请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 海泰新光(688677.SH) 2023年04月23日 买入（维持） 所属行业：医疗器械 当前价格(元)：104.96 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.02 -4.58 -9.24 相对涨幅(%) 1.19 -2.77 -5.68 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《海泰新光22年三季报点评-海泰新光（688677.SH）：三季报业绩超预期，ODM显著拉动，光学产品快速增长》，2022.10.26 2.《海泰新光22年半年报点评-海泰新光（688677.SH）：中报业绩超预期，ODM+光学产品+整机三重驱动》，2022.8.25 3.《——内窥镜行业深度报告-内窥镜行业深度：小内镜大需求，从内镜全产业链看进口替代进程》，2022.6.5 4.《海泰新光21年报及22年一季报点评-海泰新光（688677.SH）：一季报业绩表现亮眼，ODM+光学部件+整机三重高驱动》，2022.4.26 海泰新光（688677.SH）：业绩表现亮眼，硬镜整机放量可期 ——海泰新光22年年报及23年一季报点评 投资要点  事件：公司发布2022年及2023年第一季度业绩，2022年实现营业收入4.77亿，同比增长53.97%；归母净利润1.83亿元，同比增长55.07%；扣非利润1.69亿元，同比增长79.44%。2023Q1实现营业收入1.48亿，同比增长58.76%；归母净利润4846万，同比增长35.40%；扣非净利润4639万，同比增长38.45%。  22年扣非增长近80%，业绩表现亮眼：考虑22年公司股权支付1062万，全年实际利润约1.94亿元（+64.5%），且公司归母扣非净利润增速高达79.44%，持续展现出高质量经营水平。其中：医用内窥镜3.66亿（+60.78%），ODM全年高速放量；光学产品1.1亿（+34.28%），光学平台业务持续拓展。毛利率持续提升同比+0.86pct，管理费用率-2.1pct，净利率达到38%以上，盈利能力持续提升。  23Q1持续高增，剔除股权支付扣非增54%，在手订单丰厚确保全年ODM放量： 23Q1收入高速增长，同比增速超58%，利润表观低于收入，主要系厂房及设备折旧抬升及股权支付影响，仅剔除股权支付归母净利润同比增长49.74%，扣非同比增长53.76%，内涵增长持续优秀；公司新品镜体等自22Q3起跟随史赛克进入高速交付周期，23Q1环比22Q4收入增长8.22%，Q1延续高增长态势，当前在手待履行合同共约2.9亿，在手订单丰厚；23年起新光源模组也进入更新周期，新模组功能提升有望带动提价，史赛克新品全球放量周期叠加公司新品升级，ODM有望维持高增长趋势。同时，公司国内多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D荧光腹腔镜等已提交注册，胸腔镜23年4月已获证，推动公司国内ODM需求强劲。  三路开花，硬镜整机即将进入放量阶段：当前公司整机销售策略“兵分三路”，预计随着4K除雾（2023年2月获批）、二代整机（22年底提交注册，预计23年获批）的相继上市及性能显著提升，有望带动自有渠道、中国史赛克渠道及国药新光三大平台的整机加速放量。  光学产品拓产品+拓客户逻辑强韧，成长空间持续打开：公司已形成“多对多”成长路径，多产品（如非接触掌静脉）对下游多领域、多客户，多个维度开花加速，口扫、荧光显微镜等新合作品类持续贡献增量，公司依托核心光学平台拓领域拓客户能力进一步增强，光学延伸空间潜力巨大。  盈利预测与估值：ODM在手订单丰厚+整机放量即将兑现+光学产品拓展潜力，业绩增长确定性强，预计公司2023-2025年营业收入分别为6.69 / 8.95/11.76亿，同比增速为 40.3%/ 33.9%/ 31.4%；净利润为2.38/3.12/4.04亿，同比增速为 30.5%/31 %/29.5 %，对应PE为 38/ 29/ 23倍。维持“买入”评级。  风险提示：新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。 -17%0%17%34%51%69%86%103%2022-042022-082022-12海泰新光沪深300 公司点评 海泰新光（688677.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 86.98 流通A股(百万股)： 53.81 52周内股价区间(元)： 72.55-139.97 总市值(百万元)： 9,129.42 总资产(百万元)： 1,404.53 每股净资产(元)： 14.66 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 310 477 669 895 1,176 (+/-)YOY(%) 12.5% 54.0% 40.3% 33.9% 31.4% 净利润(百万元) 118 183 238 312 404 (+/-)YOY(%) 22.2% 55.1% 30.5% 31.0% 29.5% 全面摊薄EPS(元) 1.35 2.10 2.74 3.59 4.65 毛利率(%) 63.5% 64.3% 62.4% 61.6% 61.0% 净资产收益率(%) 10.8% 15.0% 17.3% 18.4% 19.