2022年一季报点评：Q1业绩表现亮眼，自主合资齐放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 广汽集团(601238.SH)2022年一季报点评 Q1业绩表现亮眼，自主合资齐放量 2022年04月30日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月27日，公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收231.45亿元，同比+45.67%，归母净利润为30.09亿元，同比+27.17%。  自主销量表现亮眼，盈利能力逐步改善。2022Q1广汽乘用车销量9.04万辆，同比+21.8%/环比-12.2%（行业同比+10.5%）；埃安销量4.5万辆，同比+154.3%/环比+7.8%，自主表现亮眼带动营收增长。2022Q1公司归母净利润同比+27.2%，业绩表现超预期主要系：1）投资收益超预期，公司合营企业投资收益41.4亿元，同比+24.3%/环比+21.7%，贡献利润占比超100%；2）毛利率边际改善明显，20222Q1公司毛利率为6.6%，同比+0.3pct/环比-4.4pct，成本管控效果显著；3）期间费用率改善明显，公司期间费用率10.2%，同比-1.3pct/环比-3.3pct；分指标看，销售/管理/研发费用率分别为5.0%/4.13%/ 1.04%，同比-0.3/-0.2/-0.6pct。2022Q1公司自主经营性亏损（营业总收入-营业总成本+减值损失）13.3亿元，亏损幅度同比+7.9%/环比+23.6%。单车毛利1.05万元，同比+0.09万元；单车经营性利润-0.98万元，同比+0.26万元，自主板块盈利能力逐步改善。随着疫情和芯片供给逐步恢复，业绩有望快速增长。  两田销量结构持续改善，新车型放量在即。2022Q1广丰销量达24.7万辆，同比+23.44%/环比+1.0%；广田销量达21.24万辆，同比+16.75%/环比-8.2%。新车方面，一季度广丰全新MPV赛那、SUV锋兰达与威飒分别交付1.5、1.23、0.44万辆；广本全新轿车型格交付2.1万辆。销量增长叠加高盈利新车持续放量，合资板块利润持续上行，2022Q1合资企业投资收益同比+24.3%，单车利润0.95万元，同比+14.70%。此外，广丰纯电bZ4X于4月28日开启预售，广本纯电e:NP1预计今年上半年上市。随着强产品力的新车逐步放量，以及纯电车型的持续落地，两田有望迎来量价齐升新局面，带动公司利润上行。  电动智能化稳步推进，埃安混改为新能源业务添活力。电动化方面，埃安已实现技术突破，在电动化方面开建自研电池试制线，投资布局生态科技公司；在智能化方面，埃安L2及L2+级的辅助驾驶汽车装配量达到50%以上，且在智能驾驶和智联网技术保持领先地位。此外，广汽传祺近期正式发布全新混动技术品牌——矩浪混动，首款矩浪混动车型影酷也已正式发布，预计将于 2022 年内上市，混动市场发力在即。埃安实施股权激励，计划于三季度启动A轮融资及股份制改制，随后积极寻求适当时机上市，进一步提升估值。电动智能化加速推进，埃安混改有望提振公司估值。  投 资 建 议 ：预 计 公 司2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为95.79/108.75/126.27亿元，对应当前股价PE分别为13/12/10倍。公司把握新能源市场崛起契机，自主崛起有望成为公司新的增长点，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 75676 98684 115038 130893 增长率（%） 19.8 30.4 16.6 13.8 归属母公司股东净利润（百万元） 7335 9579 10875 12627 增长率（%） 22.9 30.6 13.5 16.1 每股收益（元） 0.70 0.92 1.04 1.21 PE 17 13 12 10 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月29日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 12.24元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理： 谢坤 执业证号： S0100121120049 邮箱： xiekun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.广汽集团（601238.SH）3月产销快报点评：2022Q1开门红，自主合资持续高增长 2.广汽集团（601238.SH）2021年年报点评：2021Q4表现超预期，2022年自主合资齐发力 3.广汽集团（601238）事件点评：员工持股叠加“上持下”，有效激励提振估值 4.广汽集团（601238）2月产销快报点评：两田高歌猛进，埃安持续高增长 5.