请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 海泰新光(688677.SH) 2022年10月26日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：132.42 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 42.39 40.41 39.57 相对涨幅(%) 48.31 52.28 53.46 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《海泰新光22年半年报点评-海泰新光（688677.SH）：中报业绩超预期，ODM+光学产品+整机三重驱动》，2022.8.25 2.《——内窥镜行业深度报告-内窥镜行业深度：小内镜大需求，从内镜全产业链看进口替代进程》，2022.6.5 3.《海泰新光21年报及22年一季报点评-海泰新光（688677.SH）：一季报业绩表现亮眼，ODM+光学部件+整机三重高驱动》，2022.4.26 4.《海泰新光发布股份回购计划点评-海泰新光（688677.SH）：减持背景下回购股份，彰显公司发展信心》，2022.4.2 5.《海泰新光（688677.SH）：内外兼修，产业链一体化打造荧光硬镜整机系统新光》，2022.3.9 海泰新光（688677.SH）：三季报业绩超预期，ODM显著拉动，光学产品快速增长 海泰新光22年三季报点评 投资要点  事件：2022 Q1-3营业收入 3.40亿元，同比增长 55.77%；归母净利润 1.40亿元，同比增长 52.51%；扣非净利润 1.29亿元，同比增长 81.77%。  点评：  三季报业绩超预期，费用率显著下降：22Q1-3实现营业收入3.4亿元，同比增长 55.77%；归母净利润 1.40亿元，同比增长 52.51%；扣非净利润 1.29亿元，同比增长 81.77%。Q3单季度实现营业收入 1.43亿元，同比增长 73.9%，环比增长 39.6%，归母净利润 6001万元，同比增长 82.4%，环比增长 36.1%。22Q1-3ODM业务收入快速提升，受美元汇率升值影响，外销收入同比增加 600 万余元。营业收入快速增长的同时，各项费用率显著下降，销售费用率3.12%（-0.92pct），管理费用率8.32%（-2.56pct），研发费用率11.98%（-0.26pct），财务费用率-3.86%（-2.96pct），带动公司净利润增速显著超过收入增速。  ODM业务高增长，全年业绩高弹性增长：随着史赛克1688荧光内镜于22Q3在北美、日本、欧洲的全球推广放量，公司为史赛克研发的新一代4K荧光腹腔镜新产品进入量产交付周期，推动22Q3公司ODM收入大幅提升，22Q4公司ODM业务有望维持高速增长。随着史赛克荧光硬镜全球拓展与公司持续推出新一代适配荧光光源模组和内窥镜新品，预计2023-2025年将持续推动公司ODM价值量确定性快速增长。  国内整机获批上市+迭代升级+渠道布局，即将进入放量阶段：2022年1月4K整机系统获批，目前公司在山东省内建立了七个营销中心，并在医疗机构投放整机设备进行临床试用，通过临场验证持续更新迭代改进，且已实现山东省三甲装机销售，此外与国药、美国客户在国内的业务团队等外部企业或者团队合作进一步拓宽产品销售渠道，整机系统有望成公司更大收入增长点。  光学产品广泛布局下游多领域，公司依托核心光学平台延伸能力有望超预期：我们预计22年前三季度光学产品收入增速超40%，增长驱动力主要来自于口扫光学模组、工业激光镜等品类。多领域、多产品（如非接触式掌静脉仪）、多客户、多维度开花加速，口扫光学模组、荧光显微镜、医美等将加速放量，公司依托核心光学平台延伸空间潜力巨大。  投资建议与估值：考虑到公司自主品牌整机业务加速拓展、光学产品加速打开多领域多客户应用，上调盈利预测，我们预计2022-24年营收为5.01/7.05/9.4亿元，同比增长61.9%/40.7%/33.3%；归母净利润为1.83/2.48/3.23亿元，同比增长55.5%/35.5%/30.2%。对应PE分别为63、46、36倍。维持“买入”评级。  风险提示：订单落地不如预期；整机销售不及预期；单一客户占比过高风险；新产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。 -43%-29%-14%0%14%29%43%57%2021-102022-022022-06海泰新光沪深300 公司点评 海泰新光（688677.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 86.98 流通A股(百万股)： 52.72 52周内股价区间(元)： 64.33-139.97 总市值(百万元)： 11,517.89 总资产(百万元)： 1,300.52 每股净资产(元)： 13.47 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 275 310 501 705 940 (+/-)YOY(%) 8.8% 12.5% 61.9% 40.7% 33.3% 净利润(百万元) 96 118 183 248 323 (+/-)YOY(%) 34.0% 22.2% 55.5% 35.5% 30.2% 全面摊薄EPS(元) 1.11 1.35 2.11 2.85 3.71 毛利率(%) 63.7% 63.5% 63.9% 62.6% 61.9% 净资产收益率(%) 30.6% 10.8% 15.1% 17.7% 19.