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 海泰新光（688677.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 477 669 895 1,176 每股收益 2.10 2.74 3.59 4.65 营业成本 170 252 344 458 每股净资产 14.02 15.87 19.47 24.13 毛利率% 64.3% 62.4% 61.6% 61.0% 每股经营现金流 1.20 2.89 2.39 4.94 营业税金及附加 4 6 8 11 每股股利 0.80 0.90 1.00 1.00 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 16 21 29 38 P/E 53.81 38.32 29.24 22.57 营业费用率% 3.3% 3.2% 3.2% 3.2% P/B 8.06 6.61 5.39 4.35 管理费用 42 58 73 95 P/S 19.15 13.65 10.20 7.76 管理费用率% 8.9% 8.6% 8.1% 8.1% EV/EBITDA 45.50 29.38 21.91 16.34 研发费用 60 80 103 135 股息率% 0.7% 0.9% 1.0% 1.0% 研发费用率% 12.6% 12.0% 11.5% 11.5% 盈利能力指标(%) EBIT 188 259 346 446 毛利率 64.3% 62.4% 61.6% 61.0% 财务费用 -13 -8 -5 -5 净利润率 38.1% 35.6% 34.9% 34.4% 财务费用率% -2.8% -1.2% -0.6% -0.4% 净资产收益率 15.0% 17.3% 18.4% 19.3% 资产减值损失 -3 -1 -1 -1 资产回报率 13.1% 15.4% 16.2% 17.0% 投资收益 5 5 5 10 投资回报率 13.4% 16.2% 17.7% 18.5% 营业利润 206 271 355 460 盈利增长(%) 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 54.0% 40.3% 33.9% 31.4% 利润总额 205 271 355 460 EBIT增长率 53.1% 37.8% 33.6% 28.9% EBITDA 202 284 372 472 净利润增长率 55.1% 30.5% 31.0% 29.5% 所得税 24 33 43 55 偿债能力指标 有效所得税率% 11.6% 12.0% 12.0% 12.0% 资产负债率 12.3% 10.4% 11.8% 11.7% 少数股东损益 -1 0 0 0 流动比率 5.5 6.9 6.6 7.1 归属母公司所有者净利润 183 238 312 404 速动比率 4.6 6.1 5.5 6.2 现金比率 3.8 5.1 4.5 5.2 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 636 804 1,008 1,438 应收帐款周转天数 66.7 66.5 66.5 66.5 应收账款及应收票据 118 134 203 240 存货周转天数 216.2 180.0 180.0 180.0 存货 138 114 230 228 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 26 32 37 47 固定资产周转率 1.2 1.8 2.5 3.4 流动资产合计 918 1,085 1,479 1,952 长期股权投资 25 25 25 25 固定资产 391 376 360 344 在建工程 7 7 7 7 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 31 31 31 31 净利润 183 238 312 404 非流动资产合计 475 460 444 428 少数股东损益 -1 0 0 0 资产总计 1,394 1,545 1,923 2,380 非现金支出 19 26 27 27 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -8 -5 -5 -10 应付票据及应付账款 60 59 94 109 营运资金变动 -88 -8 -126 8 预收账款 1 0 0 0 经营活动现金流 104 251 208 430 其它流动负债 106 99 128 165 资产 -102 -10 -10 -10 流动负债合计 167 157 222 274 投资 -34 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 10 5 5 10 其它长期负债 4 4 4 4 投资活动现金流 -126 -5 -5 0 非流动负债合计 4 4 4 4 债权募资 -3 0 0 0 负债总计 171 161 226 278 股权募资 0 0 0 0 实收资本 87 87 87 87 其他 -68 -78 0 0 普通股股东权益 1,219 1,380 1,693 2,099 融资活动现金流 -71 -78 0 0 少数