2022年一季报点评：业绩超预期，刻蚀设备业务持续高景气

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 半导体设备 2022年04月29日 中微公司（688012）2022年一季报点评 强推 （维持） 业绩超预期，刻蚀设备业务持续高景气 目标价：164.16元 当前价：105.00元 事项：  2022年4月27日，公司发布2022年第一季度报告：  公司2022Q1实现营业收入9.49亿元，同比+57.31%；实现毛利率45.47%，同比+4.55pct；实现归母净利润1.17亿元，同比-14.94%；实现扣非后归母净利润1.86亿元，同比+1578.18%。 评论：  刻蚀设备业务持续高景气，带动公司业绩保持高增长。公司2022Q1实现营业收入9.49亿元，同比+57.31%，其中刻蚀设备收入为7.14亿元，同比+105.03%；MOCVD设备收入为0.42亿元，同比-68.59%。公司刻蚀设备业务保持高景气，Mini LED技术驱动下MOCVD设备订单饱满，考虑到收入确认节奏，我们认为全年MOCVD设备收入将逐季提升。由于高毛利率的刻蚀设备收入占比提升，公司2022Q1实现毛利率45.47%，同比+4.55pct；实现扣非后归母净利润1.86亿元，同比+1578.18%。展望全年，公司刻蚀设备需求旺盛，MOCVD设备业务即将迎来收入拐点，全年业绩保持高增长。  行业持续高景气叠加国产替代加速，国产半导体设备厂商份额持续提升。成熟制程供不应求带动国内晶圆厂加速扩产，中美贸易摩擦背景下设备国产化趋势明显。根据SEMI数据，2021年中国大陆半导体设备销售额同比增长58%至296亿美元，再次成为全球第一大设备支出地区。以中微公司为代表的国内半导体设备厂商加大产品开拓力度，下游晶圆厂积极配合设备验证导入，半导体设备国产化加速。随着下游客户的持续扩产及先进制程设备的研发及验证，国产半导体设备厂商份额有望持续提升。  公司刻蚀设备持续受益于行业高景气，MOCVD业务有望迎来拐点。刻蚀设备方面，公司CCP设备竞争优势明显，ICP设备快速突破，2021年共生产付运ICP设备134腔，产量同比增长235%，产品已在超过15家客户的生产线上进行100多个ICP刻蚀工艺的验证，未来ICP设备有望成为公司刻蚀业务新的增长点。MOCVD设备方面， Mini LED技术驱动LED芯片厂商加大投资力度，截至2021年12月公司Mini LED用MOCVD设备订单已超过100腔，2022年3月收到兆驰股份52腔订单。随着下游客户持续加码Mini LED技术，公司凭借技术优势有望显著受益于行业需求提升。  投资建议：全球半导体设备市场持续高景气，公司显著受益于刻蚀设备需求增长；同时Mini LED技术趋于成熟，下游LED芯片厂商积极扩产，公司MOCVD设备业务将迎来业绩拐点。我们预计公司2022-2024年营业收入为44.0/60.0/ 81.0亿元，结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予2022年23倍PS，对应目标价为164.16元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易摩擦加剧；下游客户扩产放缓；上游零部件供应短缺。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3,108 4,398 6,004 8,095 同比增速(%) 36.7% 41.5% 36.5% 34.8% 归母净利润(百万) 1,011 1,062 1,325 1,703 同比增速(%) 105.5% 5.0% 24.8% 28.5% 每股盈利(元) 1.64 1.72 2.15 2.76 市盈率(倍) 64 61 49 38 市净率(倍) 4.6 4.3 4.0 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 61,624.45 已上市流通股(万股) 32,885.30 总市值(亿元) 647.06 流通市值(亿元) 345.30 资产负债率(%) 16.89 每股净资产(元) 22.87 12个月内最高/最低价 229.89/93.80 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中微公司（688012）2021年报点评：业绩持续高增长，平台化布局加速推进》 2022-03-31 《中微公司（688012）重大事项点评：股权激励助力长远发展，半导体设备龙头正加速平台化布局》 2022-03-10 《中微公司（688012）深度研究报告：半导体设备龙头，内生外延迈向新征程》 2022-02-22 -27%13%54%94%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-29~2022-04-29中微公司沪深300华创证券研究所 中微公司（688012）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 8,659 10,210 11,324 12,839 营业收入 3,108 4,398 6,004 8,095 应收票据 96 173 233 294 营业成本 1,761 2,500 3,417 4,603 应收账款 509 655 869 1,233 税金及附加 19 14 17 26 预付账款 21 28 33 50 销售费用 296 396 528 688 存货 1,762 2,190 2,813 3,900 管理费用 203 264 354 470 合同资产 27 10 16 27 研发费用 398 550 751 1,012 其他流动资产 2,684 