2022年一季报点评：Q1业绩大超预期，新兴装备业务表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 时代电气（688187.SH）2022年一季报点评 Q1业绩大超预期，新兴装备业务表现亮眼 2022年04月27日 [Table_Summary] 4月26日，时代电气发布2022年一季报，公司Q1公司实现营收25.46亿元，同比增长22.29%，归母净利3.41亿元，同比增长31.01%。  Q1业绩大超预期，新兴装备业务营收占比提至28.72%：Q1公司实现营收25.46亿元，同比增长22.29%，归母净利3.41亿元，同比增长31.01%。毛利率达35.75%，环比提升7.35pct，大超市场预期。业绩超预期主要得益于公司轨交装备业务同比实现正增长，而新兴装备同比增速更是高达132.77%，占公司营收比重达28.72%，而21年Q1仅15.09%。  轨交业务正迎来反弹，城轨、地铁驱动成长：轨交装备业务实现营收17.71亿元，同比增长2.79%。就结构来看，轨道交通电气装备业务营收13.85亿元，同比下降7.56%，轨道工程机械业务营收2.04亿元，同比增长47.66%；通信信号业务营收0.73亿元，同比增长70.78%；其他轨道交通装备业务营收1.09亿元，同比增长153.18%。当下，我们认为公司轨交业务“至暗时刻”已过，从铁路投资来看，据国铁集团，一季度全国铁路固定资产投资达1065亿元，同比增长3.1%，反映产业链需求好转。此外，公司信号系统等非牵引系统业务加速成长。  新兴装备迎翻倍级成长增速，IGBT、电驱、传感器件持续发力：新兴装备业务实现营收7.31亿元，同比增长高达 132.77%，其中功率半导体3.75亿元，同比增长124.99%，其中新能源车IGBT约达2亿元。下游新能源汽车、光伏等供需持续紧张，我们预计随着公司2期IGBT产线稳步爬坡，将有望于新能源汽车、光伏等获得领先市占。此外，公司电驱、传感器件也迎来数倍级增长，其中新能源汽车电驱实现营收1.83 亿元，同比增长306.96%，受益于自主 IGBT 器件助力及量产订单的批量交付；传感器件收入0.48亿元，同比增长 384.86%；而随着海外疫情的相对缓解以及复工复产进程加快，海工装备收入0.65亿元，同比增长70.25%；工业变流收入 0.60 亿元，同比增长 9.88%。  加码6英寸SiC产线，打造汽车级IGBT、SiC最强音：公司于4月12日发布公告，拟投资4.62亿元将碳化硅产能由4英寸1万片/年提升至6英寸2.5万片/年，推动技术实力由平面栅SiC MOS提升至沟槽栅SiC MOS，追赶全球一线厂商。此前公司已率先发布国内首款基于自主SiC器件的电驱，若后续SiC起量，凭借汽车IGBT的客户积累和SiC技术、产线的率先卡位，亦有望于SiC领域拔得头筹。  投资建议：我们预计公司2022/23/24年归母净利分别为23.38/26.64/30.78亿元，对应现价（2022.4.26收盘价）PE分别为22/20/17倍，公司作为国内轨交牵引系统龙头，资金技术实力强大。目前公司向新能源IGBT及电驱业务延伸布局，凭借强大技术优势及产能基础，将打开新的业绩增长点。维持“推荐”评级。  风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,121 17,678 20,927 25,298 增长率（%） -5.7 16.9 18.4 20.9 归属母公司股东净利润（百万元） 2,018 2,338 2,644 3,078 增长率（%） -18.5 15.9 13.1 16.4 每股收益（元） 1.42 1.65 1.87 2.17 PE 26 22 20 17 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月26日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 36.84元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理： 童秋涛 执业证号： S0100122010028 电话： 13127514626 邮箱： tongqiutao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.时代电气（688187.SH）2021年年报点评：轨交装备望迎反弹，IGBT、新兴装备持续放量 2.时代电气（688187.SH）2021年业绩快报点评:Q4业绩符合预期，IGBT、新兴装备放量在即 3.时代电气(688187):功率半导体收入大增，车规IGBT快速发展 4.