2023年年报及2024年一季报点评：业绩阶段性承压，持续研发筑基成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 裕太微-U（688515.SH）2023年年报及2024年一季报点评 业绩阶段性承压，持续研发筑基成长 2024年04月30日 ➢ 事件：2024年4月28日，裕太微发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年全年实现营业收入2.74亿元，yoy-32.13%，实现归母净利润-1.50亿元，相比2022年全年下降1.50亿元；2024年第一季度实现收入7253.15万元，yoy+35.81%，实现归母净利润-5414.67万元，相比去年同期下降2721.51万元。 ➢ 23年业绩承压下滑，24年业绩指引良好。公司2023年全年实现营业收入2.74亿元，yoy-32.13%，实现归母净利润-1.50亿元，相比2022年全年下降1.50亿元；实现毛利率52.38%，yoy+5.37pct。自下半年以来，市场需求逐步复苏及客户库存逐步优化，公司业绩逐季度复苏，特别是Q4营收1.09亿元，环比增长92.95%。展望2024年，公司预测随着半导体周期性触底回升，公司新品逐步放量，各行设备更新迭代的政策出台，以及行业应用领域的拓展，2024年公司的整体营收同比有望实现较大增幅。 ➢ 逆势加大研发投入，深耕接口领域。在2023年全年业绩及市场情况承压的情况下，公司逆势加大研发投入，全年研发费用2.22亿元，同比增长63.97%。研发投入主要针对2.5G系列网通产品、24口及以下网通交换机芯片、5G/10G网通以太网物理层芯片、车载以太网交换机芯片、车载高速视频传输芯片、车载网关芯片。值得注意的是，公司以太网物理层芯片已通过AEC Q100 Grade1及多项国内外权威测试，并成功导入国内外知名车厂平台。其他产品预计也将陆续于2024年到2026年量产出货，有望带动营收快速提升。 ➢ 产品布局日趋完善，新品放量带动成长。公司已形成网通以太网PHY、交换机芯片、网卡芯片、车载以太网PHY、车载以太网交换机芯片、车载网关芯片、车载高速视频传输芯片等7条产品线。其中网通以太网PHY、网通交换机芯片、网卡芯片和车载以太网物理层芯片均已实现规模量产。公司于2021年下半年开启动2.5G网通以太网物理层芯片、五口网通以太网交换机芯片、千兆网通以太网网卡芯片和车载千兆以太网物理层芯片的研发工作，此三款产品在2023年逆势实现4199.10万元收入，由此开始进入研发收获期，公司预计2024年三款新品将进一步放量。 ➢ 投资建议：公司作为国内以太网物理层芯片稀缺标的，横向拓展交换芯片、网关芯片等，纵向推进5G以上更高速率PHY芯片研发。目前行业景气度迎来复苏 ， 新品 有 望逐 渐 放 量贡 献 成长 动 能。 预计2024-2026年公司营收4.21/7.44/11.35亿元，当前市值对应PS为13/7/5倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新产品研发不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、下游市场需求增长不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 274 421 744 1,135 增长率（%） -32.1 54.0 76.7 52.5 归属母公司股东净利润（百万元） -150 -135 -82 43 增长率（%） -36647.5 10.0 39.5 152.8 每股收益（元） -1.88 -1.69 -1.02 0.54 PE - - - 128 PS 20 13 7 5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 69.00元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.裕太微-U（688515.SH）深度报告：接口芯片龙头，数据浪潮汹涌-2023/03/27 裕太微-U(688515)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 274 421 744 1,135 成长能力（%） 营业成本 130 194 360 553 营业收入增长率 -32.13 54.03 76.67 52.50 营业税金及附加 1 1 1 2 EBIT增长率 -3511.21 11.71 24.45 76.71 销售费用 34 52 80 99 净利润增长率 -36647.47 9.98 39.54 152.77 管理费用 68 74 100 119 盈利能力（%） 研发费用 222 281 347 416 毛利率 52.38 53.91 51.61 51.31 EBIT -194 -171 -129 -30 净利润率 -54.88 -32.07 -10.97 3.80 财务费用 -6 -5 -6 -8 总资产收益率ROA -7.71 -7.52 -4.63 2.29 资产减值损失 -20 -7 -5 -3 净资产收益率ROE -8.22 -8.01 -5.09 2.61 投资收益 18 26 46 70 偿债能力 营业利润 -157 -142 -82 45 流动比率 16.94 16.46 10.89 8.05 营业外收支 7 7 0 0 速动比率 15.62 14.82 9.00 6.52 利润总额 -150 -135 -82 45 现金比率 4.07 5.22 4.32 3.19 所得税 0 0 0 2 资产负债率（%） 6.09 6.16 8.92 12.28 净利润 -150 -135 -82 43 经营效率 归属于母公司净利润 -150 -135 -82 43 应收账款周转天数 79.18 70.00 45.00 35.00 EBITDA -160 -130 -98 1 存货周转天数 368.33 280.00 250.00 180.00 总资产周转率 0.22 0.23 0.42 0.62 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 449 544 660 700 每股收益 -1.88 -1.69 -1.02 0.54 应收账款及票据 59 80 91 108 每股净资产 22.84 21.09 20.07 20.61 预付款项 8 19 36 55 每股经营现金流 -1.80 -2.28 -2.22 0.06 存货 131 142 242 270 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,224 931 633 635 估值分析 流动资产合计 1,872 1,717 1,661 1,768 PE - - - 128 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.0 3.3 3.4 3.3 固定资产 21 24 27 29 EV/EBITDA -32.78 -40.51 -53.69 5,090.67 无形资产 20 20 41 42 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 73 81 101 112 资产合计 1,946 1,798 1,763 1,879 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 36 32 39 61 净利润 -150 -135 -82 43 其他流动负债 75 72 113 159 折旧和摊销 34 42 32 31 流动负债合计 111 104 153 220 营运资金变动 -17 -59 -87 -3 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -144 -183 -177 5 其他长期负债 8 6 5 11 资本开支 -49 -36 -51 -41 非流动负债合计 8 6 5 11 投资 -1,071 300 300 0 负债合计 118 111 157 231 投资活动现金流 -1,102 284 295 29 股本 80 80 80 80 股权募资 1,693 -5 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 -1 -2 6 股东权益合计 1,827 1,687 1,605 1,648 筹资活动现金流 1,658 -6 -2 6 负债和股东权益合计 1,946 1,798 1,763 1,879 现金净流量 413 95 115 40 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 裕太微-U(688515)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，