海泰新光：业绩符合预期，新订单+整机业务驱动下拐点将至

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：51.62元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 122 流通股本(百万股) 75 市价(元) 51.62 市值(百万元) 6,279 流通市值(百万元) 3,882 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 海泰新光（688677.SH）：平台技术塑造硬镜领军者，国产整机蓄势待发 2 海泰新光2022年年报点评：硬镜龙头业绩持续高增，自主新品即将进入放量期 3 海泰新光2023年半年报点评：业绩符合预期，2023H2多款新品有望落地 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 310 477 471 652 852 增长率yoy% 13% 54% -1% 39% 31% 净利润（百万元） 118 183 146 255 332 增长率yoy% 22% 55% -20% 75% 30% 每股收益（元） 0.97 1.50 1.20 2.09 2.73 每股现金流量 0.86 0.86 1.59 1.73 2.49 净资产收益率 11% 15% 11% 16% 17% P/E 53.3 34.4 43.1 24.6 18.9 P/B 5.8 5.1 4.7 4.0 3.3 注：股价信息截止时间2024年2月24日 投资要点  事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司预计实现营业收入4.71亿元，同比下降1.31%，实现归母净利润1.46亿元，同比下降20.07%，扣非净利润1.37亿元，同比下降19.07%。  分季度看：根据公告数据计算，2023年单四季度公司预计实现营业收入0.95亿元，同比下降30.95%，归母净利润0.28亿元，同比下降35.04%，扣非净利润0.26亿元，同比下降54.43%。公司单季度收入同比下降，主要因2022年下半年美国大客户为新一代内窥镜系统上市备货，公司内窥镜镜体发货量大幅增加，但由于该客户新系统实际上市时间较原计划延后6-9个月，直接影响公司的内窥镜出货数量。单季度利润下降，主要受到股份支付费用同比增加、联营企业国药新光投资损失同比增加、二期厂房和机器设备折旧摊销增大等因素的影响，同时叠加理财收益、政府补助同比减少等原因。  海外大客户新品推广顺利，新订单签署有望落地。2023年9月，公司大客户史赛克正式宣布推出下一代1788手术摄像平台，有望带动相关镜体、光源等采购需求提升。根据公司公告，公司共为大客户提供12种型号的SPY镜体，大客户原有订单有部分已经完成或接近完成，针对已经完成的订单，该客户按照标准订单的形式在陆续下达，后续会陆续按照不同型号签订新的订单；新光源订单预计在2023年年底发完，预计未来大客户将陆续按照不同型号签订新的订单，驱动公司业绩重回高增。  国内业务增速强劲，三大渠道下整机产品有望齐步攀升。2023年公司内窥镜产品国内业务增长势头强劲，同比增长约85%，主要得益于公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，品牌影响力快速提升。2023Q4以来，公司自主品牌二代整机完成注册，给中国史赛克特供的摄像系统和光源都在2023年10月获批注册，参股子公司国药新光的一个产品型号也顺利获批，国内3大系列产品整装待发，目前公司正在与多家经销商展开洽谈合作，预计2024年有望全面推广，带动国内业务迎来加速，此外公司的三代整机也已进入规划设计阶段，未来有望逐渐成为驱动公司整体业绩增长的重要动力。  盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计海外大客户新订单有望签署，国内业务有望持续加速，公司业绩有望持续快速增长，预计2023-2025年公司收入4.71、6.52、8.52亿元，（调整前5.07、6.59、8.57亿元），同比增长-1%、39%、31%，2023-2025年归母净利润1.46、2.55、3.32亿元（调整前1.68、2.17、2.85亿元），同比增长-20%、75%、30%。公司当前股价对应2023-2025年43、25、19倍PE，考虑公司是国内硬镜行业龙头企业，未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长，公司业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。  风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 业绩符合预期，新订单+整机业务驱动下拐点将至 海泰新光（688677.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024年2月25日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-082023-082023-092023-10海泰新光沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：海泰新光财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金636519521655营业收入477471652852应收票据4000营业成本170172234304应收账款114109146188税金及附加4233预付账款7345销售费用16192328存货13899124147管理费用42565976合同资产0000研发费用60717292其他流动资产20131924财务费用-13-33-30-30流动资产合计9187438131,019信用减值损失-10-1-1其他长期投资0000资产减值损失-3-3-3-2长期股权投资25252525公允价值变动收益0000固定资产391582794965投资收益5-15-1-1在建工程71078757其他收益7000无形资产31282624营业利润206165288375其他非流动资产21212121营业外收入0000非流动资产合计4757649531,092营业外支出1000资产合计1,3941,5071,7662,112利润总额205165288375短期借款0000所得税23203445应付票据0000净利润182145254330应付账款60527193少数股东损益-1-1-1-2预收款项1001归属母公司净利润183146255332合同负债381215NOPLAT170116227304其他应付款47474747EPS（按最新股本摊薄）1.501.202.092.73一年内到期的非流动负债17171717其他流动负债38272835主要财务比率流动负债合计167153176209会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率54.0%-1.3%38.6%30.5%其他非流动负债4444EBIT增长率45.2%-31.1%95.0%33.6%非流动负债合计4333归母公司净利润增长率55.1%-20.3%75.0%30.1%负债合计171156179212获利能力归属母公司所有者权益1,2191,3481,5861,900毛利率64.3%63.4%64.2%64.4%少数股东权益3310净利率38.1%30.8%38.9%38.8%所有者权益合计1,2221,3511,5871,900ROE14.9%10.8%16.1%17.5%负债和股东权益1,3941,5071,7662,112ROIC16.1%10.0%16.5%18.4%偿债能力现金流量表资产负债率12.3%10.4%10.2%10.0%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比1.7%1.5%1.3%1.1%经营活动现金流104194211303流动比率5.54.94.64.9现金收益182134255341速动比率4.74.23.94.2存货影响-7239-25-23营运能力经营性应收影响-5716-35-41总资产周转率0.30.30.40.4经营性应付影响66-91922应收账款周转天数67857071其他影响-1614-33应付账款周转天数941179497投资活动现金流-126-326-222-182存货周转天数216248172161资本支出-174-311-221-181每股指标（元）股权投资-25000每股收益1.501.202.092.73其他长期资产变化73-15-1-1每股经营现金流0.861.591.732.49融资活动现金流-71151313每股净资产10.0211.0813.0415.62借款增加-3000估值比率股利及利息支付-36-20-30-43P/E34432519股东融资0000P/B5543其他影响-32354356EV/EBITDA3422单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。