证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 纸包装 2023年04月28日 裕同科技（002831）2022年报及2023年一季报点评 推荐 （维持） 23Q1业绩暂承压，看好需求修复&盈利上行 目标价：36.9元 当前价：25.46元 事项：  2022年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润163.6/14.9/15.2亿，YoY+9.5%/+45.5%/+15.2%；22Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润43.3/4.7/4.4亿，YoY-11.5%/+31.9%/+35.1%；23Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润29.1/1.8/1.6亿，YoY-14.4%/-18.5%/-17.8%。 评论：  22Q4营收受行业需求波动影响。22年消费电子/酒包/烟包/环保包装收入同比+17.1%/-8.3%/-3.4%/+62.3%，22Q4同比+0.3%/-16.1%/-6.1%/+17.4%。22Q4酒包营收下滑系疫情影响，下游库存积压；消费电子行业2022年下半年起进入去库存阶段，客户下单谨慎，影响Q4消费电子及环保包装（客户多为消费电子类）业绩增速。另一方面，得益于客户结构优化、原材料（白卡）价格回落、智能工厂推进，2022年公司毛利率同比+2.2pct（Q4同比+5.1%），拉动净利率+2.5pct至9.6%。  23Q1盈利改善逻辑持续验证。23Q1公司营收同比-14.4%，预计环保包装增速保持强劲，消费电子下滑（客户仍在去库周期），其他业务基本持平。23Q1毛利率23.7%，YoY+2.9pct，QoQ-2.6pct，Q1利润率同比再次提升，持续印证订单结构&生产效率优化的成效，毛利率环比下滑系Q1为传统淡季，产能利用率偏低。23Q1管理费用率同比+1.4pct，系人员结构优化、支付一次性费用，预计Q2起费用率对盈利开启正向贡献。  看好需求修复&盈利回升。预计消费电子去库接近尾声，需求逐步恢复，2023年4月公司接单已回暖至2022年同期水平。盈利方面，预计利润率继续受益：1）智能制造水平提升（许昌工厂22年1700人，预计23年1000人以内）。2）资本开支优化，折旧摊销压力减轻。3）业务多元拓展，抚平产能利用率波动，综合生产效率提高。  调整盈利预期，维持“推荐”评级。考虑公司经营近况以行业需求的不确定性，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润16.9/20.3/24.3亿元（23-24年前值18.3/22.1亿元），对应当前股价PE为14/23/10倍。采用DCF估值法，给予公司2023年目标价36.9元/股，对应2023年20倍PE，2024年17倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 16,362 18,326 21,278 24,470 同比增速(%) 10.2% 12.0% 16.1% 15.0% 归母净利润(百万) 1,488 1,692 2,031 2,430 同比增速(%) 46.3% 13.7% 20.0% 19.7% 每股盈利(元) 1.60 1.82 2.18 2.61 市盈率(倍) 16 14 12 10 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月27日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 联系人：毛宇翔 邮箱：maoyuxiang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 93,051.36 已上市流通股(万股) 52,035.27 总市值(亿元) 236.91 流通市值(亿元) 132.48 资产负债率(%) 44.83 每股净资产(元) 11.17 12个月内最高/最低价 34.66/24.48 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《裕同科技（002831）2022年业绩预告点评：22财年业绩亮眼，盈利优化持续兑现》 2022-12-23 《裕同科技（002831）重大事项点评：股份回购彰显长期发展信心》 2022-12-03 《裕同科技（002831）2022年三季报点评：核心竞争力不断加强、份额提升加速，Q3业绩超预期》 2022-10-27 -10%5%21%36%22/0422/0722/0922/1223/0223/042022-04-27~2023-04-27裕同科技沪深300华创证券研究所 裕同科技（002831）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,317 5,538 8,243 11,438 营业总收入 16,362 18,326 21,278 24,470 应收票据 7 87 76 56 营业成本 12,477 13,872 16,044 18,352 应收账款 6,069 7,352 8,470 9,464 税金及附加 81 106 115 132 预付账款 293 358 422 463 销售费用 404 453 526 604 存货 1,766 2,142 2,507 2,777 管理费用 890 997 1,157 1,331 合同资产 0 0 0 0 研发费用 671 