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该研报维持对公司的“增持”评级，并对公司的财务表现进行了回顾和预测。2022年，公司实现营收212.75亿元，同比下降17.87%；扣除非经常性损益后的净利润为34.10亿元，同比下降18.83%。然而，2023年第一季度，公司实现收入54.92亿元，同比增长0.25%；扣除非经常性损益后的净利润为12.20亿元，同比增长3.40%。这表明公司在经营方面出现了边际改善迹象。
在业绩展望方面，预计未来公司业绩增长将提速。这主要得益于以下几个因素：
- 仿制药集采影响减轻：第五和第七批次的集采对公司的影响已经基本消除，预计后续的集采将涉及较少品种，这将有助于稳定仿制药业务。
- 新药持续放量：随着达尔西利、瑞维鲁胺、阿得贝利等新药的获批上市，公司的重磅药物正处于放量期，预计将带来业绩的增长。
- 销售策略调整接近尾声：尽管2022年下半年销售收入有所下滑，但销售人员数量仅减少了约500人，相较于2022年上半年减少了约2300人，表明销售调整已接近完成阶段。
此外，公司的研发投入力度显著，2022年研发投入达到63.46亿元，占收入比重为29.83%。这一高研发投入为公司的未来发展奠定了坚实的基础，尤其是在抗癌药物领域。公司已公布的SHR-A1811（HER2）与SHR-A1921(Trop2)的临床试验数据，验证了其先进的ADC平台技术的可行性。
值得注意的是，公司非肿瘤领域的研发工作也在积极推进，如诺利糖肽（GLP-1RA）、HR20031(DPPIV/SGLT2/二甲双胍)等药物的关键适应症已进入临床三期研究阶段。
报告还提到了几个可能的催化剂事件，包括市场拓展超预期、新产品获批上市、以及研发国际化进程超过预期，这些都有助于推动公司业绩增长。
最后，报告也列举了几项风险因素，包括疫情反复导致的不确定性、集采及续约价格超出预期的下降、以及新药研发过程中可能出现的不确定性。
基于以上分析，报告对公司的2023年每股收益（EPS）预测进行了调整，下调至0.75元（从之前的预测下调0.02元），保持2024年的EPS预测为0.91元不变，并预计2025年的EPS将达到1.10元。采用与可比公司类似的估值方法，报告给出了2023年的目标估值为PE 75倍，对应的目标价为56.25元（较之前的目标价上调了10.05元）。综上所述，研报维持了对公司的“增持”评级。
维持“增持”评级。22年实现营收212.75亿元，同比下降17.87%；扣非归母净利润34.10亿元，同比下降18.83%。23Q1收入54.92亿元，同比增长0.25%；扣非归母净利润12.20亿元，同比增长3.40%。经营边际改善确认，符合预期。考虑到疫情的影响，下调23年EPS预测至0.75（-0.02），维持24年EPS预测为0.91元，预计25年EPS为1.10元。参考可比公司估值，给予23年目标估值PE75X，上调目标价至56.25（+10.05）元，维持增持评级。
业绩增速有望加速。受益于仿制药集采出清、疫情缓和、新药放量及销售调整接近尾声等因素，预计季度业绩同比增速有望持续改善：1）第5、7批集采影响基本消除，后续集采涉及品种少，仿制药业务有望企稳；2）新药有望持续放量。伴随着达尔西利、瑞维鲁胺、阿得贝利获批，多个重磅药处放量期；3）销售调整基本结束。虽然22H2销售收入下滑明显，但销售人员数量仅减少约500人，较22H1 2300余人的调整明显减少。
高研发投入为未来发展做好铺垫。22年研发投入达到63.46亿元，同比增长2.29%，占收入比重达29.83%。公司于23年AACR公布SHR-A1811（HER2）与SHR-A1921(Trop2)的临床试验数据，验证ADC平台成药性。
非肿瘤领域研发持续推进 ， 其中诺利糖肽 （GLP-1RA）、HR20031(DPPIV/SGLT2/二甲双胍)等潜力药物的关键适应症进入临床3期。
催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市；研发国际化超预期。
风险提示：疫情反复；集采及续约降价超预期；新药研发的不确定性。
