设备需求强劲，在手订单饱满全年高增》 2022-03-31 《中微公司(688012)：2021年三季报点评：Q3业绩稳定增长，盈利能力明显改善》 2021-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,108 4,531 6,152 7,887 同比 37% 46% 36% 28% 归属母公司净利润（百万元） 1,011 1,084 1,487 1,823 同比 105% 7% 37% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.64 1.76 2.41 2.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.97 59.68 43.52 35.50 [Table_Summary] 事件：公司公告2022年一季报。 投资要点 ◼ 刻蚀设备同比大增105%，Q1收入端实现高速增长 2022Q1公司实现营业收入9.49亿元，同比+57.31%，在3月上海疫情不利影响下，仍实现高速增长，好于市场预期。分业务看，①刻蚀设备收入为7.14亿元，同比+105.03%，主要系2021年半导体设备行业景气度旺盛，公司CCP、ICP设备订单充足，2022Q1验收设备大幅提升；②MOCVD设备收入为0.42亿元，同比-68.59%，主要系新签Mini LED MOCVD设备规模订单尚未确认收入，预计后续在收入端有望体现。2022Q1公司合同负债15.0亿元，同比+227%、环比+9%；存货21.0亿元，同比+71%、环比+19%，反应公司在手订单饱满，我们判断2022年收入将延续快速增长。 ◼ 产品结构优化提升毛利率，扣非归母净利率水平大幅提升 2022Q1公司实现归母净利润1.17亿元，同比-14.94%，大幅低于收入端增速，主要系公司计入当期收益的政府补助同比减少1.65亿元，以及持有中芯国际/天岳先进股票价格下降带来公允价值变动损失1.01亿元。2022Q1公司实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+1578.18%，扣非后销售净利率19.64%，同比+17.8pct，由此可见，公司扣非后盈利水平大幅改善：①毛利端，2022年Q1公司综合毛利率为45.47%，同比+4.6pct，主要系公司刻蚀设备毛利水平较高且收入占比提升所致。②毛利率端，2022Q1公司期间费用率为23.4%，同比-9.3pct，下降明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/4.4%/13.5%/-3.5%，同比-2.4pct/-3.1pct/-0.8pct/-3.1pct，主要系规模效应。 ◼ 积极持续推进新品研发，新基地建设打开成长空间 公司在巩固现有产品竞争优势同时，积极推进新产品的研发，打开市场空间。①CCP刻蚀设备：积极与主流客户合作，定义下一代CCP刻蚀机的主要功能及技术指标，正开发更先进的CCP刻蚀机产品。②ICP设备：已经逐步趋于成熟，Primo nanova® ICP刻蚀产品已经在超过15家客户的生产线上进行100多个ICP刻蚀工艺的验证。③MOCVD设备：积极布局用于功率器件应用的第三代半导体设备市场，开发GaN功率器件量产应用的MOCVD设备，目前已交付国内外领先客户进行生产验证。④薄膜沉积设备：基于金属钨CVD设备，公司正进一步开发CVD和ALD设备，实现更高深宽比和更小的关键尺寸结构的填充，以满足高端逻辑器件和先进存储芯片的需求。在产能方面，2021年公司连续启动南昌、临港产业基地、临港研发暨总部等建设项目，随着后续产能加速释放，为公司中长期高速增长奠定基础。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对供应链影响存在不确定性，我们谨慎下调公司2022-2024年营业收入至 45（前值55）/62（前值73）/79（前值90）亿元，对应PS分别 14.20/10.37/8.05倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情冲击供应链；晶圆厂扩产节奏不及预期；新品研发不及预期。 -26%-14%-2%10%22%34%46%58%70%82%2021/4/302021/8/292021/12/282022/4/28中微公司沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中微公司三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 13,731 15,725 19,261 23,703 营业总收入 3,108 4,531 6,152 7,887 货币资金及交易性金融资产 11,169 12,404 14,847 18,112 营业成本(含金融类) 1,761 2,541 3,430 4,383 经营性应收款项 625 944 1,282 1,643 税金及附加 19 4 5 6 存货 1,762 2,088 2,725 3,362 销售费用 296 408 554 710 合同资产 27 45 49 63 管理费用 203 272 369 473 其他流动资产 147 244 358 523 研发费用 398 544 738 946 非流动资产 3,002 3,499 3,960 4,387 财务费用 -71 -159 -154 -158 长期股权投资 555 555 555 555 加:其他收益 192 226 271 299 固定资产及使用权资产 234 723 1,169 1,572 投资净收益 143 62 91 127 在建工程 407 404 402 401 公允价值变动 294 -21 53 49 无形资产 573 573 573 573 减值损失 1 1 2 2 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 2 营业利润 1,133 1,190 1,628 2,003 其他非流动资产 1,234 1,244 1,261 1,285 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 16,733 19,224 23,221 28,090 利润总额 1,133 1,190 1,628 2,003 流动负债 2,571 2,806 3,487 3,733 减:所得税 122 106 141 181 短期借款及一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 净利润 1,011 1,084 1,486 1,822 经营性应付款项 735 1,044 1,409 1,801 减:少数股东损益 0 0 -1 -1 合同负债 1,372 1,270 1,543 1,315 归属母公司净利润 1,011 1,084 1,487 1,823 其他流动负债 452 479 522 605 非流动负债 222 1,395 3,224 6,024 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.64 1.76 2.41 2.96 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 626 763 1,057 1,368 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 731 877 1,213 1,567 其他非流动负债 217 1,390 3,220 6,020 负债合计 2,793 4,200 6,711 9,758 毛利率(%) 43.36 43.93 44.25 44.43 归属母公司股东权益 13,940 15,024 16,511 18,334 归母净利率(%) 32.54 23.93 24.17 23.11 少数股东权益 0 0 -1 -1 所有者权益合计 13,940 15,024 16,510 18,332 收入增长率(%) 36.72 45.79 35.78 28.20 负债和股东权益 16,733 19,224 23,221 28,090 归母净利润增长率(%) 105.49 7.20 37.12 22.61 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,016 649 1,132 989 每股净资产(元) 22.62 24.38 26.79 29.75 投资活动现金流 -6,230 -670 -572 -548 最新发行在外股份（百万股） 616 616 616 616 筹资活动现金流 8,286 0 0 0 ROIC(%) 6.10 4.79 6.11 7.14 现金净增加额 3,058 -21 560 441 ROE-摊薄(%) 7.26 7.22 9.00 9.94 折旧和摊销 105 114 156 198 资产负债率(%) 16.69 21.85 28.90 34.74 资本开支 -496 -600 -600 -600 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.97 59.68 43.52 35.50 营运资本变动 155 -456 -340 -849 P/B（现价） 4.64 4.31 3.92 3.53 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%