752 873 1,004 其他流动资产 716 810 874 1,009 财务费用 -25 135 138 136 流动资产合计 12,169 16,286 20,592 25,206 信用减值损失 -16 0 0 0 其他长期投资 378 378 378 378 资产减值损失 -29 -23 -28 -29 长期股权投资 9 9 9 9 公允价值变动收益 65 19 24 27 固定资产 5,733 6,336 6,863 7,318 投资收益 -91 25 22 20 在建工程 597 583 551 551 其他收益 72 72 72 72 无形资产 745 729 713 699 营业利润 1,857 2,105 2,516 3,001 其他非流动资产 1,436 1,492 1,549 1,603 营业外收入 14 14 14 14 非流动资产合计 8,897 9,527 10,063 10,558 营业外支出 65 65 65 65 资产合计 21,066 25,813 30,655 35,765 利润总额 1,806 2,054 2,465 2,949 短期借款 3,878 4,436 4,995 5,553 所得税 229 260 312 373 应付票据 558 618 687 797 净利润 1,577 1,794 2,153 2,576 应付账款 2,462 3,140 3,636 3,972 少数股东损益 89 102 122 146 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,488 1,692 2,031 2,430 合同负债 100 112 130 150 NOPLAT 1,555 1,912 2,273 2,695 其他应付款 321 321 321 321 EPS(摊薄)（元） 1.60 1.82 2.18 2.61 一年内到期的非流动负债 384 384 384 384 其他流动负债 497 557 651 756 主要财务比率 流动负债合计 8,202 9,570 10,804 11,933 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,574 3,409 5,184 6,977 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.2% 12.0% 16.1% 15.0% 其他非流动负债 535 535 535 535 EBIT增长率 28.5% 22.9% 18.9% 18.6% 非流动负债合计 2,109 3,944 5,720 7,513 归母净利润增长率 46.3% 13.7% 20.0% 19.7% 负债合计 10,311 13,514 16,524 19,445 获利能力 归属母公司所有者权益 10,241 11,630 13,316 15,333 毛利率 23.7% 24.3% 24.6% 25.0% 少数股东权益 513 669 815 987 净利率 9.6% 9.8% 10.1% 10.5% 所有者权益合计 10,755 12,299 14,131 16,319 ROE 14.5% 14.6% 15.3% 15.9% 负债和股东权益 21,066 25,813 30,655 35,765 ROIC 11.9% 11.6% 11.3% 11.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.9% 52.4% 53.9% 54.4% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 59.2% 71.3% 78.5% 82.4% 经营活动现金流 2,621 1,470 2,059 2,615 流动比率 1.5 1.7 1.9 2.1 现金收益 2,214 2,600 3,029 3,510 速动比率 1.3 1.5 1.7 1.9 存货影响 13 -375 -366 -269 营运能力 经营性应收影响 -446 -1,404 -1,144 -986 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 254 738 564 447 应收账款周转天数 128 132 134 132 其他影响 586 -87 -24 -86 应付账款周转天数 72 73 76 75 投资活动现金流 -2,456 -1,236 -1,236 -1,251 存货周转天数 51 51 52 52 资本支出 -1,143 -1,244 -1,217 -1,240 每股指标(元) 股权投资 -9 0 0 0 每股收益 1.60 1.82 2.18 2.61 其他长期资产变化 -1,305 9 -19 -11 每股经营现金流 2.82 1.58 2.21 2.81 融资活动现金流 -362 1,986 1,882 1,831 每股净资产 11.01 12.50 14.31 16.48 借款增加 659 2,393 2,334 2,351 估值比率 股利及利息支付 -382 -520 -600 -687 P/E 16 14 12 10 股东融资 26 26 26 26 P/B 2 2 2 2 其他影响 -665 87 121 141 EV/EBITDA 12 11 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 裕同科技（002831）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 裕同科技（002831）202