请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 海泰新光(688677.SH) 2022年08月25日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：94.31 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.14 2.76 21.54 相对涨幅(%) 8.02 9.09 17.57 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——内窥镜行业深度报告-内窥镜行业深度：小内镜大需求，从内镜全产业链看进口替代进程》，2022.6.5 2.《海泰新光21年报及22年一季报点评-海泰新光（688677.SH）：一季报业绩表现亮眼，ODM+光学部件+整机三重高驱动》，2022.4.26 3.《海泰新光发布股份回购计划点评-海泰新光（688677.SH）：减持背景下回购股份，彰显公司发展信心》，2022.4.2 4.《海泰新光（688677.SH）：内外兼修，产业链一体化打造荧光硬镜整机系统新光》，2022.3.9 海泰新光（688677.SH）：中报业绩超预期，ODM+光学产品+整机三重驱动 海泰新光22年半年报点评 投资要点  事件：2022 H1实营业收入 1.96亿元，同比增长 44.74%；归母净利润 7987 万元，同比增长 35.8%；扣非净利润 7307 万元，同比增长 72.34%。  点评：  中报业绩超预期，非经高基数下业绩持续高增：分季度看，22Q1/Q2收入分别同比增长39.21%/50.17%，Q1/Q2归母净利润分别同比增长36.98%/34.86%，Q2收入增长趋势加速，业绩增速相对持平，但可以看到，22H1当期损益的政府补助同比减少1302 万元，剔除政府补助影响因素，22H1 净利润同比增长 80%，扣非净利润同比增长 72.34%。22H1公司毛利率65.81%（同比+0.84pct)，综合费用率显著下降，销售费用率3.37%（-0.52pct），管理费用率9.13%（-2.82pct），研发费用率12.27%（+0.12pct），财务费用率-4.48%（-3.81pct，汇兑收益），在政府补助减少+费用率减小的正负向综合作用下，实现净利率40.42%（-2.72pct），略超此前市场预期。  ODM业务高增长，全年业绩高弹性增长：22H1医用内窥镜器械收入1.44亿（+55%），占主营业务收入比重73.63%，ODM大客户订单旺盛，产能逐步释放，供应能力不断加强；光学产品收入 5173万元（+22.12%），主要系下游应用拓展及大客户合作深度加深。22年预计随着史赛克ODM订单的高速放量及光学产品应用持续拓展，全年有望实现高弹性增长。  股权激励绑定核心人才，奠定业绩放量基础。公司发布股权激励计划草案，计划激励对象共计 123 人，主要面向中层管理人员、核心技术（业务） 人员以及公司其他骨干员工，授予价格 42.87 元/股，以 2021 年营业收入或净利润为基数，22-24年分别实现40%/70%/110%增长。股权激励进一步推动员工积极性，奠定未来业绩放量基础。  研发持续投入，自主品牌硬镜整机商业化放量加速。22H1年研发投入2408万（+46.2%），占收入比重12.3%，ODM及整机渐入收获期，为史赛克研发的 4K 荧光腹腔镜已经完成研发和试生产，22 年下半年准备实现量产；2021 年完成自主品牌内窥镜光源和1080P摄像系统审批通过， 2022年2月底4K 荧光摄像系统获批，此前已实现山东省三甲装机销售，正加速进行系统整机的营销网络建设包括山东区域的直销渠道以及全国市场的双渠道建设。公司荧光硬镜整机商业化加速，有望成公司更大收入增长点。  投资建议与估值：预计2022-24年营收为4.96/6.52/8.78亿元，同比增长60.1%/31.5%/34.7%,归 母 净 利 润 为1.73/2.28/3.02亿元，同比增长47.3%/31.6%/32.3%。对应PE分别为47X/36X/27X。维持“买入”评级。  风险提示：订单落地不如预期；整机销售不及预期；单一客户占比过高风险；新产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。 -34%-23%-11%0%11%23%2021-082021-122022-042022-08海泰新光沪深300 公司点评 海泰新光（688677.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 86.98 流通A股(百万股)： 52.72 52周内股价区间(元)： 64.33-111.00 总市值(百万元)： 8,203.08 总资产(百万元)： 1,250.56 每股净资产(元)： 13.05 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 275 310 496 652 878 (+/-)YOY(%) 8.8% 12.5% 60.1% 31.5% 34.7% 净利润(百万元) 96 118 173 228 302 (+/-)YOY(%) 34.0% 22.2% 47.3% 31.6% 32.3% 全面摊薄EPS(元) 1.48 1.41 1.99 2.62 3.47 毛利率(%) 63.7% 63.5% 64.6% 64.5% 64.3% 净资产收益率(%) 30.6% 10.8% 14.1% 16.3% 18.