时代电气(688187)公司深度研究:轨交电气龙头，汽车IGBT打开未来成长空间 时代电气(688187)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15,121 17,678 20,927 25,298 成长能力（%） 营业成本 10,019 11,538 14,049 17,090 营业收入增长率 -5.69 16.91 18.38 20.89 营业税金及附加 116 165 195 236 EBIT增长率 -29.57 -5.16 14.51 16.22 销售费用 1,050 1,166 1,381 1,669 净利润增长率 -18.49 15.85 13.13 16.38 管理费用 813 891 950 1,148 盈利能力（%） 研发费用 1,690 1,939 2,086 2,522 毛利率 33.74 34.73 32.87 32.45 EBIT 2,087 1,979 2,266 2,634 净利润率 13.46 13.24 12.65 12.18 财务费用 -74 -141 -142 -142 总资产收益率ROA 4.57 4.91 5.15 5.40 资产减值损失 -162 -217 -146 -182 净资产收益率ROE 6.19 6.73 7.13 7.72 投资收益 34 17 20 25 偿债能力 营业利润 2,101 2,481 2,825 3,288 流动比率 3.79 3.42 3.25 2.95 营业外收支 22 16 0 0 速动比率 3.18 2.92 2.67 2.37 利润总额 2,123 2,497 2,825 3,288 现金比率 0.90 0.84 0.70 0.59 所得税 88 157 177 206 资产负债率（%） 24.59 25.58 26.47 28.87 净利润 2,035 2,340 2,647 3,081 经营效率 归属于母公司净利润 2,018 2,338 2,644 3,078 应收账款周转天数 158.09 158.25 145.67 131.88 EBITDA 2,689 3,089 3,610 4,147 存货周转天数 179.27 157.23 163.64 166.71 总资产周转率 0.34 0.37 0.41 0.44 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 8,219 8,744 8,311 8,743 每股收益 1.42 1.65 1.87 2.17 应收账款及票据 9,307 10,491 11,707 13,330 每股净资产 23.51 25.00 26.68 28.64 预付款项 345 164 395 437 每股经营现金流 1.52 2.93 1.44 2.15 存货 4,921 4,761 6,089 7,596 每股股利 0.45 0.17 0.19 0.22 其他流动资产 11,852 11,602 12,155 13,364 估值分析 流动资产合计 34,643 35,762 38,657 43,470 PE 26 22 20 17 长期股权投资 612 654 706 753 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 固定资产 3,964 5,589 6,506 6,991 EV/EBITDA 16.71 14.38 12.42 10.71 无形资产 713 679 715 716 股息收益率（%） 1.22 0.45 0.51 0.59 非流动资产合计 9,508 11,803 12,725 13,547 资产合计 44,151 47,565 51,382 57,017 短期借款 390 400 400 400 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 6,318 7,388 8,455 10,668 净利润 2,035 2,340 2,647 3,081 其他流动负债 2,444 2,671 3,038 3,687 折旧和摊销 603 1,110 1,344 1,513 流动负债合计 9,151 10,459 11,893 14,755 营运资金变动 -312 463 -2,261 -1,906 长期借款 78 78 78 78 经营活动现金流 2,150 4,155 2,041 3,051 其他长期负债 1,629 1,629 1,629 1,629 资本开支 -971 -3,358 -2,153 -2,264 非流动负债合计 1,707 1,707 1,707 1,707 投资 -5,157 -149 -52 -47 负债合计 10,858 12,166 13,600 16,462 投资活动现金流 -6,014 -3,383 -2,184 -2,286 股本 1,416 1,416 1,416 1,416 股权募资 7,699 0 0 0 少数股东权益 672 674 677 681 债务募资 33 10 0 0 股东权益合计 33,293 35,399 37,782 40,555 筹资活动现金流 6,975 -248 -289 -332 负债和股东权益合计 44,151 47,565 51,382 57,017 现金净流量 3,099 524 -432 432 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 时代电气(688187)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业