2020年年报点评&2021年一季报点评：Q1业绩超预期，内外销延续高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 家用电器 [Table_StockInfo] 新宝股份(002705) 买入 2020年年报点评&2021年一季报点评 （维持评级） 小家电II 2021年04月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 827/796 总市值/流通(百万元) 28,514/27,458 上证综指/深圳成指 3,443/14,264 12个月最高/最低(元) 57.95/23.10 相关研究报告： 《新宝股份-002705-2020年业绩快报点评：Q4内外销高增，全年表现亮眼》 ——2021-03-08 《新宝股份-002705-2020年业绩预告点评：Q4外销靓丽，盈利略承压》 ——2021-01-25 证券分析师：陈伟奇 电话：0755-81982606 E-MAIL： chenweiqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110004 证券分析师：王兆康 电话： 0755-81983063 E-MAIL： wangzk@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q1业绩超预期，内外销延续高增  营收高速增长，利润略承压 公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营收131.91亿元/+44.57%，归母净利润为11.18亿元/+62.73%，扣非归母净利润为9.32亿元/+36.44%，拟每10股派现金红利6元（含税），分红率为44.35%。经折算，Q4实现营收40.76亿元/+77.37%，归母净利润为2.09亿元/+23.76%，扣非归母净利润为0.96亿元/-19.44%，符合业绩快报。非经常性损益主要来源于远期外汇合约收益（1.25亿元）、结构性存款收益（0.22亿元）及政府补助（0.45亿元）。2021Q1实现营收32.10亿元/+64.09%，归母净利润为1.70亿元/+36.80%，扣非归母净利润为1.72亿元/+26.61%。Q1营收利润均超出市场预期。  国内外收入持续高增，摩飞亮眼表现仍在持续 在疫情下新型小家电的需求大增及海外产能向国内转移的背景下，公司多举措并行，国内外收入均实现高速增长。1）国内方面，公司立足产品创新，形成“新消费人群数据洞察+类目趋势数据分析+优秀的产品研发和制造能力+新流量运营打法”的有效结合，摩飞全年实现收入15亿元/+130%，Q4收入4.5亿元/+94%，2021Q1收入4.6亿元/+46%。全年国内收入30.16亿元/+67%，2021Q1收入增长46%。2）海外方面，凭借在小家电生产设计方面的沉淀和规模优势，海外实现收入101.75亿元/+39.03%，2021Q1收入增长71%，同比2019年增长57%。  品牌业务拉升盈利，原材料及汇兑存扰动 在摩飞等品牌业务占比提升的带动下，公司盈利水平稳中向好。按可比口径，2020年公司毛利率为25.22%/+1.55pct，但受Q4开始的原材料上涨影响，Q4同口径毛利率下降1.83pct至23.48%，2021Q1毛利率下降2.71pct至19.03%。费用率方面，公司严控费用率，但在汇兑损益的影响下费用率有所上升。全年可比口径下期间费用率为15.29%/+0.61pct，Q4期间费用率为19.08%/-0.74pct，2021Q1同口径期间费用率为11.65%/+0.16pct。受此影响，全年净利率为8.76%/+1.22pct，但Q4净利率下滑1.96pct，Q1净利率下滑0.96pct。  内外销双轮高驱动，维持“买入”评级 海外需求高涨，国内爆款延续，由于近期原材料大幅上涨，我们略微调整公司的盈利预测，预计21-23年净利润为12.6/15.2/18.1亿（前值为14.9/18.4/20.2亿），对应PE为23/19/16x，维持“买入”评级。  风险提示：原材料大幅波动、行业竞争加剧、汇率大幅波动。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,125 13,191 15,960 18,874 22,301 (+/-%) 8.1% 44.6% 21.0% 18.3% 18.2% 净利润(百万元) 687 1118 1264 1522 1810 (+/-%) 36.7% 62.7% 13.0% 20.5% 18.9% 摊薄每股收益(元) 0.86 1.35 1.53 1.84 2.19 EBIT Margin 8.3% 11.1% 9.2% 9.6% 9.7% 净资产收益率(ROE) 16.0% 18.5% 18.9% 20.5% 22.2% 市盈率(PE) 40.2 25.5 22.6 18.7 15.7 EV/EBITDA 28.9 19.20 20.00 16.76 14.68 市净率(PB) 6.43 4.72 4.28 3.84 3.50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21A/21新宝股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 营收高速增长，利润略承压。