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 海泰新光（688677.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 310 496 652 878 每股收益 1.41 1.99 2.62 3.47 营业成本 113 176 232 313 每股净资产 12.54 14.14 16.10 18.69 毛利率% 63.5% 64.6% 64.5% 64.3% 每股经营现金流 1.20 1.41 2.19 2.81 营业税金及附加 4 6 8 10 每股股利 0.40 0.41 0.68 0.90 营业税金率% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 10 17 23 32 P/E 66.74 47.29 35.93 27.15 营业费用率% 3.3% 3.4% 3.5% 3.6% P/B 7.50 6.67 5.86 5.05 管理费用 34 52 67 90 P/S 26.49 16.54 12.58 9.34 管理费用率% 11.0% 10.4% 10.2% 10.2% EV/EBITDA 56.43 40.21 30.09 22.34 研发费用 41 60 75 101 股息率% 0.4% 0.4% 0.7% 1.0% 研发费用率% 13.4% 12.0% 11.5% 11.5% 盈利能力指标(%) EBIT 133 195 258 342 毛利率 63.5% 64.6% 64.5% 64.3% 财务费用 -1 -2 -2 -2 净利润率 38.0% 35.0% 35.0% 34.4% 财务费用率% -0.3% -0.4% -0.3% -0.2% 净资产收益率 10.8% 14.1% 16.3% 18.6% 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 资产回报率 10.0% 13.1% 15.0% 17.0% 投资收益 11 7 7 7 投资回报率 10.5% 13.7% 15.9% 18.2% 营业利润 134 197 260 344 盈利增长(%) 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 12.5% 60.1% 31.5% 34.7% 利润总额 133 197 260 344 EBIT增长率 14.4% 46.9% 32.0% 32.6% EBITDA 133 197 261 346 净利润增长率 22.2% 47.3% 31.6% 32.3% 所得税 16 24 31 42 偿债能力指标 有效所得税率% 12.1% 12.1% 12.1% 12.1% 资产负债率 7.4% 7.1% 7.7% 8.4% 少数股东损益 -1 0 0 0 流动比率 12.7 12.7 11.3 10.1 归属母公司所有者净利润 118 173 228 302 速动比率 11.7 11.4 10.1 8.8 现金比率 10.6 3.9 3.9 3.9 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 723 296 384 507 应收帐款周转天数 73.6 68.0 68.0 68.0 应收账款及应收票据 62 92 121 164 存货周转天数 213.5 180.0 180.0 180.0 存货 66 87 114 154 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 10 484 484 491 固定资产周转率 2.4 3.4 3.7 4.2 流动资产合计 861 959 1,104 1,316 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 129 148 175 211 在建工程 108 138 158 168 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 31 31 31 31 净利润 118 173 228 302 非流动资产合计 320 369 416 463 少数股东损益 -1 0 0 0 资产总计 1,182 1,328 1,520 1,779 非现金支出 13 3 4 5 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -12 -6 -7 -7 应付票据及应付账款 29 39 51 69 营运资金变动 -14 -47 -35 -56 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 104 123 190 244 其它流动负债 39 37 47 62 资产 -100 -50 -50 -50 流动负债合计 68 75 97 130 投资 0 -471 0 0 长期借款 17 17 17 17 其他 11 6 7 7 其它长期负债 3 3 3 3 投资活动现金流 -90 -515 -43 -43 非流动负债合计 19 19 19 19 债权募资 -30 0 0 0 负债总计 87 95 116 149 股权募资 717 0 0 0 实收资本 87 87 87 87 其他 -60 -36 -59 -78 普通股股东权益 1,091 1,230 1,400 1,625 融资活动现金流 627 -36 -59 -78 少数股东权益 4 4 4 4 现金净流量 640 -427 88