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 海泰新光（688677.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 310 501 705 940 每股收益 1.41 2.11 2.85 3.71 营业成本 113 181 264 358 每股净资产 12.54 13.90 16.09 18.92 毛利率% 63.5% 63.9% 62.6% 61.9% 每股经营现金流 1.20 0.96 2.58 2.56 营业税金及附加 4 6 8 11 每股股利 0.41 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 10 16 23 29 P/E 66.74 62.90 46.42 35.65 营业费用率% 3.3% 3.1% 3.2% 3.1% P/B 7.50 9.52 8.23 7.00 管理费用 34 42 59 77 P/S 37.19 22.89 16.27 12.21 管理费用率% 11.0% 8.3% 8.3% 8.2% EV/EBITDA 56.43 55.80 40.37 30.51 研发费用 41 60 81 108 股息率% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 13.4% 12.0% 11.5% 11.5% 盈利能力指标(%) EBIT 123 201 274 360 毛利率 63.5% 63.9% 62.6% 61.9% 财务费用 -1 -2 -2 -2 净利润率 37.8% 36.5% 35.2% 34.4% 财务费用率% -0.3% -0.4% -0.3% -0.2% 净资产收益率 10.8% 15.1% 17.7% 19.6% 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 资产回报率 10.0% 13.9% 16.1% 17.6% 投资收益 11 7 7 7 投资回报率 9.7% 14.3% 16.9% 18.9% 营业利润 134 208 282 368 盈利增长(%) 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 12.5% 61.9% 40.7% 33.3% 利润总额 133 208 282 368 EBIT增长率 4.9% 63.8% 36.6% 31.1% EBITDA 133 203 277 363 净利润增长率 22.2% 55.5% 35.5% 30.2% 所得税 16 25 34 44 偿债能力指标 有效所得税率% 12.1% 12.1% 12.1% 12.1% 资产负债率 7.4% 8.2% 8.9% 9.9% 少数股东损益 -1 0 0 0 流动比率 12.7 10.7 9.5 8.4 归属母公司所有者净利润 118 183 248 323 速动比率 11.6 9.4 8.3 7.1 现金比率 10.6 2.5 3.0 2.8 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 723 227 350 451 应收帐款周转天数 63.5 68.0 68.0 68.0 应收账款及应收票据 62 127 140 216 存货周转天数 179.3 180.0 180.0 180.0 存货 66 115 149 209 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 10 484 486 493 固定资产周转率 2.4 3.4 4.0 4.5 流动资产合计 861 953 1,124 1,369 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 129 148 175 211 在建工程 108 138 158 168 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 31 31 31 31 净利润 118 183 248 323 非流动资产合计 320 369 416 462 少数股东损益 -1 0 0 0 资产总计 1,182 1,321 1,540 1,831 非现金支出 13 3 4 5 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -12 -7 -7 -7 应付票据及应付账款 29 51 66 93 营运资金变动 -14 -96 -20 -98 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 104 83 225 223 其它流动负债 39 38 52 69 资产 -100 -50 -50 -50 流动负债合计 68 89 118 162 投资 0 -470 0 0 长期借款 17 17 17 17 其他 11 7 7 7 其它长期负债 3 3 3 3 投资活动现金流 -90 -514 -43 -43 非流动负债合计 19 19 19 19 债权募资 -30 0 0 0 负债总计 87 108 137 181 股权募资 717 -30