请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 海泰新光(688677.SH) 2022年04月26日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：72.55 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.99 0.72 -3.63 相对涨幅(%) 15.61 17.31 14.83 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《海泰新光发布股份回购计划点评-海泰新光（688677.SH）：减持背景下回购股份，彰显公司发展信心》，2022.4.2 2.《海泰新光（688677.SH）：内外兼修，产业链一体化打造荧光硬镜整机系统新光》，2022.3.9 海泰新光（688677.SH）：一季报业绩表现亮眼，ODM+光学部件+整机三重高驱动 海泰新光21年报及22年一季报点评 投资要点  事件： 2021年实现收入3.1亿元，同比增长2.53%，归母净利润1.18亿元，同比增长22.19%；2022Q1实现收入0.93亿元，同比增长39.21%，归母净利润0.36亿元，同比增长36.98%，扣非归母净利润0.34亿，同比增长34.19%。  点评：疫情后业务显著恢复，一季度业绩表现亮眼：分季度看，21年三季度以来公司ODM发货量增加，三四季度收入显著恢复，同比增长29.5%/20.0%；22年Q1继续延续快速增长趋势，ODM业务及光学部件快速恢复，业绩增长亮眼，超此前市场预期。  ODM业务迅速恢复，全年业绩高弹性增长：分业务看，21年ODM业务收入2.28亿（+12.57%），21年上半年受美国疫情影响，史赛克荧光硬镜销售减缓影响公司ODM订单，21年下半年后持续恢复；史赛克2022年起北美市场荧光结构性替代白光硬镜加速，同时开拓日本、欧洲市场，对公司光学部件需求大增，22年订单有望迎来高增长，3-5年高增速确定性较强。21年光学产品收入 8190 万（+13.42%）；22年工业激光、生物识别、牙扫等产品快速放量，全年有望达到30%的快速增长；22年预计随着史赛克ODM订单的高速放量及光学产品应用持续拓展，全年有望实现高弹性增长。  研发持续投入，自主品牌硬镜整机商业化开启放量加速：2021年研发投入 4134 万（+33.71%），占收入比重13.35%，ODM及整机新产品渐入收获期，为史赛克研发的 4K 荧光腹腔镜已经完成研发和试生产，22 年下半年准备实现量产；2021 年完成自主品牌内窥镜光源和1080P摄像系统审批通过，2022年初4K 荧光摄像系统获批，目前已开始生产和销售。差异化创新品类加速落地，高分辨率共聚焦内窥镜2022年初注册获证，4K 除雾内窥镜系统也在注册检验过程中。与国药器械成立子公司国药新光平台，借助与国药器械销售渠道的合作，公司荧光硬镜整机系统商业化或将开启加速模式，有望成公司更大收入增长点。  投资建议与估值：预计2022-24年营收为4.96/6.52/8.78亿，同比增长60.1%/31.5%/34.7%,归 母 净 利 润 为1.73/2.28/3.02亿 ， 同 比 增 长47.3%/31.6%/32.3%。对应PE分别为36X/28X/21X。维持“买入”评级。  风险提示：订单落地不如预期；整机销售不及预期；单一客户占比过高风险；新产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 86.98 流通A股(百万股)： 52.72 52周内股价区间(元)： 64.33-120.45 总市值(百万元)： 6,310.40 总资产(百万元)： 1,209.56 每股净资产(元)： 12.95 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 275 310 496 652 878 (+/-)YOY(%) 8.8% 12.5% 60.1% 31.5% 34.7% 净利润(百万元) 96 118 173 228 302 (+/-)YOY(%) 34.0% 22.2% 47.3% 31.6% 32.3% 全面摊薄EPS(元) 1.48 1.41 1.99 2.62 3.47 毛利率(%) 63.7% 63.5% 64.6% 64.5% 64.3% 净资产收益率(%) 30.6% 10.8% 14.1% 16.3% 18.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%60%80%2021-042021-082021-12海泰新光沪深300 公司点评 海泰新光（688677.