博士眼镜2022年报及2023年一季报点评：Q1业绩大增441%，加盟扩张望助行业整合

维持增持。维持预测2023-24年EPS为0.76/1.15元增速75/52%，预测2025年EPS为1.54元增速33%，维持目标价30.4元，维持增持。 业绩简述：1)2022年营收9.62亿元/+8.42%，归母净利7516万元/-20.7%，主要因外部环境影响，符合预期；2)2023Q1营收3.10亿元/+40.1%，归母净利3728万元/+441%、较2021Q1增长74%，超此前预期；3)2023Q1净利率12.37%创单季度新高，期间费用率43.78%/-11.51pct显著下降，主要因规模效应显现，未来有望维持较低费用率；4)2022年单店店效187.5万元/+3万元；5)2023Q1深化线上线下联动，上线抖音本地生活，实现视频曝光超1亿次、到店收入超4000万元、累计新增会员超5万人。 我们认为2023Q1大超预期主要因：1)抖音投流为门店带来的新增客流显著，流量入口变迁背景下，公司承接抖音流量支持，店效有望大幅提升； 我们认为，眼镜门店核心在于流量与产品，公司对标海外发达国家门店店效仍有较高提升空间；2)春节后配镜回补需求快速释放；3)离焦镜等功能性镜片占比提升；4)信息化/数字化提效，费用端持续优化。 加盟望快速推进，市场覆盖率望显著提升。1)推进加盟的三大壁垒：①汉高是国内眼镜零售行业数字化整体解决方案提供商，上下游对接资源丰富，软件覆盖约1万家眼镜门店，奠定加盟体系的坚实基础；②镜联提供全品类一站式线上直采渠道及灵活的定制、配送服务；③作为上市公司有强于同行业公司的资源禀赋优势与激励优势(全国头部服务商为公司核心铁军灵魂人物)；2)我们认为，公司通过推进加盟扩张将汇聚眼镜零售行业数字经济，且AR智能眼镜有华为/雷鸟/Rokid战略合作加持；作为执行近视防控第一阵营的佼佼者，公司未来市场覆盖率有望提升。 风险提示：疫情反复，体系加盟推进不及预期，竞争加剧等Table_Finance]