1,991 2,023 1,904 财务费用 -71 -10 -16 -21 流动资产合计 13,731 15,247 17,295 20,220 信用减值损失 4 0 1 2 其他长期投资 29 62 75 90 资产减值损失 -3 -8 -9 -7 长期股权投资 555 383 454 464 公允价值变动收益 294 206 232 244 固定资产 218 674 1,013 1,163 投资收益 143 107 92 114 在建工程 407 395 322 175 其他收益 192 189 163 181 无形资产 573 735 661 595 营业利润 1,133 1,180 1,432 1,853 其他非流动资产 1,220 708 859 928 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 3,002 2,957 3,384 3,415 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 16,733 18,204 20,679 23,635 利润总额 1,133 1,179 1,431 1,852 短期借款 0 0 0 0 所得税 122 117 106 149 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,011 1,062 1,325 1,703 应付账款 735 815 1,039 1,548 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,011 1,062 1,325 1,703 合同负债 1,372 1,544 2,379 3,025 NOPLAT 948 1,052 1,311 1,684 其他应付款 247 301 343 297 EPS(摊薄)（元） 1.64 1.72 2.15 2.76 一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 其他流动负债 205 335 387 543 主要财务比率 流动负债合计 2,571 3,007 4,160 5,425 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 36.7% 41.5% 36.5% 34.8% 其他非流动负债 222 183 201 202 EBIT增长率 110.2% 10.1% 21.1% 29.3% 非流动负债合计 222 183 201 202 归母净利润增长率 105.5% 5.0% 24.8% 28.5% 负债合计 2,793 3,190 4,361 5,627 获利能力 归属母公司所有者权益 13,940 15,014 16,318 18,008 毛利率 43.4% 43.2% 43.1% 43.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 32.5% 24.1% 22.1% 21.0% 所有者权益合计 13,940 15,014 16,318 18,008 ROE 7.3% 7.1% 8.1% 9.5% 负债和股东权益 16,733 18,204 20,679 23,635 ROIC 10.3% 9.1% 10.1% 11.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.7% 17.5% 21.1% 23.8% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 1.7% 1.3% 1.3% 1.2% 经营活动现金流 1,016 383 1,249 1,120 流动比率 5.3 5.1 4.2 3.7 现金收益 1,037 1,145 1,494 1,916 速动比率 4.7 4.3 3.5 3.0 存货影响 -698 -428 -622 -1,088 营运能力 经营性应收影响 -229 -223 -270 -436 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 经营性应付影响 530 134 266 463 应收账款周转天数 46 48 46 47 其他影响 377 -245 381 264 应付账款周转天数 118 112 98 101 投资活动现金流 -6,230 698 -542 -26 存货周转天数 289 285 264 262 资本支出 -809 -699 -377 -170 每股指标(元) 股权投资 -130 172 -71 -10 每股收益 1.64 1.72 2.15 2.76 其他长期资产变化 -5,291 1,225 -94 154 每股经营现金流 1.65 0.62 2.03 1.82 融资活动现金流 8,286 470 407 421 每股净资产 22.62 24.36 26.48 29.22 借款增加 12 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 -27 -16 -17 P/E 64 61 49 38 股东融资 8,298 0 0 0 P/B 5 4 4 4 其他影响 -24 497 423 438 EV/EBITDA 69 63 50 38 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQpRqPtOrPoOxOvNzRsOnN6MbP7NnPpPsQoMiNpPrMkPrQyRaQmNxPwMqNnOMYmOnM 中微公司（688012）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获