2021年年报及2022年一季报点评：Q1业绩超预期，千兆宽带高景气，元宇宙进展顺利

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 平治信息（300571.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 Q1业绩超预期，千兆宽带高景气，元宇宙进展顺利 2022年04月27日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月26日，公司发布2021年年度报告和2022年一季报。1）2021年实现营业收入36.01亿元，同比增长49.57%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长15.74%。2）22Q1实现营业收入12.87亿元，同比增长103.60%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长40.10%，Q1业绩大超预期。  营收增速亮眼，毛利率下滑主因收入结构性变化 21年公司营收增速亮眼，主要受智慧家庭和5G通信高速业务增长拉动，其中宽带网络终端设备实现营收16.29亿元，同比增长64.08%，电子元器件实现营收8.94亿元，同比增长98.20%；移动阅读业务实现营收9.38亿元，维持了较为稳健的增速（同比+12.82%）。营收结构上，移动阅读业务占比由34.54%下降至26.06%，公司已基本转型为通信设备企业。22Q1，公司营收同比增长103.60%，我们预计增量的贡献同样主要来自宽带网络终端设备和电子元器件等通信板块。 21年毛利率同比下滑5.54pct至14.96%，主要有两方面原因：1）分业务之间的收入结构性变化：较低毛利率的宽带网络终端设备（10.68%）和电子元器件（10.79%）营收占比提升，但这两大业务自身毛利率同比并无较大变化（前者同比-0.08pct，后者+0.55pct）；2）单业务自身收入结构性变化：毛利率较高的移动阅读业务，由于积极进行衍生类新业务的拓展，毛利率同比下滑10.30pct至27.46%。展望未来，伴随天线、小基站等高毛利业务的逐渐起量（21年仍处于前期投入阶段），以及移动阅读新业务的成熟，整体毛利率将维持平稳或小幅提升。  千兆宽带高景气，元宇宙业务进展顺利 智慧家庭方面：“千兆光网”建设推动宽带网络终端设备升级迭代（10GPON光接入设备和WiFi6智能路由器），而政策牵引叠加智慧家庭应用成熟和推广将拉动千兆宽带用户渗透率迅速提升（21年底仅为6.40%），千兆宽带终端市场有望迎来量价齐升高景气周期，公司智慧家庭业务将核心受益。截至2021年底，公司旗下深圳兆能累计中标97.22亿元，未执行订单约52.33亿元，公司在运营商市场份额进一步扩大，展望未来成长动能充沛。 元宇宙方面：公司已与中国移动、中国联通达成战略合作，并在虚拟数字人领域重点布局；公司计划在企业/家庭/个人三个层面为通信运营商分别提供数字员工服务、数字成员服务、虚拟人彩铃产品，目前和中国移动杭州分公司共同筹备的数字虚拟人——“小胖说云”项目已处于试点阶段，如试点成功有望切入中国移动的数字虚拟市场。  投资建议：智慧家庭+5G通信贡献业绩增量，元宇宙打开想象空间。预计公司22-24年归母净利润分别为3.72亿/5.50亿/7.40亿，当前市值对应PE倍数为14X/9X/7X，公司近5年估值中枢为28倍。维持“推荐”评级。  风险提示：智慧家庭业务行业竞争加剧，元宇宙落地不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,601 5,496 7,840 10,023 增长率（%） 49.6 52.6 42.6 27.8 归属母公司股东净利润（百万元） 244 372 550 740 增长率（%） 15.7 52.5 48.1 34.6 每股收益（元） 1.74 2.66 3.94 5.30 PE 21 14 9 7 PB 3.4 2.7 2.1 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月26日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 36.32元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理： 于一铭 执业证号： S0100121090001 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.平治信息（300571.SZ）公司深度报告：智慧家庭+元宇宙齐头并进，成长路径愈发清晰 平治信息(300571)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,601 5,496 7,840 10,023 成长能力（%） 营业成本 3,063 4,769 6,833 8,742 营业收入增长率 49.57 52.62 42.64 27.84 营业税金及附加 6 9 13 16 EBIT增长率 4.39 33.26 43.66 31.81 销售费用 38 44 59 70 净利润增长率 15.74 52.49 48.10 34.55 管理费用 73 99 118 130 盈利能力（%） 研发费用 52 82 110 130 毛利率 14.96 13.23 12.84 12.77 EBIT 370 493 708 933 净利润率 6.55 6.83 7.09 7.46 财务费用 44 54 67 75 总资产收益率ROA 5.91 6.73 7.66 8.53 资产减值损失 -20 -20 -21 -21 净资产收益率ROE 16.19 19.75 22.69 23.52 投资收益 6 0 0 0 偿债能力 营业利润 281 436 644 864 流动比率 1.59 1.52 1.51 1.57 营业外收支 -3 -5 -5 -4 速动比率 1.40 1.32 1.30 1.34 利润总额 278 431 639 860 现金比率 0.31 0.18 0.11 0.10 所得税 42 56 83 112 资产负债率（%） 62.79 65.33 65.69 63.19 净利润 236 375 556 748 经营效率 归属于母公司净利润 244 372 550 740 应收账款周转天数 233.05 230.00 225.00 220.00 EBITDA 420 543 763 994 存货周转天数 37.24 35.77 35.73 35.65 总资产周转率 0.87 1.00 1.09 1.15 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 724 611 490 501 每股收益 1.74 2.66 3.94 5.30 应收账款及票据 2,492 3,729 5,151 6,312 每股净资产 10.78 13.47 17.36 22.54 预付款项 118 184 262 332 每股经营现金流 -1.91 -2.20 -2.22 0.26 存货 312 452 653 838 每股股利 0.11 0.15 0.23 0.31 其他流动资产 107 159 223 277 估值分析 流动资产合计 3,754 5,135 6,779 8,260 PE 21 14 9 7 长期股权投资 114 116 118 120 PB 3.4 2.7 2.1 1.6 固定资产 59 73 86 98 EV/EBITDA 13.02 10.86 8.33 6.54 无形资产 50 52 57 65 股息收益率（%） 0.30 0.42 0.63 0.85 非流动资产合计 371 386 402 420 资产合计 4,125 5,521 7,181 8,680 短期借款 798 1,114 1,458 1,615 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 810 1,243 1,687 2,003 净利润 236 375 556 748 其他流动负债 756 1,024 1,346 1,642 折旧和摊销 50 50 55 61 流动负债合计 2,364 3,381 4,491 5,259 营运资金变动 -650 -814 -1,018 -879 长期借款 218 218 218 218 经营活动现金流 -267 -307 -311 36 其他长期负债 8 8 8 8 资本开支 -44 -48 -55 -61 非流动负债合计 226 226 226 226 投资 -17 -1 -1 -1 负债合计 2,590 3,607 4,717 5,485 投资活动现金流 -57 -49 -56 -62 股本 140 140 140 140 股权募资 575 0 0 0 少数股东权益 29 33 39 46 债务募资 133 316 344 157 股东权益合计 1,535 1,914 2,464 3,195 筹资活动现金流 627 243 246 36 负债和股东权益合计 4,125 5,521 7,181 8,680 现金净流量 303 -113 -121 11 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 平治信息(300571)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。