公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营收131.91亿元/+44.57%，归母净利润为11.18亿元/+62.73%，扣非归母净利润为9.32亿元/+36.44%，拟每10股派现金红利6元（含税），分红率为44.35%。经折算，Q4实现营收40.76亿元/+77.37%，归母净利润为2.09亿元/+23.76%，扣非归母净利润为0.96亿元/-19.44%，符合业绩快报。非经常性损益主要来源于远期外汇合约收益（1.25亿元）、结构性存款收益（0.22亿元）及政府补助（0.45亿元）。2021Q1实现营收32.10亿元/+64.09%，归母净利润为1.70亿元/+36.80%，扣非归母净利润为1.72亿元/+26.61%。Q1营收利润均超出市场预期。 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国内外收入持续高增，多业务全面开花。在疫情下新型小家电的需求大增及海外产能向国内转移的背景下，公司多举措并行，完善产品规划，优化产品设计生产，国内外收入均实现高速增长。1）国内方面，公司立足产品创新，形成“新消费人群数据洞察+类目趋势数据分析+优秀的产品研发和制造能力+新流量运营打法”的有效结合，以“类目快切，内容种草，单品打爆”的方式，快速推动品牌业务的发展，全年实现国内收入30.16亿元/+67%，2021Q1收入增长46%。2020年摩飞推出套娃绞肉机、刀具砧板消毒机、便携式电热水壶等多款爆款产品，多功能锅、便携式榨汁杯等热度不减，全年实现收入15亿元，同比高增130%，其中Q4实现收入4.5亿元，同比增长94%，2021Q1收入4.6亿元，同比增长46%，高增趋势仍在延续。东菱则借鉴摩飞的营销打法，以不同的视觉、价格定位，形成差异化补充，推出多功能空气炸锅、便携式电热水壶等产品，全年实现收入3亿元/+25%，Q4营收0.9亿元/+7%，2021Q1收入0.54亿元/-23%。 0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140营收（亿元）YOY-20%0%20%40%60%80%100%01020304050营收（亿元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%024681012归母净利润（亿元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0123456归母净利润（亿元）YOY qRqPrOmQtPwPxPzRpRoNsN9PdN9PmOpPsQpOjMmMqMjMpNyR6MpPyQuOsOqQuOnOxP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 2）海外方面，凭借在小家电生产设计方面的沉淀和规模优势，公司很好承接了国外市场疫情下对小家电产品的旺盛需求。2020全年海外实现收入101.75亿元/+39.03%，2021Q1收入增长71%，同比2019年增长57%。 分业务来看，在品牌业务及海外收入的拉动下，公司各主要业务实现全面高增长。电热类厨电全年收入67.74亿元/+45.88%，电动类厨电收入31.43亿元/+33.76%，家居电器收入18.97亿元/+60.05%。 图5：公司内销收入及同比增速 图6：公司外销收入及同比增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司电热类厨电收入及同比增速 图8：公司电动类厨电收入及同比增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司家居家电收入及同比增速 图10：公司其他主营业务&其他业务收入及同比增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025303520162017201820192020内销收入（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%02040608010012020162017201820192020外销收入（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%0102030405060708020162017201820192020电热类厨房电器（亿元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025303520162017201820192020电动类厨房电器（亿元）YOY-20%0%20%40%60%80%0510152020162017201820192020家居电器（亿元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%024681012141620162017201820192020其他（亿元）YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 品牌业务占比提升拉动盈利水平，原材料成本上涨及汇率波动存不利影响。公司2020年起执行新的收入准则，将销售费用中的运输报关费计入营业成本中，按可比口径，公司毛利率为25.22%，同比增加1.55pct。毛利率提升主要源于国内品牌业务尤其是摩飞占比的大幅提升。但受Q4开始的原材料上涨影响，公司Q4同口径毛利率下降1.83pct至23.4