广汽集团（601238）1月产销快报点评：2022年开门红，埃安持续高增长 广汽集团(601238)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 75676 98684 115038 130893 成长能力（%） 营业成本 69264 91105 105651 118955 营业收入增长率 19.82 30.40 16.57 13.78 营业税金及附加 1824 2072 2416 2749 EBIT增长率 -2.74 -66.60 -9.88 5.13 销售费用 4340 5526 6442 7330 净利润增长率 22.95 30.60 13.53 16.11 管理费用 3934 5132 5982 6705 盈利能力（%） 研发费用 989 1382 1726 1963 毛利率 8.47 7.68 8.16 9.12 EBIT -3921 -6533 -7178 -6810 净利润率 9.77 9.82 9.56 9.75 财务费用 172 46 27 20 总资产收益率ROA 4.76 5.54 5.77 6.15 资产减值损失 -689 -228 -222 -278 净资产收益率ROE 8.13 9.87 10.39 11.12 投资收益 11814 14869 16643 17793 偿债能力 营业利润 7145 9358 10627 12340 流动比率 1.25 1.12 1.10 1.11 营业外收支 91 100 103 107 速动比率 1.00 0.86 0.84 0.85 利润总额 7237 9458 10730 12446 现金比率 0.49 0.42 0.37 0.38 所得税 -154 -236 -268 -311 资产负债率（%） 39.95 42.45 43.15 43.39 净利润 7391 9694 10998 12757 经营效率 归属于母公司净利润 7335 9579 10875 12627 应收账款周转天数 34.83 25.55 25.55 25.55 EBITDA 1897 190 448 1814 存货周转天数 42.74 43.20 42.35 42.77 总资产周转率 0.49 0.57 0.61 0.64 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 24036 25051 24776 28157 每股收益 0.70 0.92 1.04 1.21 应收账款及票据 8994 9887 11435 13023 每股净资产 8.63 9.28 10.00 10.85 预付款项 760 1822 2113 2379 每股经营现金流 -0.53 0.76 0.26 0.55 存货 8111 10561 12045 13671 每股股利 0.23 0.27 0.31 0.36 其他流动资产 19291 20118 23922 25864 估值分析 流动资产合计 61192 67440 74291 83094 PE 17 13 12 10 长期股权投资 36905 38405 39905 41405 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 固定资产 17507 29626 38181 45678 EV/EBITDA 60.47 602.42 257.01 61.85 无形资产 15383 14194 13203 12378 股息收益率（%） 1.98 2.37 2.69 3.12 非流动资产合计 93005 105476 114342 122208 资产合计 154197 172916 188633 205302 短期借款 2296 2296 2296 2296 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 15946 20934 23916 27215 净利润 7391 9694 10998 12757 其他流动负债 30564 36882 41361 45221 折旧和摊销 5818 6722 7626 8624 流动负债合计 48806 60112 67573 74733 营运资金变动 -7550 5869 53 1404 长期借款 2702 3202 3722 4262 经营活动现金流 -5589 7980 2711 5721 其他长期负债 10093 10093 10093 10093 资本开支 -6118 -17606 -14912 -14884 非流动负债合计 12796 13296 13816 14356 投资 -3856 -1500 -1500 -1500 负债合计 61602 73407 81389 89089 投资活动现金流 1649 -4237 230 1408 股本 10371 10464 10464 10464 股权募资 114 93 0 0 少数股东权益 2335 2451 2574 2704 债务募资 -657 500 520 540 股东权益合计 92595 99509 107244 116214 筹资活动现金流 73 -2729 -3216 -3748 负债和股东权益合计 154197 172916 188633 205302 现金净流量 -3952 1015 -275 3381 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 广汽集团(601238)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～