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恒瑞医药2022年报及2023年一季报点评:业绩恢复正增长,经营拐点确认

2023-04-22张祝源、丁丹国泰君安证券杨***
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恒瑞医药2022年报及2023年一季报点评:业绩恢复正增长,经营拐点确认

维持“增持”评级。22年实现营收212.75亿元,同比下降17.87%;扣非归母净利润34.10亿元,同比下降18.83%。23Q1收入54.92亿元,同比增长0.25%;扣非归母净利润12.20亿元,同比增长3.40%。经营边际改善确认,符合预期。考虑到疫情的影响,下调23年EPS预测至0.75(-0.02),维持24年EPS预测为0.91元,预计25年EPS为1.10元。参考可比公司估值,给予23年目标估值PE75X,上调目标价至56.25(+10.05)元,维持增持评级。 业绩增速有望加速。受益于仿制药集采出清、疫情缓和、新药放量及销售调整接近尾声等因素,预计季度业绩同比增速有望持续改善:1)第5、7批集采影响基本消除,后续集采涉及品种少,仿制药业务有望企稳;2)新药有望持续放量。伴随着达尔西利、瑞维鲁胺、阿得贝利获批,多个重磅药处放量期;3)销售调整基本结束。虽然22H2销售收入下滑明显,但销售人员数量仅减少约500人,较22H1 2300余人的调整明显减少。 高研发投入为未来发展做好铺垫。22年研发投入达到63.46亿元,同比增长2.29%,占收入比重达29.83%。公司于23年AACR公布SHR-A1811(HER2)与SHR-A1921(Trop2)的临床试验数据,验证ADC平台成药性。 非肿瘤领域研发持续推进 , 其中诺利糖肽 (GLP-1RA)、HR20031(DPPIV/SGLT2/二甲双胍)等潜力药物的关键适应症进入临床3期。 催化剂:市场拓展超预期;新产品获批上市;研发国际化超预期。 风险提示:疫情反复;集采及续约降价超预期;新药研发的不确定性。