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 310 496 652 878 每股收益 1.41 1.99 2.62 3.47 营业成本 113 176 232 313 每股净资产 12.54 14.14 16.10 18.69 毛利率% 63.5% 64.6% 64.5% 64.3% 每股经营现金流 1.20 1.41 2.19 2.81 营业税金及附加 4 6 8 10 每股股利 0.40 0.41 0.68 0.90 营业税金率% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 10 17 23 32 P/E 51.45 36.38 27.64 20.88 营业费用率% 3.3% 3.4% 3.5% 3.6% P/B 5.78 5.13 4.51 3.88 管理费用 34 52 67 90 P/S 20.38 12.72 9.68 7.19 管理费用率% 11.0% 10.4% 10.2% 10.2% EV/EBITDA 39.23 30.61 22.83 16.86 研发费用 41 60 75 101 股息率% 0.6% 0.6% 0.9% 1.2% 研发费用率% 13.4% 12.0% 11.5% 11.5% 盈利能力指标(%) EBIT 133 195 258 342 毛利率 63.5% 64.6% 64.5% 64.3% 财务费用 -1 -2 -2 -2 净利润率 38.0% 35.0% 35.0% 34.4% 财务费用率% -0.3% -0.4% -0.3% -0.2% 净资产收益率 10.8% 14.1% 16.3% 18.6% 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 资产回报率 10.0% 13.1% 15.0% 17.0% 投资收益 11 7 7 7 投资回报率 10.5% 13.7% 15.9% 18.2% 营业利润 134 197 260 344 盈利增长(%) 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 12.5% 60.1% 31.5% 34.7% 利润总额 133 197 260 344 EBIT增长率 14.4% 46.9% 32.0% 32.6% EBITDA 143 197 261 346 净利润增长率 22.2% 47.3% 31.6% 32.3% 所得税 16 24 31 42 偿债能力指标 有效所得税率% 12.1% 12.1% 12.1% 12.1% 资产负债率 7.4% 7.1% 7.7% 8.4% 少数股东损益 -1 0 0 0 流动比率 12.7 12.7 11.3 10.1 归属母公司所有者净利润 118 173 228 302 速动比率 11.7 11.4 10.1 8.8 现金比率 10.6 3.9 3.9 3.9 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 723 296 384 507 应收帐款周转天数 73.6 68.0 68.0 68.0 应收账款及应收票据 62 92 121 164 存货周转天数 213.5 180.0 180.0 180.0 存货 66 87 114 154 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 10 484 484 491 固定资产周转率 2.4 3.4 3.7 4.2 流动资产合计 861 959 1,104 1,316 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 129 148 175 211 在建工程 108 138 158 168 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 31 31 31 31 净利润 118 173 228 302 非流动资产合计 320 369 416 463 少数股东损益 -1 0 0 0 资产总计 1,182 1,328 1,520 1,779 非现金支出 13 3 4 5 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -12 -6 -7 -7 应付票据及应付账款 29 39 51 69 营运资金变动 -14 -47 -35 -56 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 104 123 190 244 其它流动负债 39 37 47 62 资产 -100 -50 -50 -50 流动负债合计 68 75 97 130 投资 0 -471 0 0 长期借款 17 17 17 17 其他 11 6 7 7 其它长期负债 3 3 3 3 投资活动现金流 -90 -515 -43 -43 非流动负债合计 19 19 19 19 债权募资 -30 0 0 0 负债总计 87 95 116 149 股权募资 717 0 0 0 实收资本 87 87 87 87 其他 -60 -36 -59 -78 普通股股东权益 1,091 1,230 1,400 1,625 融资活动现金流 627 -36 -59 -78 少数股东权益 4 4 4 4 现金净流量 640 -427 88 123 负债和所有者权益合计 1,182 1,328 1,520 1,779 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月25日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 海泰新光（688677.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息