比音勒芬2022年报及2023年一季报点评：Q1业绩高增，成长领跑行业

投资建议：考虑到公司2023Q1业绩略超预期，上调2023-2024年EPS预测至1.76/2.19元（调整前为1.67/2.06元）、新增2025年EPS预测为2.63元，考虑到公司的高尔夫服饰龙头地位稳固，给予2023年高于行业平均的23倍PE，维持目标价40.08元，维持“增持”评级。 事件：2022年营收/归母净利/扣非归母为28.85/7.28/6.71亿，同比+6.1%/+16.5%/+15.6%；其中Q4单季营收/归母净利/扣非归母为6.60/1.54/1.37亿，同比-12.2%/-6.9%/-10.1%。2023Q1营收/归母净利/扣非归母为10.79/3.01/2.88亿，同比+33.1%/+41.4%/+42.7%。业绩略超预期。 2022年公司业绩稳步增长，经营韧性凸显。2022年疫情期间公司凭借强大的品牌优势及优秀的运营管理能力，收入逆势增长6.1%，毛利率同比+0.7pct。分渠道来看，线上收入为1.7亿，同比+37.0%，毛利率同比+12.5pct；直营收入为17.8亿，同比-7.0%，毛利率同比+1.0pct；加盟收入为9.4亿，同比+37.1%，毛利率同比+2.1pct。此外受益于费用端改善，净利率同比+2.3pct，扣非归母同比+15.6%，显著优于同行，业绩韧性较强。 2023Q1业绩高增，同时线下渠道稳步扩张，全年业绩有望快速增长。 2023Q1随着线下客流逐步恢复，公司凭借强劲的品牌力，门店店效显著提升，归母净利同比高增41.4%，净利率同比提升1.6pct至27.9%。渠道方面，2022年公司净开店91家（其中直营/加盟分别净拓47/44家），2023年比音勒芬品牌将持续稳步拓店，高尔夫系列加速独立开店，公司有望持续巩固在高端时尚运动细分领域的龙头地位，全年业绩有望快速增长。 风险因素：拓店进展不及预期，终端消费复苏不及预期